加息預(yù)期增強(qiáng),，成為昨天（4月19日）股市助跌的原因之一,。
自去年至上周日傍晚，央行已連續(xù)10次提升存款準(zhǔn)備金率,，并觸及20.5%的“天花板”水平,，足以說(shuō)明政府遏制通脹的信心之堅(jiān)定。雖然央行在收緊貨幣政策方面作出了重大調(diào)整,，但官方新近CPI數(shù)據(jù)再次突破5%的事實(shí)說(shuō)明,，通脹形勢(shì)很?chē)?yán)峻。
現(xiàn)實(shí)中,，央行在收緊速度和力度上繼續(xù)給力的必要性都在加大,。雖然央行差不多每40天提升一次存款準(zhǔn)備金率，每次凍結(jié)3000多億的可貸資金,，但月度信貸新增額度卻依然維持在5000億以上,。剛剛過(guò)去的第一季度，新增貸款總量為2.24萬(wàn)億,，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期,，占了4.19萬(wàn)億全社會(huì)融資總額的一半。
按2009年和2010年的經(jīng)驗(yàn),，如果未來(lái)銀行系統(tǒng)仍不能守住信貸“紀(jì)律”,，那全年8萬(wàn)億信貸增量未必能打住。這將意味著三年放出25萬(wàn)億左右的信貸增量,。而新增貸款又是基礎(chǔ)貨幣M2的重要來(lái)源,，那么年底的M2將膨脹到85萬(wàn)億以上，信貸GDP之比和M2/GDP比亦將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步失衡,。
之前的正式文件曾一直使用“寬松”或“適度寬松”等字眼描繪貨幣環(huán)境,，其實(shí)真正的情況是“事實(shí)上的極度寬松”。比如金融危機(jī)之前,，年度新增貸款目標(biāo)一般為2萬(wàn)億到3萬(wàn)億,，而2008年之后,，動(dòng)輒8萬(wàn)億到10萬(wàn)億的信貸增量,，20%（2010年）乃至30%（2009年）的基礎(chǔ)貨幣增速。
于是,，從2009年下半年開(kāi)始,，房?jī)r(jià)重新飆漲成為邏輯必然，尤其到了去年底,，漲價(jià)成為幾乎所有行業(yè)的一致行動(dòng),。而之所以房?jī)r(jià)難遏制、CPI不斷攀升、信貸增長(zhǎng)高位不斷,，筆者認(rèn)為根源不在于銀行系統(tǒng),，不在于熱錢(qián)或者炒家，而是在于貨幣環(huán)境未能真正回歸緊縮周期,。當(dāng)前,，游資極度泛濫，GDP每年約10%的增速刺激貨幣超發(fā),，經(jīng)濟(jì)體系中資金嚴(yán)重過(guò)剩,，而且資金成本偏低。
目前的銀行存貸比不高,，五大國(guó)有行（工,、農(nóng)、中,、建,、交）存貸比（貸款總額占存款總額比）僅64.5%，遠(yuǎn)低于75%的監(jiān)管紅線,，銀行缺自有資本,，卻不缺流動(dòng)性，他們放貸的沖動(dòng)依然強(qiáng)烈,。
雖然目前已連續(xù)加息四次,，但現(xiàn)有利率水平，基本上維持在幾年前抗通脹時(shí)的水平,。但與幾年前相比,，當(dāng)下的貨幣規(guī)模、資產(chǎn)價(jià)格,、真實(shí)通脹水平,、投機(jī)氛圍和實(shí)業(yè)環(huán)境都有了天壤之別。而這一切的根源就在于資金成本太低廉�,，F(xiàn)在的一年期存款利率為3.25％,，一年期貸款利率為6.31％，名義利率低于過(guò)去30年平均水平,。而與5.4%的CPI一減,，真實(shí)利率水平為負(fù)數(shù)，而且負(fù)得很多,。
這些年的宏觀調(diào)控,，我們更喜歡利用行政手段干預(yù)貸款，設(shè)置信貸額度和窗口指導(dǎo)等方式達(dá)成政策目標(biāo),。這對(duì)于極度依賴(lài)銀行的企業(yè)或許有效,，但是對(duì)于財(cái)大氣粗的央企國(guó)企,、房地產(chǎn)炒家，以及有地方政府信譽(yù)擔(dān)保的企業(yè)來(lái)說(shuō),，并不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性約束,，更無(wú)法解決銀行自身流動(dòng)性泛濫的問(wèn)題。
實(shí)際上,，無(wú)論炒家,，還是普通民眾，乃至央企國(guó)企,，都是經(jīng)濟(jì)理性人,，都會(huì)計(jì)算成本和收益。當(dāng)存貸比只有60%左右的情況下,，銀行資金無(wú)論是放在收益率2%到3%的國(guó)債市場(chǎng),，還是存放在中央銀行都是十分不劃算的“生意”。當(dāng)此之下,，放貸于暴利的行業(yè)就成了不二選擇,。而眼下利潤(rùn)高的行業(yè)，多數(shù)是充滿投機(jī)和泡沫的領(lǐng)域,。于是制造業(yè)總是低迷,，干實(shí)業(yè)不如炒房子，約3%的存款利率跑不過(guò)通脹,。
只有存款利率回歸到能與CPI相抵,，消除負(fù)利率，中國(guó)的流動(dòng)性泛濫格局才能大幅度緩解,。如果不能真正動(dòng)用價(jià)格杠桿矯正貨幣供求關(guān)系,，一貫迷信于行政干預(yù)手段，短期內(nèi)壓制住商品漲價(jià),，未來(lái)的通脹將更難控制,。
如果考慮到長(zhǎng)期被壓制的生產(chǎn)要素價(jià)格、資產(chǎn)泡沫傳導(dǎo)導(dǎo)致通脹等因素,，我們沒(méi)有理由不讓貨幣環(huán)境回歸正�,；６^續(xù)加息,，是必須要走的一步,。