自2010年11月起,，中央銀行七次提高法定存款準備金率,，大型存款性機構(gòu)存款準備金率已經(jīng)提高至20.5％。
存款準備金制度是中央銀行體制的一個部分,。有了它,，中央銀行便能通過調(diào)控商業(yè)銀行獲得的基礎貨幣量進而控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。
在理論上,，法定存款準備金率沒有上限,，最上限就是全額準備金制，這意味著商業(yè)銀行“武裝全部解除”,，信貸能力是零,。市場認為中國的存款準備金率此次最高只能到23％，是一個誤解,。
中國人民銀行初創(chuàng)期（1984年）準備金率到過23％,。準確地講,，那時是企業(yè)存款準備金率是20％,，儲蓄是40％,，最后綜合下來可能是23％。
法定存款準備金率不斷提升,，銀行流動性吃緊是必然的,。目前20％多的資金被鎖在低息資產(chǎn)（存款準備金和央票）上，對其利潤影響顯著,。
法定存款準備金率若繼續(xù)提高,，將逼近銀行監(jiān)管指標——貸存比75％的紅線。屆時可能有些銀行不僅無資金可貸,，還得壓縮存量貸款規(guī)模來繳存法定準備金,，這樣會出短期流動性問題。當然商業(yè)銀行還是可以去申請央行再貸款來應對短期流動性支付,，不過需要承擔懲罰性利息,。
隨著準備金率的提高，商業(yè)銀行開始進行流動性調(diào)整,，央票不斷被拋售致使當前公開市場操作中一年期央票利率已經(jīng)持續(xù)超過一年期定期存款利率,，意味著中央銀行未來用公開市場操作回收流動性的成本越來越高，而未來選擇存款準備金率的興趣也會越來越濃,。
中央銀行的數(shù)量控制工具舞得風生水起,，銀行間的流動性是否就空前的緊張呢？這個印象屬于外行人看熱鬧,。你看銀行間同業(yè)拆借利率經(jīng)過年初的幾番折騰（有一段曾經(jīng)到過8％）最終又回到2％以下,。這是資金寬松時的水平。
市場普遍認為中央銀行2010年10月16日啟動三年來首次加息,，是新的一輪緊縮政策的開始,。果真如此嗎？你得計算中央銀行在這期間到底是在從經(jīng)濟中抽水還是繼續(xù)地在放水,。
2010年11月至2011年3月,，這期間外匯占款增加1.84萬億，為此這期間央行六次上調(diào)存款準備金率,，共計300個基點,，凍結(jié)資金2.1萬億，但央行公開市場卻釋放凈頭寸8100億（央行還是擔心銀行流動性出現(xiàn)問題）,，三項軋差下來,，2010年11月份至2011年3月份期間，中央銀行對經(jīng)濟的凈投放頭寸為5500億,，這和市場分析師的感覺不太一樣吧,？基礎貨幣非但未回抽，實際上還增加了5500億,。
這就不難理解為什么這一段樓市和股市都掉不下去,，盡管空氣很緊張,。
2009年以來，中國銀行體系外融資總量已經(jīng)占到社會融資總量的45％強,，這還不包括PE,、民間金融等等。中國融資結(jié)構(gòu)的實質(zhì)性地躍遷,，使得過去基于中國的貨幣量的經(jīng)驗判斷都得重新考量,。
目前的貨幣投放速度顯著下降，M2增速已經(jīng)降至15%（低于過去調(diào)控目標16％的經(jīng)驗值）,，卻并不意味著市場流動性緊縮,。這是因為貸款投放可以創(chuàng)造新的存款，但其他各種體系外信用供給方式,，對于存款的派生能力存在差異,，比如直接融資并不增加派生存款。
體系外信用供給總是在對沖體系內(nèi)收縮,。這意味中國過去以信貸增量管理為核心的貨幣政策范式似乎已經(jīng)失靈,。頻繁使用數(shù)量工具和行政信貸配給控制，對于限制銀行信貸擴張能力,，是立竿見影的,；但對于資金大量脫離銀行（脫媒），顯得無能為力,。
不敢實質(zhì)性逆轉(zhuǎn)貨幣條件（加息）的調(diào)控政策陷入了困境,，其負向效應正在發(fā)酵。不僅無法抑制眼下的通脹,，或為將來更大的通脹壓力進一步累積勢能,。
長期的程度越來越深的負利率其經(jīng)濟意義是“偷”儲戶（家庭部門）的錢。當儲戶看到自己的存款越來越毛,，就會逃離銀行,，不斷拓展投資和投機的群體，這便是資產(chǎn)泡沫的自我實現(xiàn),。
而資產(chǎn)價格又實質(zhì)性地決定信貸條件的松緊,。資產(chǎn)部門（地方政府、銀行和地產(chǎn)）成了最大的受益者,，它們的經(jīng)濟活動有很多都效率低下,，對供給的改善乏善可陳，而私人部門要么無法獲得貸款,，或只能轉(zhuǎn)向灰色市場來獲得融資,，年利率通常在20%以上。
當資源被大量配置在生產(chǎn)率低下的活動上，未來就不會有足夠的產(chǎn)品和服務來吸收貨幣,。也就是說,，供給惡化而最終進一步加深未來的通脹。
中國應該及早調(diào)整貨幣政策的范式,，經(jīng)濟若不能實現(xiàn)一個積極真實利率的狀態(tài)，要想有效約束地方政府投資和財政需求,，難度相當大,。