自2010年11月起，中央銀行七次提高法定存款準(zhǔn)備金率,，大型存款性機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)提高至20.5％,。
存款準(zhǔn)備金制度是中央銀行體制的一個(gè)部分。有了它,，中央銀行便能通過調(diào)控商業(yè)銀行獲得的基礎(chǔ)貨幣量進(jìn)而控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造,。
在理論上，法定存款準(zhǔn)備金率沒有上限,，最上限就是全額準(zhǔn)備金制,，這意味著商業(yè)銀行“武裝全部解除”，信貸能力是零,。市場(chǎng)認(rèn)為中國(guó)的存款準(zhǔn)備金率此次最高只能到23％,，是一個(gè)誤解。
中國(guó)人民銀行初創(chuàng)期（1984年）準(zhǔn)備金率到過23％,。準(zhǔn)確地講,，那時(shí)是企業(yè)存款準(zhǔn)備金率是20％，儲(chǔ)蓄是40％,，最后綜合下來可能是23％,。
法定存款準(zhǔn)備金率不斷提升，銀行流動(dòng)性吃緊是必然的,。目前20％多的資金被鎖在低息資產(chǎn)（存款準(zhǔn)備金和央票）上,，對(duì)其利潤(rùn)影響顯著。
法定存款準(zhǔn)備金率若繼續(xù)提高,，將逼近銀行監(jiān)管指標(biāo)——貸存比75％的紅線,。屆時(shí)可能有些銀行不僅無資金可貸，還得壓縮存量貸款規(guī)模來繳存法定準(zhǔn)備金,，這樣會(huì)出短期流動(dòng)性問題,。當(dāng)然商業(yè)銀行還是可以去申請(qǐng)央行再貸款來應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性支付，不過需要承擔(dān)懲罰性利息,。
隨著準(zhǔn)備金率的提高,，商業(yè)銀行開始進(jìn)行流動(dòng)性調(diào)整，央票不斷被拋售致使當(dāng)前公開市場(chǎng)操作中一年期央票利率已經(jīng)持續(xù)超過一年期定期存款利率,，意味著中央銀行未來用公開市場(chǎng)操作回收流動(dòng)性的成本越來越高,，而未來選擇存款準(zhǔn)備金率的興趣也會(huì)越來越濃,。
中央銀行的數(shù)量控制工具舞得風(fēng)生水起，銀行間的流動(dòng)性是否就空前的緊張呢,？這個(gè)印象屬于外行人看熱鬧,。你看銀行間同業(yè)拆借利率經(jīng)過年初的幾番折騰（有一段曾經(jīng)到過8％）最終又回到2％以下。這是資金寬松時(shí)的水平,。
市場(chǎng)普遍認(rèn)為中央銀行2010年10月16日啟動(dòng)三年來首次加息,，是新的一輪緊縮政策的開始。果真如此嗎,？你得計(jì)算中央銀行在這期間到底是在從經(jīng)濟(jì)中抽水還是繼續(xù)地在放水,。
2010年11月至2011年3月，這期間外匯占款增加1.84萬億,，為此這期間央行六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，共計(jì)300個(gè)基點(diǎn)，凍結(jié)資金2.1萬億,，但央行公開市場(chǎng)卻釋放凈頭寸8100億（央行還是擔(dān)心銀行流動(dòng)性出現(xiàn)問題）,，三項(xiàng)軋差下來，2010年11月份至2011年3月份期間,，中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)的凈投放頭寸為5500億,，這和市場(chǎng)分析師的感覺不太一樣吧？基礎(chǔ)貨幣非但未回抽,，實(shí)際上還增加了5500億,。
這就不難理解為什么這一段樓市和股市都掉不下去，盡管空氣很緊張,。
2009年以來,，中國(guó)銀行體系外融資總量已經(jīng)占到社會(huì)融資總量的45％強(qiáng)，這還不包括PE,、民間金融等等,。中國(guó)融資結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性地躍遷，使得過去基于中國(guó)的貨幣量的經(jīng)驗(yàn)判斷都得重新考量,。
目前的貨幣投放速度顯著下降,，M2增速已經(jīng)降至15%（低于過去調(diào)控目標(biāo)16％的經(jīng)驗(yàn)值），卻并不意味著市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮,。這是因?yàn)橘J款投放可以創(chuàng)造新的存款,，但其他各種體系外信用供給方式，對(duì)于存款的派生能力存在差異,，比如直接融資并不增加派生存款。
體系外信用供給總是在對(duì)沖體系內(nèi)收縮,。這意味中國(guó)過去以信貸增量管理為核心的貨幣政策范式似乎已經(jīng)失靈,。頻繁使用數(shù)量工具和行政信貸配給控制,，對(duì)于限制銀行信貸擴(kuò)張能力，是立竿見影的,；但對(duì)于資金大量脫離銀行（脫媒）,，顯得無能為力。
不敢實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)貨幣條件（加息）的調(diào)控政策陷入了困境,，其負(fù)向效應(yīng)正在發(fā)酵,。不僅無法抑制眼下的通脹，或?yàn)閷砀蟮耐泬毫M(jìn)一步累積勢(shì)能,。
長(zhǎng)期的程度越來越深的負(fù)利率其經(jīng)濟(jì)意義是“偷”儲(chǔ)戶（家庭部門）的錢,。當(dāng)儲(chǔ)戶看到自己的存款越來越毛，就會(huì)逃離銀行,，不斷拓展投資和投機(jī)的群體,，這便是資產(chǎn)泡沫的自我實(shí)現(xiàn)。
而資產(chǎn)價(jià)格又實(shí)質(zhì)性地決定信貸條件的松緊,。資產(chǎn)部門（地方政府,、銀行和地產(chǎn)）成了最大的受益者，它們的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有很多都效率低下,，對(duì)供給的改善乏善可陳,，而私人部門要么無法獲得貸款，或只能轉(zhuǎn)向灰色市場(chǎng)來獲得融資,，年利率通常在20%以上,。
當(dāng)資源被大量配置在生產(chǎn)率低下的活動(dòng)上，未來就不會(huì)有足夠的產(chǎn)品和服務(wù)來吸收貨幣,。也就是說,，供給惡化而最終進(jìn)一步加深未來的通脹。
中國(guó)應(yīng)該及早調(diào)整貨幣政策的范式,，經(jīng)濟(jì)若不能實(shí)現(xiàn)一個(gè)積極真實(shí)利率的狀態(tài),，要想有效約束地方政府投資和財(cái)政需求，難度相當(dāng)大,。