4月7日,，在通脹率連續(xù)四個月超過2%的警戒目標且繼續(xù)攀升的壓力下,，歐洲央行被迫上調(diào)基準利率25個基點至1.25%，以抑制通脹預期進一步升溫,。這是2008年三大經(jīng)濟體采取量化寬松政策以來的首次加息行動,，也是歐洲央行成立以來首次在美聯(lián)儲之前提升基準利率,。
目前各界都在關注美聯(lián)儲是否會啟動加息，因為美聯(lián)儲退出量化寬松,、進入加息周期,，將是世界經(jīng)濟走出國際金融危機引起的衰退、全球貨幣政策由寬松轉向緊縮的標志,，也直接關系到我國各項宏觀調(diào)控政策措施的力度和方向,。
今年以來,，國際糧價和油價輪番上漲,，直接加大了歐元區(qū)輸入型通脹壓力：能源價格連續(xù)數(shù)月以兩位數(shù)增長，進而推動交通和居住價格出現(xiàn)快速上漲的態(tài)勢,；食品（包括煙酒）價格也明顯上升,。同時，自去年3月歐元區(qū)生產(chǎn)者價格扭轉下跌勢頭以來,，已持續(xù)11個月上漲,，且漲幅出現(xiàn)明顯擴大的趨勢，進一步加大了價格上升由生產(chǎn)過程向消費過程傳導的壓力,。2月,，歐元區(qū)消費者價格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）分別同比上漲了2.4%和6.6%，均升至2008年10月以來最高水平,，3月份CPI初值進一步升至2.6%,。為了防止原油,、食品價格上漲對價格總水平和核心物價水平的“二次效應”，即工會可能要求提高工資從而將歐元區(qū)拖入工資和價格螺旋上漲,，歐洲央行被迫加息,。
但是，對于是否進入加息周期,，歐洲央行的態(tài)度十分謹慎，聲明此次加息并不必然地意味著是一系列加息的開始,。盡管歐元區(qū)整體復蘇步伐日趨穩(wěn)固,，但分化嚴重：德國一枝獨秀復蘇強勁，而希臘,、葡萄牙等“外圍國家”經(jīng)濟仍在衰退,。由于歐洲央行把抑制通脹作為貨幣政策的單一目標，此次加息更多的是體現(xiàn)了德國希望抑制通脹的愿望,，而犧牲了希臘,、葡萄牙等國渴望繼續(xù)刺激經(jīng)濟的訴求，繼續(xù)加息將進一步損害這些國家為經(jīng)濟復蘇所付出的努力,，可能使剛剛露出曙光的經(jīng)濟復蘇進程再次陷入停滯,。而且，歐元區(qū)各國正致力于削減赤字,，財政緊縮已成為經(jīng)濟增長所面臨的不利因素,，在這種背景下若持續(xù)加息，將危及歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇的基礎,。
更為嚴重的是,，加息將導致處于困境的“歐豬五國”借貸成本上漲，可能會使主權債務危機進一步惡化和蔓延,。近日,，希臘、葡萄牙,、西班牙等部分歐元區(qū)國家的信用評級被再次下調(diào),，而葡萄牙則在總理宣布辭職后向歐盟提出救助請求，導致債務危機的陰影又一次籠罩在歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇的進程上,。根據(jù)Bloomberg統(tǒng)計,，五國將在二、三季度迎來還債高峰期（意大利,、西班牙二季度分別有744.21億歐元和392.06億歐元的債務到期）,，加息將直接推高這些國家的融資成本，不僅不利于解決危機,，甚至可能使危機惡化和蔓延,。
基于以上考慮,，可以判斷，歐洲央行尚未啟動加息周期,，而將視未來幾個月歐元區(qū)通脹走勢和債務危機的發(fā)展,，適時、穩(wěn)妥地退出量化寬松,，以減輕周邊國家因加息帶來的債務負擔和增長壓力,。
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美聯(lián)儲內(nèi)部就加息出現(xiàn)分歧 |
歐洲央行加息后，英國,、日本,、美國并未響應。英國央行認為經(jīng)濟復蘇基礎不牢（去年四季度經(jīng)濟萎縮0.5%,，同時失業(yè)率居高不下）,，銀行業(yè)仍有大量問題存在，繼續(xù)保持0.5%的基準利率不變,。日本忙于震后救災和處理核危機,，央行的政策是繼續(xù)向市場提供流動性，更不會加息,。而美聯(lián)儲內(nèi)部則出現(xiàn)了分歧：一部分官員認為應該繼續(xù)維持現(xiàn)有低利率政策,，而另一部分官員則表示在今年年底之前就應該進行加息。
4月8日,，路透社刊文《跡象顯示美聯(lián)儲內(nèi)部就加息現(xiàn)分歧》,，對里奇蒙德聯(lián)儲主席萊克（Jeffrey
Lacker）和克利夫蘭聯(lián)儲主席桑德拉.皮安納爾托（Sandra
Pianalto）關于美聯(lián)儲是否加息的觀點進行了討論。前者認為,，在過去6個月內(nèi),，通脹風險略微上升，年底加息是從當前經(jīng)濟現(xiàn)狀出發(fā)最有可能的結果,。后者則指出,，沒有證據(jù)顯示食品和能源價格的快速上漲會導致長期通貨膨脹，因此美聯(lián)儲應該在未來相當長的一段時間內(nèi)繼續(xù)維持目標利率在極低的水平,，并且應該繼續(xù)按計劃完成6000億美元國債采購項目,。
實際上，在此之前,，費城聯(lián)儲主席普羅瑟（Charles
Plosser）就公開發(fā)布了一篇美國貨幣政策退出計劃的報告,。他認為自2010年年中以來，美國經(jīng)濟復蘇動力強勁,，經(jīng)濟增長基礎堅實,，復蘇趨勢還將延續(xù)。美國的消費支出處于強勁的擴張周期中,，企業(yè)投資（特別是設備及軟件投資）對整體經(jīng)濟的增長也起到持續(xù)的支持作用,。勞動力市場也在改善中,，企業(yè)招工增加，失業(yè)率開始回落,。房地產(chǎn)行業(yè)雖然依舊是經(jīng)濟復蘇的短板,，但已經(jīng)趨于平穩(wěn)，并且隨著整體經(jīng)濟活動逐步活躍,，商業(yè)地產(chǎn)也將開始改善,。因此，“雖然當前一些國際突發(fā)性事件對全球經(jīng)濟帶來一些不確定性因素,，但是就目前美國經(jīng)濟的復蘇力度而言,，決策者應該開始對貨幣政策正常化的策略進行規(guī)劃了,。當時機來臨時，美聯(lián)儲必須以一切有效措施來收緊貨幣政策,�,！�
這些爭論清晰地反映在美聯(lián)儲3月15日貨幣政策決策例會會議紀要之中：部分官員認為持續(xù)上升的油價可能削弱經(jīng)濟復蘇并加速通脹水平上升，建議最好在今年收緊銀根,。但這樣的聲音在美聯(lián)儲內(nèi)并不強,，因此目前仍保持0-0.25%的超低利率，繼續(xù)執(zhí)行QE2,，認為在房地產(chǎn)市場依然疲軟的情況下,，當前貨幣政策對美國經(jīng)濟的作用是積極的。然而,，在歐洲央行加息后,，美聯(lián)儲的立場是否會有所松動呢？
與歐洲央行單一通脹目標制的貨幣政策不同,，美聯(lián)儲的貨幣政策具有雙重目標：“穩(wěn)定物價水平”和“促進充分就業(yè)”,。因此，判斷美聯(lián)儲是否加息的關鍵不僅要看其通脹水平,，還要看就業(yè)市場的恢復,。同時，美聯(lián)儲推出量化寬松政策,，主要是為了恢復金融系統(tǒng)的造血功能和救助遭受重擊的房地產(chǎn)業(yè),，因而其貨幣政策是否轉向也需要看這兩個目的是否達到。
第一,，受國際大宗商品價格推動,，美國物價確立上升趨勢。2月份美國CPI同比上漲2.1%,，連續(xù)3個月上升,；核心CPI同比上漲1.1%,，連續(xù)4個月上升。按照美國核心通脹2%的目標來看,，通脹壓力并不明顯,。但是從環(huán)比變化來看，美國CPI已連續(xù)3個月保持在0.4%以上的漲幅,，核心CPI也連續(xù)2個月維持在0.2%的漲幅,。同時，PPI上漲速度大大超出預期,，2月中間產(chǎn)品價格和制成品價格同比分別上漲7.8%和5.6%,，環(huán)比分別上漲2.0%和1.6%，是經(jīng)濟觸底復蘇以來的較快升幅,，顯示出生產(chǎn)者價格逐漸走高并向消費過程進一步傳導的趨勢,。這些統(tǒng)計指標的變化表明，在全球大宗商品價格持續(xù)大幅飆升之際,，美國物價總水平持續(xù)上升的趨勢已經(jīng)基本確立,，但距離警戒目標尚遠，還無加息必要,。
第二,，就業(yè)市場明顯改善，但失業(yè)率仍然居高難下,。3月份非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)比2月份增加21.6
萬人,，失業(yè)率從2 月份的8.9%下降至8.8%；近6個月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)月均增加14.9 萬人,，明顯高于近12個月10.8
萬人的月均增加人數(shù),，就業(yè)市場好轉跡象愈加明顯。但是,，建筑業(yè)和金融業(yè)就業(yè)狀況仍然低迷,，表明遭受金融危機沖擊最大的兩個行業(yè)的就業(yè)復蘇仍然舉步維艱。同時,，當前美國失業(yè)率下降至8.8%,，可能并不是就業(yè)市場的真實反映。由于一些勞動者在失業(yè)后主動退出勞動力市場,，導致美國勞動參與率持續(xù)下降至58.5%,，遠遠低于金融危機前63%的水平。而當經(jīng)濟復蘇前景改善后,，這些人會重新加入勞動力市場,，必然加大就業(yè)的壓力。如果加上這些潛在的失業(yè)者，當前的就業(yè)市場改善狀況可能并不樂觀,，恢復到危機前的水平仍然需要很長的時間,。
第三，金融市場相對樂觀,，信貸環(huán)境逐步改善,。美聯(lián)儲最新的商業(yè)銀行信貸調(diào)查報告顯示：供給端，在受訪商業(yè)銀行中,，對消費者及工商企業(yè)壓縮信貸標準的凈占比已經(jīng)回落至危機前的水平,；在需求端，消費者和企業(yè)的借貸意愿也在繼續(xù)上升,，受訪商業(yè)銀行中,，對消費者借貸意愿增強的凈占比已經(jīng)由負轉正，對工商企業(yè)借貸意愿增強的凈占比幾乎回升至歷史正常水平,。2月,，美國總體消費者信貸余額同比增加76.2億美元，至2.420萬億美元,，增幅3.8%,，為2008年6月份以來的最大增幅，也是連續(xù)第五個月實現(xiàn)增加,。這表明美國經(jīng)濟觸底復蘇以來一直在銀行體系內(nèi)循環(huán)的流動性正在逐步向實體經(jīng)濟傳導。如果這個趨勢延續(xù),，美國超發(fā)的基礎貨幣和逐漸恢復的貨幣乘數(shù)將造成廣義貨幣供應量進入快速增長的通道,，將進一步推動美國物價水平進入上行通道。
第四,，房地產(chǎn)業(yè)復蘇依然艱難,。2月美國新屋銷售較上月劇減16.9%，跌幅驚人,，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后按年降至25萬戶,，創(chuàng)下1963年有紀錄以來的最低；新屋銷售與去年同期相比則大減28%,，待售新屋目前存量相當于8.9個月的銷售量,。更令人吃驚的是，美國家庭數(shù)超過1.1
億戶,，但2月未經(jīng)調(diào)整的單棟房屋銷售僅1.9
萬戶,。房屋市場經(jīng)歷數(shù)年萎縮之后，不但未能成為經(jīng)濟增長的引擎,，看起來反而還會拖累今年的增長,。
綜合美國當前的經(jīng)濟形勢，既有樂觀的方面，也有不利的因素：金融市場正在穩(wěn)步復蘇,，而房地產(chǎn)業(yè)仍然沒有擺脫衰退,；物價水平基本確立了上升的趨勢，但距警戒目標尚遠,；就業(yè)市場明顯改善,，但失業(yè)率仍然居高難下。因而總體來看,，美國經(jīng)濟復蘇的基礎難說已經(jīng)穩(wěn)固,，不確定性依然存在，加息的時機并不成熟,。
而且,，2012年是美國總統(tǒng)的選舉年，如果沒有就業(yè)市場的強有力復蘇,，奧巴馬總統(tǒng)競選連任將異常艱難,。歷史上沒有一位總統(tǒng)能夠在失業(yè)率在8%以上連任成功，而即便是按照當前的下降速度（每月下降0.1個百分點）,，11月美國失業(yè)率才會降至8%,。在此微妙時刻，美聯(lián)儲斷然不會貿(mào)然加息影響奧巴馬總統(tǒng)的連任計劃,，而是將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策環(huán)境,，以加快就業(yè)復蘇。
據(jù)此可以判斷,，美聯(lián)儲不會急于做出貨幣政策的調(diào)整,，最有可能的是在QE2結束后，不再推出QE3,，并根據(jù)下一步就業(yè)復蘇的態(tài)勢和通脹形勢的發(fā)展決定貨幣政策是否轉向,，但在年底前加息的可能性不大。