今年一季度我國外匯儲備增加了1974億美元,，首次突破3萬億美元大關(guān),，達到全球9.4萬億美元儲備的1/3，是第二大儲備國日本的兩倍。當前,，巨額外儲導致的貨幣被動超發(fā),，不僅嚴重削弱貨幣政策的自主性，其越來越大的沖銷成本也使貨幣當局力不從心,。因此,，必須從根本上改變外匯儲備管理機制，阻斷外匯儲備通過外匯占款渠道與貨幣供給的連帶關(guān)系,，真正掌控中國貨幣政策的自主性,。
一般把基礎(chǔ)貨幣分為兩部分——央行自主性的基礎(chǔ)貨幣投放和因外匯儲備增加引起的基礎(chǔ)貨幣投放。外匯儲備迅速增長導致外匯占款激增已經(jīng)嚴重改變了我國貨幣供應結(jié)構(gòu),。1994年外匯管理體制改革以前,，我國基本上通過國內(nèi)信貸來投放基礎(chǔ)貨幣，外匯占款僅占很小的一部分,，約為26.4%,。然而，隨著外匯儲備的持續(xù)增長以及央行實施的“沖銷干預”政策,，從2002年末到2011年一季度,，外匯占款由2.21萬億元增加到23.7萬億元,，增長率10.7倍,。外匯占款增量占中央銀行基礎(chǔ)貨幣的增量比例也越來越高。2005年突破100%,，達到110%,。隨后幾年持續(xù)上升，2009年更是達到134%,。
當前貨幣當局面臨多重“政策兩難”：以利率工具為主體,，必將面臨“不可能三角”的困境，加息政策必將與升值預期和短期資本的大規(guī)模流動相沖突,，使緊縮的貨幣政策失效,；以數(shù)量性政策工具為主必將面臨存款實際利率為負、民間利率高漲與短期流動性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變異的困境,，從而難以克服負利率帶來的經(jīng)濟泡沫蔓延,、體系外金融高漲的問題，中國貨幣政策的自主性事實上已經(jīng)被嚴重削弱了,。
其次,，沖銷的成本也相當高昂。外匯占款比例不斷提高導致了央行沖銷操作的空間變小,，央行會透過提高存款準備金要求,、發(fā)行央行債券或兩者兼用，去“沖銷”這些額外的結(jié)余以遏抑貨幣增長。中國大規(guī)模對沖操作已持續(xù)八年,，截至2010年,，對沖率即（存款準備金余額+央行票據(jù)余額）/外匯占款余額約為80%，2010全年因外匯占款引致的基礎(chǔ)貨幣投放就超過3萬億元由于央行要對沖的不單是當年的外匯占款,，而是要歷年累積的外匯占款,，因此壓力越來愈大，沖銷成本也越來越高昂,。
而更讓貨幣當局棘手的是,，不斷激增的外匯占款直接導致國內(nèi)通脹壓力的加大，這也就是為何那么國內(nèi)信貸和貨幣已經(jīng)持續(xù)收緊,，但通脹壓力依然上行的重要原因,。因此，在新一輪通脹效應面前央行的調(diào)控越來越凸顯乏力,。
未來中國要有效控制流動性過剩,，增強貨幣政策自主性，就必須擺脫治理成本日益加大的對沖操作模式,，以解決內(nèi)外失衡為主要著力點,，從“藏匯于國”向“藏匯于民”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，同時完善匯率形成機制和利率市場化機制,，真正掌控中國貨幣主權(quán),。
由于外儲過快增長的制度基礎(chǔ)與人民幣匯率形成機制息息相關(guān)，因此最重要的是加快推進人民幣匯率形成機制的改革,，可以考慮設(shè)定若干量化指標,，比如通過確定經(jīng)常項目余額/GDP占比目標、外匯占款目標來反映內(nèi)外部失衡狀況,。與此同時,，啟動新一輪外匯管理體制的全面改革，通過新的制度安排促進外匯儲備的結(jié)構(gòu)調(diào)整,。
首先,，劃定官方外匯儲備規(guī)模。按照外匯儲備功能的多樣性,，可以將外匯儲備分為基礎(chǔ)性外匯儲備,、戰(zhàn)略性外匯儲備及收益性外匯儲備三個層次，各個層次均對應不同目標和相應的規(guī)模,。在制定外匯合理規(guī)模的基礎(chǔ)上,，將一部分外匯資產(chǎn)從央行的資產(chǎn)負債中移出，形成其他的官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn),。
其次,，繼續(xù)推進強制結(jié)售匯制度改革，逐步過渡到比例結(jié)售匯制，并最終形成意愿接受匯制,，再次,，要建立起真正與國際接軌的外匯交易市場體制，引入多層次市場交易主體,，豐富本,、外幣交易幣種，提供規(guī)避外匯風險的對沖工具,，增強外匯市場定價權(quán),。最后，構(gòu)建完整的“走出去”外匯管理促進體系：由國家對外投資向民間對外投資轉(zhuǎn)變,，應該多為“藏匯于民”創(chuàng)造條件,，包括對外直接投資和購買國外股票、債券等金融產(chǎn)品,，暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道,。