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新股發(fā)行改革始于2009年6月,，至今快兩年了,。期間，雖波波折折,，不能說沒有取得成績與進步,，但回過頭來看，若說取得了很大的改變,，這恐怕是自欺欺人,。新股發(fā)行改革意義非同一般，對證券市場的健康發(fā)展具有相當重要的含義,。但一個明顯的事實是,，我們僅僅把它看成是發(fā)行改革而已。這從源頭上限制了我們的改革思路,，僅僅從工具理性和實用主義的角度零敲碎打,，如此這樣，自然難以取得實質(zhì)性進展,。
新股發(fā)行涉及到誰有資格上市,、承銷商應(yīng)該承擔怎樣的責(zé)任、發(fā)行價如何確定以及規(guī)則被違背后的責(zé)任追究等一系列問題,。如果把這些環(huán)節(jié)肢解,，技術(shù)性地就事論事，對不合意的方面,、環(huán)節(jié)進行調(diào)整,、改革，那么,，我們不可能跳出A股市場固有的窠臼,。
新股發(fā)行是催生證券市場新分子的過程,，承擔著承前啟后的歷史重任，不僅與常規(guī)的發(fā)行過程與環(huán)節(jié)有關(guān),，更依賴制度機制前端的調(diào)整與改革,。從這個角度看，我們已經(jīng)錯失了良機,，要扳回來不容易,。早在中小板上市之際，我們就迎來了重塑市場的契機,。即使創(chuàng)業(yè)板登臺的時候,，我們還可以亡羊補牢。但這一切較好的機會都靜悄悄地從我們身邊溜走了,。
之所以出現(xiàn)如此令人窘迫的局面，原因很多,。但最根本的原因在于我們對市場化的一知半解與斷章取義,。在我們的觀念里，市場化就是IPO定價的隨行就市,、發(fā)行量的隨意性,；就是擴大詢價隊伍、拓寬詢價區(qū)間,；就是股價出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象,。而欺詐上市、過度包裝,、信息披露不實,、內(nèi)幕交易猖獗等市場頑疾并沒有根本性的改變。就此而言,，我們的市場還是一個貓鼠游戲場,。如果上市公司、中介機構(gòu)鼠性不改,，老惦記著如何偷雞摸狗占便宜,，我們的市場就不可能規(guī)范、成熟,，不可能高效發(fā)展,。
因此，我們必須回到原點上：市場化,。市場化有著嚴格的學(xué)術(shù)含義,，表示從本質(zhì)上徹底與計劃經(jīng)濟決裂的意思。因此,，市場化的重點在于行為的性質(zhì)與結(jié)果,，是某種狀態(tài)的學(xué)術(shù)性認定,。但是，對于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟而言,，市場化的重點是過程,。因此，對于原有計劃經(jīng)濟體制而言,，市場化的基本含義就是以市場為導(dǎo)向,，即按照市場經(jīng)濟的要求以市場需求為指引，以競爭為手段,，實現(xiàn)資源合理配制,，從而達到效率最大化目標。但是,，市場化本身的過程與結(jié)果之間的關(guān)系與我們的設(shè)想相差甚巨,。以證券市場為例，我們的證券市場發(fā)軔于計劃經(jīng)濟,。圍繞公司上市與證券市場建設(shè),，我們習(xí)慣性地確立了包括發(fā)行對象、發(fā)行價格,、發(fā)行量等一系列計劃指標與額度,。如果市場出現(xiàn)困難與問題，在遵循大前提的情況下,，針對具體情況進行微調(diào),。至今，我們習(xí)慣了這種做法,，并沿著這樣的路徑前行,。我們似乎非常重視市場化的過程，希望在不斷市場化中完善我們所欠缺的,。意外的是,，我們一開始就走了岔路，結(jié)果將市場味很濃的證券市場弄得不倫不類,。其后的修補,、調(diào)整，也是不痛不癢,。雖然我們一直在努力,，但并沒有縮小我們與市場經(jīng)濟的距離。
證券市場的市場化內(nèi)涵豐富,，包括IPO定價自由,，監(jiān)管部門不能設(shè)限。但市場化不僅僅是價格問題,。雖然我們在詢價,、定價環(huán)節(jié)大做文章,，采取包括擴大詢價隊伍、擴大價格波動區(qū)間等做法,，但僅此對整體資源配置效率的提高意義不大,；市場化包括上市公司的生死命運由市場決定，但是我們的市場既沒有生的自由,，也沒有死的權(quán)力,。市場化包含自由選擇與契約精神，包含以此為基礎(chǔ)的利益平衡機制,，但我們的市場還是運行在投機取巧,、巧取豪奪的氛圍中。實際上,，我們已經(jīng)走進了市場化的迷霧中而不辨東西,。
其實，市場化至少包含三個核心內(nèi)容,，即產(chǎn)權(quán)私有化,、行政干預(yù)弱化以及對違法行為的嚴厲懲處。
產(chǎn)權(quán)私有化是市場化的先決條件,。對于以計劃經(jīng)濟為底色的市場而言，即使不可能實現(xiàn)絕對的私有化,，也要在產(chǎn)權(quán)明晰上做足文章,。但是，我們在國有企業(yè),、國有控股企業(yè)改造上市過程中,，產(chǎn)權(quán)方面遺留的問題太多，權(quán)利約束力不強,，由此形成了利益松懈,、行政色彩過濃的市場基礎(chǔ)。后來的中小板,、創(chuàng)業(yè)板雖然產(chǎn)權(quán)較為明晰,，利益機制約束作用增大，但市場的主導(dǎo)機制還是管治國有企業(yè)的那一套,。自然,，中小板、創(chuàng)業(yè)板更習(xí)慣將錯就錯,，省得創(chuàng)新,，免得將自己拖上絕路。結(jié)果是主板市場的風(fēng)氣與習(xí)性在中小板,、創(chuàng)業(yè)板市場蔓延,。
在產(chǎn)權(quán)明晰而具有巨大約束力的前提下,，原有的政企關(guān)系必須調(diào)整，要遵循“上帝的歸上帝,、凱撒的歸凱撒”原則而祛除政府無所不包的行政監(jiān)管,。但是，即使到了創(chuàng)業(yè)板時代,，我們對上市公司還是放心不下,，從頭到腳管到底。雖然審核制變換了名頭,，從內(nèi)容審核流變?yōu)樾问綄彶�,，但實施過程的含義并沒有實質(zhì)性變化。發(fā)行人還是要迎合各種要求以實現(xiàn)上市的目的,。否則,，上市之路是走不通的。而我們以原有的計劃經(jīng)濟為基礎(chǔ)實施的監(jiān)管雖然看起來全面,、嚴格,，但幾乎不得要領(lǐng)。而且人治傳統(tǒng)下的協(xié)調(diào),、活動空間大的特點得以保留,，過了監(jiān)管關(guān)就等于通行無阻。這既為尋租預(yù)設(shè)了條件,，也將上市公司架空而使其脫離了市場的監(jiān)督,。上市公司與投資者脫節(jié)、一級市場與二級市場脫節(jié),、公司上市與后續(xù)發(fā)展脫節(jié)的根源就在于此,。內(nèi)幕交易頑疾難除，根源也在于行政干預(yù)太多,，而不是管得太少,。
市場化并不是自由化，更不是去責(zé)任化,，而是強調(diào)事后的嚴厲懲處,。因此，法治是市場化的題中之義,。我們在這方面似乎顯得非常仁慈,，一幅菩薩心腸，既沒有健全嚴格的法律體系,，更缺乏嚴格遵守法律準繩的原則與精神,。僅僅“公司可以上市，但不太容易退市”這一陋習(xí)就可以置證券市場于死地，從而徹底改變整個市場氛圍,。而對弄虛作假處罰不到位,，無疑給人以榜樣示范，以致弄虛作假現(xiàn)象禁而不絕,。
證券市場已經(jīng)走過了20年,，本來最市場化的市場，幾乎陷在市場化的泥潭里,。不是市場化不好,，而是我們從一開始就曲解了市場化，將其變成了隨心所欲與半推半就,。
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