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縱觀歷史,，遍覽全球，也許會大感意外：國人擔憂的全球大通脹可能只是一個幻覺,。對此,，筆者試作如下分析。
從歷史比較和結(jié)構(gòu)變化看,，當前全球整體通脹絕對水平尚屬溫和,，且可能正處于即將觸頂?shù)奈⒚铍A段。以國際貨幣基金組織4月最新公布的數(shù)據(jù)測算,，今年全球4.46%的通脹預估水平，僅略高于過去10年平均數(shù)3.88%,，大大低于過去20年平均9.91%和過去30年12.36%的水平數(shù),；發(fā)達市場2.23%的通脹預估水平略高于過去10年平均的1.96%，但低于過去20年平均數(shù)2.3%和過去30年平均數(shù)3.39%,；新興市場6.87%的通脹預估略高于過去10年平均數(shù)6.57%,，但大幅低于過去20年平均數(shù)27.32%和過去30年平均數(shù)34.97%,。此外，全球,、發(fā)達市場和新興市場2012年的通脹預估值分別為3.44%,、1.67%和5.28%，均較今年預估值有較大幅度下降,，并都低于近10年,、20年和30年的通脹率均值。這一時序結(jié)構(gòu)意味著,，今年下半年或?qū)⑹峭泴ろ敳⒂|頂?shù)闹匾A段,，最壞時刻也許就將過去。
從總需求變化與產(chǎn)能利用情況看,，去年下半年,，全球經(jīng)濟復蘇力度有所下降，但并未出現(xiàn)市場普遍擔心的二次探底,，消費需求和國際貿(mào)易的超預期恢復,，基本彌補了庫存周期變化和政策刺激減弱帶來的下行壓力。前期總需求的意外堅挺,，想來是通脹逐漸升溫的重要因素之一,，但今年以來這個因素有所削弱，全球消費和貿(mào)易的恢復速度正從高位逐步下滑,。在IMF剛剛出爐的《世界經(jīng)濟展望》中,，今年發(fā)達經(jīng)濟體、美國,、日本,、英國、印度的增長率預估值分別被下調(diào)了0.1,、0.2,、0.2、0.3,、0.2和0.1個百分點,，表明全球總需求，特別是發(fā)達市場總需求正向更趨穩(wěn)健增長的路徑回歸,，其對通脹的拉動作用自將同步削弱,。另外，全球特別是發(fā)達經(jīng)濟體產(chǎn)能利用依舊不足,，高盛研究顯示,，全球經(jīng)濟當前的產(chǎn)出缺口約4%；IMF最新數(shù)據(jù)則顯示,，今明兩年,，發(fā)達經(jīng)濟體產(chǎn)出缺口分別為2.63%和1.87%,，均大幅高于1980年以來0.76%的歷史平均值。在產(chǎn)出缺口接近歷史平均水平乃至完全消失前,，全球大通脹缺乏物質(zhì)基礎,。
從貨幣政策全局趨勢和區(qū)域差異看，全球貨幣政策的全局趨勢方向一致,，即均從過度寬松的一端向適度收緊的另一端移動,，將逐漸對通脹產(chǎn)生抑制性影響。自去年起,，大部分新興市場經(jīng)濟體均已進入加息通道,，歐洲央行上周的首次加息標志著發(fā)達經(jīng)濟體也邁出了退出寬松的實質(zhì)性步伐，而美聯(lián)儲也已基本確定于6月QE2到期后停止量化寬松,，退出零利率政策也只是時間早晚問題,。至于各經(jīng)濟體在從過度寬松向適度收緊移動路線上所處的位置大為不同，本質(zhì)上是全球通脹壓力存在巨大結(jié)構(gòu)性差異的政策反映,。需要特別指出的是,，
4月1日和11日，美聯(lián)儲三位最高級別官員中的兩位,，即紐約聯(lián)儲主席和美聯(lián)儲副主席均在不同場合表示“不應對過早收緊貨幣政策過于積極”,，這正說明，美國,、乃至發(fā)達經(jīng)濟體面臨的真實通脹壓力,，要弱于外圍市場的臆測。
從預期的變化趨勢和結(jié)構(gòu)特征看,，有三個理由讓我們相信,，通脹預期將發(fā)生有利于通脹壓力緩解的變化：首先，據(jù)IMF估算,，2011年至2013年,，發(fā)達市場的赤字GDP比率將從去年的7.61%降至6.9%、5.07%和3.98%,，新興市場的赤字GDP比率也將從去年的2.91%降至1.46%,、1.06%和0.91%。全球范圍的財政狀況漸次鞏固將增強市場對物價穩(wěn)定的信心,。其次,，通脹預期的期限結(jié)構(gòu)預示著通脹壓力難以持續(xù)加大，密西根大學的信心調(diào)查顯示,，3月,，美國一年期通脹預期上升1.25個百分點，而5年通脹預期僅上升0.25個百分點,，這一期限結(jié)構(gòu)說明,，市場懷疑通脹的可持續(xù)性。再者,，通脹預期本身具有較大易變性,，一旦油價快速回調(diào)，新聞效應可能突然逆轉(zhuǎn),，進而引發(fā)通脹預期迅速回落,。
從差異性的具體通脹成因看，全球大通脹受制于多重掣肘因素,。比如,，全球樓市整體處于低溫狀態(tài)，據(jù)高盛研究,，今年美國房價可能還有5%左右的下跌空間,，而部分新興市場的樓市則由于政策調(diào)控而面臨寒流。再如,，全球食品價格上漲可能正接近尾聲,，據(jù)高盛研究，過去7個月新興市場通脹高企,，其中80%的漲幅源于食品價格上漲,，而全球食品價格可能企穩(wěn)將化解相應的通脹壓力。還有,，IMF最新《世界經(jīng)濟展望》對國際跨境資本流動的實證研究顯示,，流向新興市場經(jīng)濟體的凈資本流動在全球利率水平極低、風險偏好極小和區(qū)域增長率差異極大的三重條件下將達到極值,，在三重條件均滿足的特殊時期,，凈流入新興市場的外國直接投資、股票投資流動,、債務證券投資流動,、銀行及其他私人資本流動的總值將占其GDP的3.2%，這個特殊時期結(jié)束之后,，這個比例將降至2.5%,。對應當前，三重條件正從滿足轉(zhuǎn)向不滿足,，凈流入新興市場的跨境資本將從峰值逐漸回落,。此外，新興市場經(jīng)濟體的匯率升值壓力日趨加大,，對此,，IMF經(jīng)濟顧問布蘭查德直言不諱：“為保持全球經(jīng)濟增長，發(fā)達經(jīng)濟體需要更多地依靠外部需求，與之相對,，新興市場經(jīng)濟體則必須減少對外部需求的依賴,，新興市場經(jīng)濟體貨幣相對于發(fā)達經(jīng)濟體貨幣的升值是實現(xiàn)這一全球性調(diào)整的關(guān)鍵所在�,！卑殡S著主動或被動的貨幣升值,，匯率變化對新興市場通脹的抑制力有望漸次顯現(xiàn)。最后,，鑒于美元進一步大幅走弱的空間較為有限,，而地緣政治動蕩也存在較大變數(shù)，因此,，油價繼續(xù)大幅上漲并推動全球短期通脹的可能性較為有限,。
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