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縱觀歷史,，遍覽全球,，也許會(huì)大感意外：國人擔(dān)憂的全球大通脹可能只是一個(gè)幻覺。對此,，筆者試作如下分析,。
從歷史比較和結(jié)構(gòu)變化看，當(dāng)前全球整體通脹絕對水平尚屬溫和,，且可能正處于即將觸頂?shù)奈⒚铍A段,。以國際貨幣基金組織4月最新公布的數(shù)據(jù)測算，今年全球4.46%的通脹預(yù)估水平,，僅略高于過去10年平均數(shù)3.88%,，大大低于過去20年平均9.91%和過去30年12.36%的水平數(shù)；發(fā)達(dá)市場2.23%的通脹預(yù)估水平略高于過去10年平均的1.96%,，但低于過去20年平均數(shù)2.3%和過去30年平均數(shù)3.39%,；新興市場6.87%的通脹預(yù)估略高于過去10年平均數(shù)6.57%，但大幅低于過去20年平均數(shù)27.32%和過去30年平均數(shù)34.97%,。此外,，全球、發(fā)達(dá)市場和新興市場2012年的通脹預(yù)估值分別為3.44%,、1.67%和5.28%,，均較今年預(yù)估值有較大幅度下降，并都低于近10年,、20年和30年的通脹率均值,。這一時(shí)序結(jié)構(gòu)意味著，今年下半年或?qū)⑹峭泴ろ敳⒂|頂?shù)闹匾A段,，最壞時(shí)刻也許就將過去,。
從總需求變化與產(chǎn)能利用情況看，去年下半年,，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度有所下降,，但并未出現(xiàn)市場普遍擔(dān)心的二次探底，消費(fèi)需求和國際貿(mào)易的超預(yù)期恢復(fù),，基本彌補(bǔ)了庫存周期變化和政策刺激減弱帶來的下行壓力,。前期總需求的意外堅(jiān)挺，想來是通脹逐漸升溫的重要因素之一,，但今年以來這個(gè)因素有所削弱,，全球消費(fèi)和貿(mào)易的恢復(fù)速度正從高位逐步下滑。在IMF剛剛出爐的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中,，今年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,、美國、日本,、英國,、印度的增長率預(yù)估值分別被下調(diào)了0.1、0.2,、0.2,、0.3、0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn),，表明全球總需求,，特別是發(fā)達(dá)市場總需求正向更趨穩(wěn)健增長的路徑回歸,，其對通脹的拉動(dòng)作用自將同步削弱。另外,，全球特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)能利用依舊不足,，高盛研究顯示，全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的產(chǎn)出缺口約4%,；IMF最新數(shù)據(jù)則顯示,，今明兩年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出缺口分別為2.63%和1.87%,，均大幅高于1980年以來0.76%的歷史平均值,。在產(chǎn)出缺口接近歷史平均水平乃至完全消失前，全球大通脹缺乏物質(zhì)基礎(chǔ),。
從貨幣政策全局趨勢和區(qū)域差異看,，全球貨幣政策的全局趨勢方向一致，即均從過度寬松的一端向適度收緊的另一端移動(dòng),，將逐漸對通脹產(chǎn)生抑制性影響,。自去年起，大部分新興市場經(jīng)濟(jì)體均已進(jìn)入加息通道,，歐洲央行上周的首次加息標(biāo)志著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也邁出了退出寬松的實(shí)質(zhì)性步伐,，而美聯(lián)儲(chǔ)也已基本確定于6月QE2到期后停止量化寬松，退出零利率政策也只是時(shí)間早晚問題,。至于各經(jīng)濟(jì)體在從過度寬松向適度收緊移動(dòng)路線上所處的位置大為不同,，本質(zhì)上是全球通脹壓力存在巨大結(jié)構(gòu)性差異的政策反映。需要特別指出的是,，
4月1日和11日,，美聯(lián)儲(chǔ)三位最高級別官員中的兩位，即紐約聯(lián)儲(chǔ)主席和美聯(lián)儲(chǔ)副主席均在不同場合表示“不應(yīng)對過早收緊貨幣政策過于積極”,，這正說明,，美國、乃至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨的真實(shí)通脹壓力,，要弱于外圍市場的臆測,。
從預(yù)期的變化趨勢和結(jié)構(gòu)特征看，有三個(gè)理由讓我們相信,，通脹預(yù)期將發(fā)生有利于通脹壓力緩解的變化：首先,，據(jù)IMF估算，2011年至2013年,，發(fā)達(dá)市場的赤字GDP比率將從去年的7.61%降至6.9%,、5.07%和3.98%，新興市場的赤字GDP比率也將從去年的2.91%降至1.46%、1.06%和0.91%,。全球范圍的財(cái)政狀況漸次鞏固將增強(qiáng)市場對物價(jià)穩(wěn)定的信心,。其次，通脹預(yù)期的期限結(jié)構(gòu)預(yù)示著通脹壓力難以持續(xù)加大,，密西根大學(xué)的信心調(diào)查顯示,，3月，美國一年期通脹預(yù)期上升1.25個(gè)百分點(diǎn),，而5年通脹預(yù)期僅上升0.25個(gè)百分點(diǎn)，這一期限結(jié)構(gòu)說明,，市場懷疑通脹的可持續(xù)性,。再者，通脹預(yù)期本身具有較大易變性,，一旦油價(jià)快速回調(diào),，新聞效應(yīng)可能突然逆轉(zhuǎn)，進(jìn)而引發(fā)通脹預(yù)期迅速回落,。
從差異性的具體通脹成因看,，全球大通脹受制于多重掣肘因素。比如,，全球樓市整體處于低溫狀態(tài),，據(jù)高盛研究，今年美國房價(jià)可能還有5%左右的下跌空間,，而部分新興市場的樓市則由于政策調(diào)控而面臨寒流,。再如，全球食品價(jià)格上漲可能正接近尾聲,，據(jù)高盛研究,，過去7個(gè)月新興市場通脹高企，其中80%的漲幅源于食品價(jià)格上漲,，而全球食品價(jià)格可能企穩(wěn)將化解相應(yīng)的通脹壓力,。還有，IMF最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》對國際跨境資本流動(dòng)的實(shí)證研究顯示,，流向新興市場經(jīng)濟(jì)體的凈資本流動(dòng)在全球利率水平極低,、風(fēng)險(xiǎn)偏好極小和區(qū)域增長率差異極大的三重條件下將達(dá)到極值，在三重條件均滿足的特殊時(shí)期,，凈流入新興市場的外國直接投資,、股票投資流動(dòng)、債務(wù)證券投資流動(dòng),、銀行及其他私人資本流動(dòng)的總值將占其GDP的3.2%,，這個(gè)特殊時(shí)期結(jié)束之后，這個(gè)比例將降至2.5%。對應(yīng)當(dāng)前,，三重條件正從滿足轉(zhuǎn)向不滿足,，凈流入新興市場的跨境資本將從峰值逐漸回落。此外,，新興市場經(jīng)濟(jì)體的匯率升值壓力日趨加大,，對此，IMF經(jīng)濟(jì)顧問布蘭查德直言不諱：“為保持全球經(jīng)濟(jì)增長,，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需要更多地依靠外部需求,，與之相對，新興市場經(jīng)濟(jì)體則必須減少對外部需求的依賴,，新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣相對于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣的升值是實(shí)現(xiàn)這一全球性調(diào)整的關(guān)鍵所在,。”伴隨著主動(dòng)或被動(dòng)的貨幣升值,，匯率變化對新興市場通脹的抑制力有望漸次顯現(xiàn),。最后，鑒于美元進(jìn)一步大幅走弱的空間較為有限,，而地緣政治動(dòng)蕩也存在較大變數(shù),，因此，油價(jià)繼續(xù)大幅上漲并推動(dòng)全球短期通脹的可能性較為有限,。
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