房地產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment
Trusts，簡稱“REITs”）是一種采取公司或者商業(yè)信托形式,，通過信托或公司方式匯集投資者資金,，再投資于能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流和收益的房地產(chǎn)，并將投資收益分配給投資者的金融產(chǎn)品,。早在2004年,，央行、銀監(jiān)會,、證監(jiān)會,、原建設(shè)部、商務(wù)部等機(jī)構(gòu)就開始研究籌劃在國內(nèi)推出REITs產(chǎn)品,。而眼下復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,，或許將對房地產(chǎn)信托投資基金的重啟提供新機(jī)遇。
銀監(jiān)會主席助理閻慶民早些時候曾透露,，一個范圍涵蓋全國的信托登記中心有望很快得到國務(wù)院的批復(fù)在上海設(shè)立,。這意味著信托登記制度即將兌現(xiàn)，而這或?qū)⒁馕吨I劃多年的房地產(chǎn)信托投資基金產(chǎn)品在沉寂許久之后重新啟動,。
2007年,，銀監(jiān)會曾召集5家信托公司共同起草《信托公司房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)管理辦法（草案）》征求意見稿，將REITs定性為“以信托方式組成而主要投資于產(chǎn)生穩(wěn)定租金收入的成熟房地產(chǎn)項目的集合投資計劃”,。同時要求房地產(chǎn)信托收益權(quán)憑證在全國銀行間債券市場發(fā)行和交易,。這基本搭建了REITs的發(fā)行與交易框架，對發(fā)起人,、受托人,、托管人等相關(guān)機(jī)構(gòu)給予了明確的定位，已不存在技術(shù)問題,。
相比銀行間交易的REITs產(chǎn)品,，股權(quán)化的REITs更被市場所關(guān)注，但由證監(jiān)會研究的可直接證券化,，在市場交易的REITs版本,，草案至今沒有出臺，主要原因是信托登記的缺位和相關(guān)稅收體系的不健全,。
REITs作為一種不動產(chǎn)證券化產(chǎn)品,，從交易結(jié)構(gòu)上看,，本質(zhì)就是一種信托法律關(guān)系，離不開合格的受托人來持有REITs資產(chǎn),，以達(dá)到破產(chǎn)隔離的法律效果；從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看,，REITs以收購物業(yè)資產(chǎn),、購買不動產(chǎn)企業(yè)相關(guān)股權(quán)和債權(quán)等為主要標(biāo)的，不動產(chǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)賣活動十分頻繁,，但由于缺乏信托財產(chǎn)登記等制度,，
REITs取得的財產(chǎn)難以真正的破產(chǎn)隔離，無法實現(xiàn)對抗第三人的效力,，也不利于維護(hù)投資者的合法權(quán)益,。因此，確立信托登記的權(quán)屬,，是降低REITs交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險的必然要求,。
今年全國建設(shè)保障性住房和棚戶區(qū)改造住房1000萬套的任務(wù)指標(biāo)已分解到各省份，中央財政資金也將陸續(xù)下?lián)�,。�?jù)估算,，1000萬套保障性住房建設(shè)所需資金至少在1.4萬億元左右。通常來說,，保障房建設(shè)所面臨的龐大和持續(xù)的資金需求主要通過國家財政預(yù)算專項資金,、地方財政投入、社會資金,，包括銀行貸款,、搭配建設(shè)的商品房銷售收入等渠道解決。初步估算,，在考慮國家及地方政府各種資金來源之后,，1000萬套保障性住房建設(shè)仍有近萬億元的資金缺口，這還未將征地拆遷補(bǔ)償考慮在內(nèi),。此外,，公共設(shè)施配套等費(fèi)用超出計劃的部分也需地方政府負(fù)擔(dān)。同時,，由于目前貸款規(guī)模收緊,，信貸市場供不應(yīng)求，商業(yè)銀行為了達(dá)到盈利目標(biāo),，也必然會追逐利潤較高的項目,，而保障房貸款的回報率難以令人滿意，所以銀行提供保障性住房建設(shè)貸款的興趣不大,。在這種背景下,，利用REITs方式引入民間資本參與保障房的建設(shè)亦可成為政府的考慮之一。
在通過利用REITs方式引入民間資本參與保障房的建設(shè)同時，可考慮利用REITs這一資產(chǎn)證券化形式,，將先期建設(shè)完成的保障性住房所產(chǎn)生的收入證券化,，為今后的保障性住房建設(shè)提供資金。其實,，全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈已有過類似的表述,。她建議，將有穩(wěn)定出租收入的物業(yè)證券化,，通過市場流通帶來資金,，走保障性住房的資產(chǎn)證券化道路。
筆者以為,，現(xiàn)階段,，推動REITs試點(diǎn)已不缺乏理論上的支持，而關(guān)鍵在于如何制定試點(diǎn)實施規(guī)劃,。把握機(jī)遇,，加快試點(diǎn)。筆者為此從股權(quán)的角度出發(fā),，提一些想法,。
其一，建立保障性住房資產(chǎn)并上市融資,。保障性住房當(dāng)然應(yīng)有一定比例的公租房,，政府通過自身籌資建成首批住房，將首批住房及其周邊商業(yè)地產(chǎn)和停車場打包出售給房地產(chǎn)投資信托基金,，上市融資,。
其二，資產(chǎn)管理和運(yùn)營,。房地產(chǎn)投資信托基金享有保障性資產(chǎn)及其周邊商業(yè)地產(chǎn)和停車場的完整權(quán)益,，并委托專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和運(yùn)營，向公租房的租戶收取租金,。由于公租房商業(yè)收益不如商業(yè)出租的收益,，政府應(yīng)對公租房資產(chǎn)證券化給予一定補(bǔ)貼。
其三,，房地產(chǎn)投資信托基金上市交易,。發(fā)行基金募集的資金，可為政府新一輪保障性住房開發(fā)提供資金,，后續(xù)完成的項目在投入使用后,，可以打包再次注入。同時,，也可以通過投資信托基金的增發(fā)再融資,，進(jìn)而實現(xiàn)保障性住房的滾動式開發(fā),。