歐洲央行40年來毅然決然首度先于美國加息了�,？墒�,，伯南克依然故我的態(tài)度表明，在“量化寬松”政策退出的時機(jī),、手段,、順序以及策略上，美聯(lián)儲自有他的時間表和路線圖,，絕不會貿(mào)然行事,。誰都明白，美國的貨幣政策是危機(jī)的平衡器,，美國當(dāng)然要盡量利用其全球貨幣政策的主導(dǎo)權(quán)獲取最大利益,。所以，哪怕大部分人都揣測美國經(jīng)濟(jì)風(fēng)景這邊獨好,，然而美國貨幣政策背后所附著的目標(biāo)和任務(wù)決定了“量化寬松”政策不可能輕易退出,。
事實上，所謂“量化寬松”包括降低聯(lián)邦基金利率水平,、創(chuàng)新流動性管理手段,、啟動“國債和抵押擔(dān)保證券（MBS）”購買計劃等等。這些措施使美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹,。危機(jī)爆發(fā)至今,美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到了今年4月初的26529億美元,，是危機(jī)前的2.95倍。美聯(lián)儲可能通過逆回購協(xié)議和在美聯(lián)儲定期存款來回收市場上的流動性,，并出售美聯(lián)儲持有的部分抵押擔(dān)保證券,、機(jī)構(gòu)債券和國債,，進(jìn)而壓縮資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模。因此,，美聯(lián)儲只有在收縮資產(chǎn)負(fù)債表之后,，才可能提高聯(lián)邦基金利率。
更為嚴(yán)重的是,，美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率是包括住房抵押貸款利率在內(nèi)的一系列利率的基準(zhǔn),。當(dāng)前，美國房地產(chǎn)市場面臨“二次探底”風(fēng)險,。止贖房屋過剩以及不斷下跌的房價嚴(yán)重制約新屋銷售,，2月，新房銷售量比上月大跌16.9%,，創(chuàng)下有此紀(jì)錄以來最低,；二手房銷量環(huán)比下降9.6%，為半年多來最大跌幅,；建筑許可證發(fā)放量環(huán)比下降5.2%,，跌幅大超預(yù)期。CORELOGIC住房價格指數(shù)按年比較下跌6.7%,，比歷史高峰下跌34.5%,。
而從退出的工具和手段看，伯南克曾信誓旦旦表示,，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表膨脹不會導(dǎo)致通脹上升,，美聯(lián)儲有撤出刺激措施的工具，有能力回收流動性,。事實果真如此嗎,？從去年伯南克提出的量化寬松政策退出機(jī)制的五大手段來看，包括提高超額準(zhǔn)備金利率,、逆回購協(xié)議,、在公開市場出售持有的國債和證券、財政部發(fā)行短期票據(jù)回籠資金再存入美聯(lián)儲,、將部分超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)換成定期存款再存入美聯(lián)儲等,，都面臨著實施的約束。比如為超額準(zhǔn)備金支付利息就有致命缺陷：資金成本高昂,。如果按照7500億美元超額準(zhǔn)備金額度估算,，其利率水平每上升1個百分點，總利息支付就會增加75億美元,。在預(yù)算危機(jī)不斷拉警報的當(dāng)下,，作為美國國債的最大買家的美聯(lián)儲，若貿(mào)然抽回流動性，美國國債收益率勢必大漲,，這將加重消費者,、企業(yè)及聯(lián)邦政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并使美國的財政狀況更加惡化,，美聯(lián)儲怎敢輕舉妄動,？
美國貨幣政策立場與全球?qū)αⅲ怯善湄泿耪叩臉O端“利己主義”和“單邊主義”色彩決定的,。美聯(lián)儲向來把貨幣政策作為國家利益平衡和危機(jī)治理的有力工具,。美國QE2的本質(zhì)就是債務(wù)貨幣化�,？梢哉f,，“美元本位制”早已演變?yōu)椤皞鶆?wù)本位制”。美聯(lián)儲用一個可以稱得上“天量”的國債購買計劃來支撐全球流動性戰(zhàn)略,，其背后是加速全球財富的轉(zhuǎn)移和再分配,。2009年，全球外匯儲備是全球GDP的13%,，其中60%以上是美元資產(chǎn)，也就是5萬多億美元,。同年,，國外持有美國的資產(chǎn)總額，不包括金融衍生產(chǎn)品,，已達(dá)到當(dāng)年美國名義GDP的1.25倍,，美元貶值將使這些財富大幅減值和縮水�,？�,，這不就是一場赤裸裸的財富掠奪么？
二戰(zhàn)給美國留下了龐大的債務(wù),，而從歷史經(jīng)驗看,，“債務(wù)貨幣化”是比較靈驗的方式。1946年,，美國的公債達(dá)到了GDP的108.6%,；
60年后的2003年，美國的公債與GDP之比降至36%,。在兩代人的時間內(nèi),，美國削減了相當(dāng)于GDP70%以上的公債。如果把降低債務(wù)的“名義增長效應(yīng)”分為
“實際增長效應(yīng)”和“通脹效應(yīng)”兩部分,，則1946年至2003年間,，實際GDP增長平均每年令公債與GDP之比降低1.3個百分點，而通脹的作用為1.6個百分點，大于前者,。換言之,，在整個“名義增長效應(yīng)”中，通脹的貢獻(xiàn)度為56%,。在龐大的債務(wù)面前,，美國必須靠不斷地放水讓美元貶值，從而啟動新一輪債務(wù)削減計劃,，獲得最大的債務(wù)消減收益,。
美聯(lián)儲的全球貨幣創(chuàng)造機(jī)制與一國央行的貨幣創(chuàng)造機(jī)制相似，但由于是跨境的貨幣循環(huán),，全球貨幣創(chuàng)造的乘數(shù)要視各國匯率制度而定,，特別是盯住美元匯率制度的新興經(jīng)濟(jì)體，因為還要通過貿(mào)易逆差獲得美元外匯資產(chǎn)以及購買債券等形式回流美國,，乘數(shù)進(jìn)一步放大了美元的流動性,。
而另一方面，由于貨幣政策某種程度上失去獨立性,，新興經(jīng)濟(jì)體想以量化緊縮對抗量化寬松也難以實現(xiàn)：新興經(jīng)濟(jì)體遂面臨復(fù)蘇穩(wěn)定與通貨膨脹壓力增大的雙重態(tài)勢,，通脹惡化的風(fēng)險將迫使新興市場國家貨幣政策更加趨緊，這不僅使國際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)難度日趨加大,，也可能使得政策效果在全球范圍內(nèi)相互抵消,。到頭來，大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體最后面對的,，可能就是國際購買力與國內(nèi)購買力背離導(dǎo)致的貨幣“對外升值,，對內(nèi)貶值”窘境。