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到4月16日，我國(guó)股指期貨運(yùn)行將屆滿一周年,。對(duì)于股指期貨市場(chǎng)的運(yùn)行情況,，各方評(píng)價(jià)總體正面，主要可歸結(jié)為：一是有利于抑制現(xiàn)貨市場(chǎng)的過度波動(dòng),；二是豐富了機(jī)構(gòu)投資者管理風(fēng)險(xiǎn)的工具,；三是未出現(xiàn)系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。不過,，我認(rèn)為,，在看到股指期貨市場(chǎng)階段性成績(jī)的同時(shí)，我們也要清醒認(rèn)識(shí)到,，目前的股指期貨市場(chǎng)還是一個(gè)初步的,、未充分發(fā)育的市場(chǎng)；從一定意義上說,，它還是一個(gè)“演習(xí)版”,。充分發(fā)揮股指期貨的作用，還需要再走一段不短的路程,。
首先,，對(duì)于股指期貨抑制股票現(xiàn)貨市場(chǎng)過度波動(dòng)的作用，既要予以肯定，也要辯證看待,。
的確,，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，股指期貨上市以來,，上證綜指,、滬深300指數(shù)日均波幅均有所減緩。根據(jù)滬深證券交易所2010年市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量報(bào)告,，滬市2010年股票總體日內(nèi)
5 分鐘的相對(duì)波動(dòng)率,、超額波動(dòng)率和收益波動(dòng)率分別是48、23和46個(gè)基點(diǎn),，較2009
年分別下降18.8%,、11.5%和15.2%。深市股票總體分時(shí)波動(dòng)率和收益波動(dòng)率分別49,、56個(gè)基點(diǎn),，較2009年下降了18.4%和16.4%。這一狀況確實(shí)可喜,。
但是,，我們也不能把股市波動(dòng)率降低單單歸功于股指期貨；同時(shí),，說我國(guó)股市穩(wěn)定機(jī)制已與發(fā)達(dá)市場(chǎng)一致,，也為時(shí)尚早。2011年股市波動(dòng)率降低,，還與市場(chǎng)內(nèi)部供給對(duì)比,、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變數(shù)、國(guó)際市場(chǎng)不確定性未減等有關(guān),。
去年,，A股市場(chǎng)新股發(fā)行創(chuàng)全球第一，這本身就抑制了主板市場(chǎng)指數(shù)的上漲,；而連續(xù)3年積累的解禁股壓力也是顯而易見的,。國(guó)內(nèi)貨幣政策由適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，房地產(chǎn)調(diào)控日益加重,，國(guó)際大宗商品特別是石油,、糧食等價(jià)格上漲，也是導(dǎo)致投資者謹(jǐn)慎行事的重大因素,。鑒于國(guó)內(nèi)股市歷來有炒新的傳統(tǒng),，新股發(fā)行必然帶動(dòng)炒作，而為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)而推出的一系列產(chǎn)業(yè)支持政策,、區(qū)域規(guī)劃等均構(gòu)成了支持2010年股市炒作的理由,。
抑制和刺激因素同時(shí)存在，客觀上造成了所有投資者整體上謹(jǐn)慎操作，這必然導(dǎo)致市場(chǎng)整體波動(dòng)率下降,。如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)真正回歸常態(tài)之后,，并且解禁股壓力消化之后,，即使有股市期貨,，股市波動(dòng)率也可能并不像現(xiàn)在這么低。
其次,，我國(guó)期貨市場(chǎng)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)比,，在規(guī)模、品種,、參與者以及交易機(jī)制上都還存在不小的差距,。從市場(chǎng)保護(hù)來說，為控制風(fēng)險(xiǎn)所采取的約束性措施,，可謂費(fèi)盡心機(jī),。
概括說，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)上有“高壓線”,、中有“安全帶”,、下有“指導(dǎo)員”。高壓線一是指18%的交易保證金比例,，二是指如果客戶穿倉(cāng)由期貨官司買單的制度安排,。有了這兩項(xiàng)基本制度，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模和烈度受到顯著遏制,。就是說,，出現(xiàn)大的風(fēng)波幾無可能。
“安全帶”既包括適當(dāng)投資者制度,，也包括針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)苗頭采取約談,、電話提醒等措施，也包括立案調(diào)查措施,。這些措施都直接作用于投資者交易行為本身,，好比針對(duì)行駛中的駕駛員設(shè)置的安全帶和安全氣囊。一旦碰觸,，風(fēng)險(xiǎn)控制作用自然得到發(fā)揮,。
而“指導(dǎo)員”則是指針對(duì)成交量猛增而采取的“監(jiān)管前移”措施，在去年9月交易量猛增時(shí),，交易所對(duì)單個(gè)客戶每日盤中開倉(cāng)數(shù)量提出指導(dǎo)建議,。這雖然是應(yīng)急之舉，不值得提倡,，但確實(shí)也有效地化解了風(fēng)險(xiǎn),。
我認(rèn)為，在股指期貨開辦初期，采取立體的保護(hù)性措施,，減少風(fēng)險(xiǎn)傳染和放大的市場(chǎng)縫隙,，是可以理解的。即便市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)育了,，針對(duì)中國(guó)自身國(guó)情采取一些創(chuàng)新監(jiān)管措施也是必要的,。但是從整體趨勢(shì)來說，股指期貨市場(chǎng)必須向國(guó)際市場(chǎng)看齊,，釋放市場(chǎng)自身的力量,。
為此，從監(jiān)管者來說,，要減少對(duì)市場(chǎng)主體的直接干預(yù),，而更多地依靠制度約束和市場(chǎng)自我約束。更為重要的,，是擴(kuò)展可交易的品種,，加快機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)的進(jìn)度。
與此同時(shí),，進(jìn)一步加強(qiáng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè),，為股指期貨市場(chǎng)提供更為真實(shí)、有效的交易基礎(chǔ),，是一項(xiàng)更為長(zhǎng)期的任務(wù),。我們相信，將隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展,，股指期貨市場(chǎng)將加快走出“演習(xí)版”階段,，走上一條穩(wěn)健發(fā)展的大路。
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