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為提高保薦工作質(zhì)量,，證監(jiān)會近日制定了《關(guān)于保薦項目盡職調(diào)查情況問核程序的審核指引》,，建立問核機制,，以進一步落實保薦責任,。此舉不僅有利于進一步強化中介機構(gòu)的責任,，也為新股發(fā)行制度的后續(xù)改革指明了方向,。
新股發(fā)行制度改革自2009年6月啟動以來取得了積極進展,，但一些深層次的問題仍未徹底解決,。筆者認為,，要解決這些問題,，不僅要建立完善問核機制，更須從源頭上抓起,，核心在于處理好涉及新股發(fā)行要害的四大關(guān)系：
一是在供求上,，要處理好發(fā)行者和投資者之間的關(guān)系。資本市場能否平穩(wěn),、有序地運行,，主要取決于供求關(guān)系是否平衡,，供大于求或供不應(yīng)求都不利于市場參與主體之間的利益平衡。因此,，改革后的新股發(fā)行制度應(yīng)成為協(xié)調(diào)發(fā)行者和投資者利益關(guān)系的“平衡器”,。參照以往新股發(fā)行規(guī)模，結(jié)合當時市場承載能力,，合理確定一段時間內(nèi)的新股發(fā)行總量,，使發(fā)行者和投資者雙方利益最大程度地趨于平衡，應(yīng)成為新股發(fā)行制度改革中首先需要解決的問題,。
二是在節(jié)奏上,，要處理好一級市場和二級市場之間的關(guān)系。由于長期以來在觀念,、體制和機制等方面存在的問題,，二者之間始終未能找到理想的“結(jié)合點”，以至于在過去的2010年,，A股市場鬧出了IPO融資額全球第一,、漲幅卻全球倒數(shù)第三的“國際笑話”。假如監(jiān)管部門能在考慮一級市場發(fā)行者利益的同時,，兼顧二級市場投資者的感受,，適當控制一級市場發(fā)行節(jié)奏，及時增加二級市場資金供應(yīng),，上述結(jié)果或許就會被改寫,。
三是在定價上，要處理好投入和產(chǎn)出之間的關(guān)系,。定價機制始終是新股發(fā)行制度改革的核心,，歷時兩年的新股發(fā)行制度改革雖然在完善詢價和申購報價約束機制、淡化行政指導以及努力形成市場化價格形成機制等方面作了積極探索,，取得了不少進展,，但新股發(fā)行定價過高、大量新股跌破發(fā)行價,、參與主體投入產(chǎn)出嚴重脫節(jié)等問題依然十分突出,。因此，通過新股發(fā)行制度改革,，探索出一條既適合國情又行之有效的新股價格形成機制,，促使正向的投入產(chǎn)出關(guān)系早日形成，應(yīng)成為新股發(fā)行制度改革的又一突破口,。
四是在方式上,，要處理好機構(gòu)和散戶之間的關(guān)系。資本市場的博弈，說到底是在機構(gòu)和散戶之間展開的,。在新股發(fā)行制度改革前普遍采用的發(fā)行方式,，無論是市值配售還是資金申購，大都存在著對機構(gòu)有利,、對散戶不利的問題,。當新股價格優(yōu)勢明顯、機會大于風險的時候,，散戶想買買不進,；當散戶可以買到的時候，恰恰又是新股定價過高,、風險驟然加大之時,。因此，在積極探索新股發(fā)行價格形成機制,、合理確定新股發(fā)行價格的同時,，努力確保價格優(yōu)勢明顯的新股在發(fā)行時向中小投資者傾斜，讓廣大散戶享受與機構(gòu)平等的權(quán)利,，同樣應(yīng)成為新股發(fā)行制度改革的一大重點,。
只有把新股發(fā)行制度改革的出發(fā)點和落腳點更多地放在協(xié)調(diào)處理好上述四大關(guān)系上，輔以保薦問核機制的建立,、監(jiān)管關(guān)口的前移等一系列措施,，新股發(fā)行制度改革才會步入健康軌道。
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