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為了解決證券發(fā)行市場存在的效率較低、定價過高等問題,，有學(xué)者不斷提出,，應(yīng)取消現(xiàn)行的新股發(fā)行核準(zhǔn)制，代之以美國式的注冊制,。今年兩會期間，一些代表也提出,，“十二五”期間我國證券市場應(yīng)將繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，逐步實(shí)現(xiàn)注冊制,。
注冊制是發(fā)展方向,，但需要一定的市場環(huán)境、市場參與者成熟度和誠信度以及法律制度的配合,，國內(nèi)目前并不完全具備實(shí)行注冊制的條件,。
注冊制的核心,，是在要求發(fā)行人充分披露了證券發(fā)行相關(guān)信息后，主管機(jī)構(gòu)只對相關(guān)注冊文件進(jìn)行形式審查,不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷,，如果形式,、程序適當(dāng),主管機(jī)構(gòu)不得以定價是否合理,、公平或公司前景是否可靠等因素拒絕其注冊上市。因此，注冊制能否成功,，至少取決于兩大條件：一是市場成熟、有效，市場參與主體包括發(fā)行人,、中介機(jī)構(gòu)的高度誠信,、自律,，投資者的成熟,、專業(yè)、理性,；二是良好的證券市場法律制度和高效的執(zhí)法能力,，違法違規(guī)成本較高,，違法違規(guī)行為便能夠得到及時有力的懲處,，有足夠的威懾力。顯然,，在處于新興加轉(zhuǎn)軌過程中的中國證券市場上,，這兩大方面都有待完善,。
在經(jīng)歷了二十年的曲折歷程后，我國證券市場取得了令人矚目的進(jìn)步,。但毋庸諱言,，我們的市場仍然是一個不成熟的市場，表現(xiàn)在發(fā)行市場上,，就是即使實(shí)行了較嚴(yán)厲的核準(zhǔn)制度，欺詐上市,、虛假信息披露,、業(yè)績迅速變臉的現(xiàn)象時有發(fā)生,。對于我國證券市場的成熟程度和上市企業(yè)的誠信意愿，不應(yīng)過于樂觀,。
從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看,，證券市場違規(guī)違法案件發(fā)生之后,，監(jiān)管部門和司法部門往往也缺乏強(qiáng)有力的法律手段和執(zhí)法能力，使違法違規(guī)的主體得不到足夠嚴(yán)厲的制裁,。按照我國《證券法》的規(guī)定,，對于欺詐發(fā)行股票的,，處以非法募資金額百分之一以上百分之五以下的罰款,。對直接責(zé)任人員處以三萬元以上三十萬元以下的罰款。而作為最后一道防線的《刑法》也只是規(guī)定,，欺詐發(fā)行股票后果嚴(yán)重或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的,，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處非法募集資金金額百分之一以上百分之五以下罰金,。相比于動輒數(shù)十億的發(fā)行收益來講,，這樣的犯罪成本實(shí)在太低了,，起不到威懾作用。
實(shí)行注冊制的條件之一是投資者的理性成熟和擁有相當(dāng)?shù)膶I(yè)能力,、識別風(fēng)險和承擔(dān)風(fēng)險的能力,。我國的證券市場上,，從參與者數(shù)量來講,，散戶仍然占了絕對的多數(shù)，即使是公募基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者,，其行為也表現(xiàn)出“散戶化”的特征。在這樣的背景下,，推出注冊制的時機(jī)尚不成熟,。
除了嚴(yán)格的監(jiān)管和法律約束,，美國市場實(shí)行注冊制較為成功的另一個前提是“寬進(jìn)寬出”的市場制度，退市摘牌是家常便飯。而在中國市場,，退市制度難以得到真正實(shí)施,，其中牽扯到的利益錯綜復(fù)雜，阻力重重,。在大量退市不可能實(shí)現(xiàn)的情況下，在發(fā)行上市階段實(shí)行較嚴(yán)格的控制措施，以保障一個相對較高水平的上市質(zhì)量,，有其合理性和必要性。
實(shí)際上,，注冊制與核準(zhǔn)制,，并沒有絕對的優(yōu)劣之分，國際上較成熟的證券市場也并沒有清一色地實(shí)施注冊制,，比如英國以及我國香港地區(qū)實(shí)行的都是帶有核準(zhǔn)制性質(zhì)的發(fā)行制度,。鑒于中國內(nèi)地市場的現(xiàn)狀,，當(dāng)務(wù)之急是進(jìn)一步推進(jìn)發(fā)行制度特別是詢價制度的市場化改革,，完善市場制度特別是建立有標(biāo)準(zhǔn)化的操作程序的,、常態(tài)化的退市制度,。至于注冊制,，則可以在三板市場和其他場外市場中先行試點(diǎn)，讓發(fā)行人,、中介機(jī)構(gòu)到投資者的各類市場參與主體,，都有一個學(xué)習(xí),、適應(yīng)的過程,，摸索經(jīng)驗(yàn)，然后再定取舍,。
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