目前宏觀緊縮政策對中國經(jīng)濟增長的調(diào)控效應開始顯現(xiàn),，主要體現(xiàn)在：今年1至2月工業(yè)增加值和發(fā)電量環(huán)比增幅雙雙從此前的過熱水平回落,，PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）也已連續(xù)3個月下行，實際投資和出口增長均有所放緩,。
從貨幣角度看,，M2（廣義貨幣）的增速也回落到2011年初確定的16％增速范圍內(nèi)，財政性存款的增長十分明顯,，顯示財政政策事實上發(fā)揮了緊縮作用,。此外，過去兩個月PPI（工業(yè)品出廠價格指數(shù)）的進一步上升則意味著實際投資增長比名義數(shù)據(jù)疲軟,。
但下行風險無需過分擔心,，可以說當前中國經(jīng)濟并不存在“硬著陸”風險。因為從當前經(jīng)濟運行的一些主要指標觀察,，實體經(jīng)濟的增長勢頭依然較為強勁,。
從投資看，今年1至2月新開工項目計劃投資同比下滑是季節(jié)因素和宏觀調(diào)控政策相疊加的結(jié)果,。如果2011年新建1000萬套保障房的計劃能順利推進,，則可以部分抵消房地產(chǎn)市場調(diào)控所帶來的房地產(chǎn)開發(fā)投資下行的影響。
從消費看,，雖然稅收優(yōu)惠和補貼政策取消造成當前汽車銷售有所下滑,，但居民服務消費正呈現(xiàn)旺勢，并形成了由實物消費向服務消費轉(zhuǎn)變的趨勢,，僅今年前兩個月全國的旅游收入就同比增長27%,。
從出口看，當前美國和歐洲的經(jīng)濟強勢復蘇中,，預示著這兩個中國最大出口市場對中國產(chǎn)品的需求會持續(xù)強勁,，利于拉動國內(nèi)對歐美的出口。盡管日本地震短期內(nèi)會給中國出口帶來回落的風險,，但下半年日本一旦啟動重建進程,，預計就會強力拉動中國工程機械、建筑材料及其他原材料等大量出口,。
據(jù)此,，我個人判斷，2011年上半年經(jīng)濟仍將同比回落,，下半年則企穩(wěn)回升,。從環(huán)比看，上半年和下半年增速大致平穩(wěn),，下半年雖然內(nèi)需因調(diào)控見效可能有所放緩,，但有望持續(xù)增長的外需很可能沖銷一部分下行風險。因此，總體上2011年后三季度中國經(jīng)濟上行風險大于下行風險,。
2011年中國經(jīng)濟面臨的最大風險仍是全球流動性寬松背景下的通脹與資產(chǎn)泡沫,。因此，宏觀政策的重點應是防控通脹上升和資產(chǎn)泡沫,。
我們不能把通脹簡單歸結(jié)為貨幣超高增長,，貨幣超高很難解釋蔬菜價格上漲；也不能簡單歸結(jié)為工資上漲,，因為工資增長實際是緩慢的；而且目前PPI向CPI（居民消費價格指數(shù)）的傳導也有限,。
雖然當前的通脹主要由一些供給和自然因素觸發(fā),，但在當前流動性仍充裕、實際利率為負的情況下,，由食品價格帶來的通脹則很容易延及實體經(jīng)濟,，演變成全面的通脹。因此,，貨幣政策持續(xù)保持穩(wěn)健,，包括繼續(xù)加強流動性管理和再度加息，這并不是說貨幣從緊可以抑制蔬菜價格上漲,，而是可以防止其進一步蔓延到實體經(jīng)濟上去,。
我個人預計，2011年的通脹水平會在4%至5%之間,，上半年因為翹尾因素,，通脹壓力會大于下半年；下半年因為基數(shù)問題及夏季食品價格向下調(diào)整,，通脹壓力會有所下降,，但食用油、糧食和糖類的價格目前仍呈環(huán)比上升的趨勢,。需要警惕的是,，糧價一旦沖高，不會像菜價那樣很快回落,，必須到夏糧豐收以后才會有所調(diào)整,。所以，如果沒有重大的自然災害發(fā)生,，全年通脹高點可能就主要集中在上半年,，貨幣緊縮、加息及人民幣升值等政策也將主要集中在這一時間窗口,。
（摘自巴曙松4月2日在杭州舉行的中投信托財富管理中心揭牌儀式上的演講稿）