4月5日央行宣布再次上調(diào)商業(yè)銀行的存貸款利率,。這次央行加息,，這是市場預期之中的事情，這不僅表明了央行向穩(wěn)健貨幣政策轉(zhuǎn)向的傾向與決心,，也說明了當前通貨膨脹的壓力很大,。在短期并不容易緩解,。下面是我加息前剛寫好的一文章。文章指出了,，在當前的經(jīng)濟形勢下,，央行動用價格型工具是平常的事情，今年商業(yè)銀行存貸利率上調(diào)仍然是大概率的事件,。下面是加息前文章的分析,。
在日本大地震的負面影響下，在外國媒體認為中國房地產(chǎn)泡沫即將破滅經(jīng)濟可能出硬著陸喧囂中,，除了日本之后,，世界各國收緊市場過多的流動性已經(jīng)成了共識。這幾個月不僅新興市場經(jīng)濟不少國家的進入加息周期,，而且受到2008年金融危機影響最大的美國也可能在QE2后出現(xiàn)重大的貨幣政策轉(zhuǎn)向,，在主權債務危機還沒有完全緩解的情況歐盟也準備上調(diào)利率。也就是說,，在經(jīng)過2年多的流動性狂轟濫炸后,，全球通貨膨脹的壓力已初露端倪，貨幣政策收緊已經(jīng)成了各國共識,。
對于中國來說,，由于中國的金融體系與歐美國家完全不同，在沒有發(fā)生金融危機的情況下,，中國采取更為強化的救市政策,，加上外部貨幣泛濫的沖擊，國內(nèi)流動性泛濫與歐美國家相比更是過之而無不及,。那么國內(nèi)流動性泛濫的原因,，不僅在于2008年下半年美國金融危機之后，國內(nèi)各級政府及銀行機構無限信貸擴張,，而且表現(xiàn)為企業(yè)及居民把這低成本的銀行信貸涌入房地產(chǎn)市場,，推高住房價格及吹大房地產(chǎn)泡沫，從而導致了國內(nèi)物價水平全國上升,。特別是2010年下半年,，這種過快上漲物價水平最終傳導到消費品價格上，從而導致CPI（居民消費價格指數(shù)）持續(xù)高企,。
國內(nèi)CPI高企,，政府看到問題的嚴重性與根源,，因此，政府不僅把穩(wěn)定物價看作2011年經(jīng)濟工作的首要任務,，而且從2010年下半年開始貨幣政策開始轉(zhuǎn)向,，并采取了一系列的控制消費品價格持續(xù)上漲措施。正如上面所指出的,，這次物價上漲,，并非傳統(tǒng)理論所謂的成本推動型，也并非所謂需求推動型,，更不是通貨膨脹是由國外的輸入,，最根本的原因是早兩年流動性泛濫導致的結果。試想,，從2008年11月起到2010年12月,，銀行信貸就達到17萬多億（如果加上表外業(yè)務有20多萬億），而1998－2002年5年僅6.7萬億,，2007年也只有3.63萬億,。流動性如此泛濫，全國的物價水平豈能不逐漸上漲,？
我們可以看到,，從2010年10月開始，國內(nèi)CPI就高于4%以上的水平,。根據(jù)商務部調(diào)研數(shù)據(jù),，今年3月份食品價格上漲到了12.3%，它將帶動CPI再破2月份高點,。有機構預計3月份CPI同比上漲將沖到5.5%－6%之間,。本文認為，盡管3月份的CPI不容易沖高到5.5%以上的水平,，但沖高到5%以上的水平則概率很大,。而且這還是用中國CPI體系來計算。有加拿大的學者用其國的CPI指標體系,、用國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù),，所計算出來的CPI要高1－1.5%。即當前中國的CPI應該上到6%以上的水平的,。
而最近北非地緣政治所導致國際油價快速上漲,，更是增加國內(nèi)通貨膨脹的壓力，通貨膨脹預期更上強化,。這不,，最近國家發(fā)改委近日連續(xù)出招來穩(wěn)定物價，如前幾天發(fā)布緊急通知部署煤電價格檢查,，責令煤炭企業(yè)不得串通漲價,、哄抬價格,。也就是說，當泛濫的流動性先是導致國內(nèi)資產(chǎn)價格全面上漲,，特別是住房價格快速飚升后,，最后傳導到食品消費品價格的全面上漲。而消費品價格上漲趨勢又返回到上游生產(chǎn)資料價格上漲,。這幾個月PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）上漲快速CPI上漲就是一種跡象。如果這樣,，國內(nèi)新一輪的價格上漲又將開始,。因此，對于這一輪的物價上漲,，僅是在商品的供求關系上作文章所起到作用不大,。關鍵的問題還得從流動性泛濫入手。
通過貨幣政策來管理好通貨膨脹預期,，是今年央行貨幣政策的重心,。因此，今年以來,，為了讓貨幣政策真正轉(zhuǎn)向,，央行頻繁使用各種貨幣政策工具，無論是存款準備金率上調(diào),、利率上升,，還是頻繁的公開市場操作都是如此。但是央行的貨幣政策卻沒有轉(zhuǎn)向到金融市場價格機制核心上來,。即貨幣政策價格型工具使用過于謹慎遲緩,，從而錯過了改變通貨膨脹預期一個又一個的機會，從而使得國內(nèi)通貨膨脹的壓力難以緩解,。
因為,，2年多來的流動性泛濫、銀行信貸增長過度,，最為根本的原因是就銀行存貸款的低利率,，而這種低利率效應導致當前中國經(jīng)濟生活中一系列的嚴重的問題。無論是資產(chǎn)價格泡沫,，還是要素價格扭曲,、要素資源配置扭曲、產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)型的困難,、經(jīng)濟發(fā)展不協(xié)調(diào)等問題都源于此,。特別是居民存款的負利率不僅是一種金融管制下的嚴重的財富掠奪，也是嚴重妨礙當前中國經(jīng)濟向內(nèi)需型經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的重大障礙,。比如說,，當前居民存款負利率達2%,，那么每個月居民的存款收入就以金融管制方式轉(zhuǎn)移居民財富500億元，全年為6000億元,，如此巨大的財富轉(zhuǎn)移,，對國內(nèi)居民具有巨大的消費擠出效應。同時,，嚴重負利率,，也是當前國內(nèi)房地產(chǎn)投機炒作不絕房價難以調(diào)整的根本原因所在。
總之,，存款利率本來是居民在銀行市場的一種投資回報率,，但是這種投資回報率與市場其他的投機回報率相比處于最低水平上。其原因就在于央行貨幣政策傾向?qū)r格工具過于謹慎及遲緩,，在這種嚴格的金融管制下所生產(chǎn)的嚴重的負利率,，不僅是一種嚴重的財富轉(zhuǎn)移及掠奪機制，而且也產(chǎn)生了一種嚴重的負利率或低利率效應,。而這種低利率效應對當前中國經(jīng)濟所生產(chǎn)的一系列的負面影響一點都不可低估,。因此，全面改變當前的負利率現(xiàn)狀,，全面改變當前低利率政策是迫在眉睫的事情,。因此，上調(diào)居民存款利率是當前金融政策最為重要方面,。這才是緩解當前通貨膨脹壓力,、擠出住房泡沫、增加居民消費調(diào)整整個國家經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的根本所在,。