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勝景山河事猶未了,，綠大地又起驚雷——集“羨慕嫉妒恨”于一身的保薦人,，正遭遇前所未有的誠信危機(jī),。
質(zhì)疑之聲還不止于此,。據(jù)證券時報數(shù)據(jù)部統(tǒng)計,，截至目前,，今年以來發(fā)行上市的80只新股中,，有35只破發(fā),，破發(fā)比例逾四成,。破發(fā)成風(fēng)成為媒體和投資者熱議的話題,。
應(yīng)該說，新股發(fā)行第二階段改革以來,，成效有目共睹,。此輪改革以“市場主體歸位盡責(zé)”為目標(biāo),，強(qiáng)調(diào)讓每個市場參與者干好自己的事情，讓機(jī)構(gòu)真實承擔(dān)風(fēng)險,，增加報價的審慎性,。改革實施以后，一些券商理財產(chǎn)品,、私募基金等,，寧可踏空網(wǎng)下配售，也不再盲目報高價,。與此同時,，隨著新股破發(fā)成為常態(tài)，一些資金雄厚的個人投資者也選擇“不碰新股”,，長期以來形成的“打新必賺”的扭曲認(rèn)識正在校正,，新股買賣雙方嚴(yán)重失衡的格局正在悄然發(fā)生變化。
不過,，也應(yīng)看到,，盡管新股前“破”后繼，但備受詬病的“三高”問題并未得到根本扭轉(zhuǎn),。統(tǒng)計顯示,，今年以來平均發(fā)行市盈率仍高達(dá)62.4倍，遠(yuǎn)高于二級市場的20.5倍,，新股向二級市場輸送泡沫的現(xiàn)象仍在延續(xù),。
“三高”作為我國資本市場特殊時期的特殊現(xiàn)象，須靠市場自身力量實現(xiàn)價值重估與自我修正,。從資本市場實踐看,，其存在又有一定的必然性。從發(fā)行環(huán)節(jié)看,，保薦機(jī)構(gòu)與上市企業(yè)逐利目標(biāo)一致——保薦機(jī)構(gòu)一般按募集資金額的一定比例收取承銷費,，發(fā)行價越高，收取的承銷費就越多,，而超募部分還可獲得額外的激勵,。正是由于發(fā)行環(huán)節(jié)缺乏必要的制衡機(jī)制，保薦機(jī)構(gòu)往往對上市企業(yè)的優(yōu)點無限放大,，而對其可能存在的專利權(quán)隱患,、經(jīng)營獨立性等問題則“選擇性遺忘”�,；诖�,，全國政協(xié)委員、證監(jiān)會主席助理朱從玖在今年“兩會”上透露,，“證監(jiān)會將進(jìn)一步提高招股說明書質(zhì)量,，提倡重視客觀描述,，減少或去掉其中的廣告痕跡�,！�
今年的政府工作報告及“十二五”規(guī)劃綱要均提出,，要顯著提高直接融資比重，可以預(yù)見,，未來一段時間,，首次公開發(fā)行（IPO）依然要在直接融資市場擔(dān)綱主力。當(dāng)前,，須從完善制度設(shè)計入手,，進(jìn)一步推動保薦機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，弘揚誠信保薦,，從制度上化解當(dāng)前保薦人面臨的信任危機(jī),。
一是要進(jìn)一步加大違規(guī)成本。自從保薦制度實施以來,，監(jiān)管部門多次組織相關(guān)培訓(xùn),，并針對保薦機(jī)構(gòu)與保薦代表人開出20余張罰單，監(jiān)管力度不可謂不強(qiáng),。但是一些保薦機(jī)構(gòu)及個人依然我行我素,，對監(jiān)管層的警示置若罔聞，其原因何在,？無他,，實乃違規(guī)成本太低、處罰力度不夠所致,。為此,，必須下大力氣整肅保薦市場，對于屢屢觸及行業(yè)“紅線”的保薦人,，必須對其所在機(jī)構(gòu)給予暫停,、甚至取消保薦資格的重罰，并將相關(guān)責(zé)任人移交司法部門追究刑責(zé),。(下轉(zhuǎn)A2版)
(上接A1版)二是通過經(jīng)濟(jì)手段強(qiáng)化持續(xù)督導(dǎo),。根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定,，首次公開發(fā)行股票的,，券商持續(xù)督導(dǎo)期為證券上市當(dāng)年剩余時間及其后兩個完整會計年度。但是保薦機(jī)構(gòu)與上市企業(yè)的承銷契約,，以及保薦機(jī)構(gòu)對于保薦人的經(jīng)濟(jì)考核,，在新股發(fā)行上市之后就基本完結(jié)。這在客觀上也造成一些保薦人在年終“清賬”之后,，無所顧忌地選擇跳槽,，而把持續(xù)督導(dǎo)的“售后服務(wù)”留給他人,。為此，有關(guān)專家建議,，保薦機(jī)構(gòu)對于保薦人的項目考核,，可考慮與督導(dǎo)期掛鉤，實行逐年分期兌現(xiàn),，這樣既可以穩(wěn)定保薦隊伍,，也能起到一定的經(jīng)濟(jì)約束作用，督促保薦人勤勉盡職,。
三是加大對保薦人的績效考核,，實現(xiàn)差別化管理。截至目前,，我國已有1600余名保薦代表人,，考慮到近兩年來發(fā)行節(jié)奏的加快，今年還有可能增加一兩百人,�,；诖耍蟹治鋈耸恐赋�,，監(jiān)管部門對保薦人實施差別化管理的條件已經(jīng)具備,。目前，證券業(yè)協(xié)會負(fù)責(zé)保薦人的注冊,、管理工作,，可考慮根據(jù)保薦企業(yè)的存續(xù)情況、募資使用,、規(guī)范運作等指標(biāo)進(jìn)行綜合打分,，根據(jù)得分情況，對保薦人實行差異化管理,，獎優(yōu)罰劣,，從而在保薦隊伍中樹立品牌意識。如此,，也能從機(jī)制上杜絕保薦人“被簽字”情況的發(fā)生,，引導(dǎo)其誠信保薦。
四是盡快試行新股配售權(quán)制度,。目前新股發(fā)行采用詢價制度,，是國際上累計詢價制度在中國的具體運用，但境外市場中主承銷商擁有自主配售權(quán)是累計投標(biāo)制度成功的重要因素,。不可否認(rèn),，目前資本市場約束機(jī)制并不健全，推行配售權(quán)制度，容易誘發(fā)一些例如權(quán)力尋租之類的問題,。但是考慮到我國新股發(fā)行正逐步向買方市場偏移的客觀事實,，在制度上做出合理安排，可以避免其中蘊含的道德風(fēng)險,。在試點初期,，配售比例可控制在10%～20%；為避免持股短期化,，持股鎖定期可設(shè)定為2～3年,，這在一定程度上倒逼保薦機(jī)構(gòu)理性定價，提高IPO定價效率,。同時,，也為未來可能出現(xiàn)的新股發(fā)行失敗提前做好制度安排。
新股發(fā)行改革是個需要不斷探索的話題,，任何新制度的實施,，都需要在規(guī)則與道德之間尋找契合點、平衡點,。有理由相信,，有了前期改革積累的成功經(jīng)驗，新股發(fā)行市場化之路將越走越寬,，誠信保薦也將成為投行主流,！
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