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3月29日央行放量發(fā)行990億元一年期央票和1000億元28天正回購等,，并未使銀行間短期拆借利率陡峭,，反映正規(guī)金融市場流動(dòng)性充盈。與其相悖的是,，最近招行等競相推出收益率誘人的短期理財(cái)產(chǎn)品,，卻發(fā)出了不同的信號。
應(yīng)該說,，當(dāng)前貨幣市場短期流動(dòng)性寬松并不能遮蓋整體正規(guī)金融市場流動(dòng)性緊俏之問題。目前銀行攬儲(chǔ)和貨幣市場短期與中期拆借利率之喇叭口拉大等顯示,，當(dāng)前正規(guī)金融市場的流動(dòng)性并不寬松,。如目前隔夜拆借利率為1.78%左右，且持續(xù)出現(xiàn)回落態(tài)勢,，但7天拆借利率則為2.6%,，3個(gè)月以上的拆借利率都維持在4%以上的高位。顯然,，中長期拆借利率的走俏正透射出目前金融脫媒問題依然嚴(yán)重,，潛伏于不易受央行調(diào)控的領(lǐng)域。也使以凈息差收入為主的銀行業(yè),，雖然據(jù)銀監(jiān)會(huì)公布《2010銀監(jiān)會(huì)年報(bào)》顯示,，2010年稅后利潤高達(dá)8991億元。但它們也面臨復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)管控考驗(yàn)。
事實(shí)上,，當(dāng)前“蝸居”在銀行的流動(dòng)性成色并不“純潔”,，作為金融中介的銀行正在成為存貸款的循環(huán)衍生體，既加大自身的流動(dòng)性杠桿風(fēng)險(xiǎn),，又使銀行面臨業(yè)績虛增之困惑,。
以間接融資為主導(dǎo)的國內(nèi)正規(guī)金融市場，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）主要通過銀行信貸實(shí)現(xiàn),，而商業(yè)銀行借助信貸進(jìn)行信用創(chuàng)造,，受到了自身存款規(guī)模、法定資本充足率,、貸存比以及存款準(zhǔn)備金率等限制,，并不可能出現(xiàn)無限創(chuàng)造信用貨幣的情況；但卻可能出現(xiàn)如銀行商業(yè)票據(jù)空轉(zhuǎn)的隱患,。
具體地講,，目前很多銀行發(fā)放貸款都會(huì)要求借款人在本行存款或建議借款人把貸款存在本行，如此一來銀行發(fā)放貸款就直接派生出相應(yīng)存款,，形成新的可貸款資金,，這使得銀行貸款所需的存款無需全部依賴于從市場吸收新存款。因此貸款規(guī)模越大的銀行,，貸款派生的存款和流動(dòng)性都比較豐盈,，攬儲(chǔ)壓力就不大。特別是全球金融危機(jī)以來,，巨額的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃大量配置于重工化,、城市化和其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，使貸款自動(dòng)派生存款的空轉(zhuǎn)問題相當(dāng)突出,，且這些信貸項(xiàng)目大都為四大行等獲得,，致使四大行只要資本充足率符合法定要求，就足以把貸存款相互派生模式演繹下去,。
顯然,，這種存貸款近乎無縫對接的直接派生特征，本質(zhì)上是把初始存款直接杠桿化,，即100元的初始存款,，在保證75%的貸存比規(guī)定下，無須吸收新的存款就可衍生出數(shù)倍于存款的貸款和流動(dòng)性,。存貸款在銀行系統(tǒng)的自發(fā)派生,，使銀行的部分凈利差收益不再直接依賴于貸款項(xiàng)目產(chǎn)生的收益，而是來自于初始存款的本金,。例如目前銀行配合經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃發(fā)放的貸款,，至今尚未產(chǎn)生收益,，其支付給銀行的貸款利息來自于貸款本身，并最終源自初始存款,。這不難理解為何近年來銀行業(yè)績快速增長,，凈利潤高企，市場分紅也相對吝嗇,，但卻還需頻繁通過市場融資補(bǔ)充資本金,。因?yàn)殂y行的部分凈利潤并沒有產(chǎn)生出真正的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流，用來補(bǔ)充其資本金,，是個(gè)權(quán)責(zé)發(fā)生制而非支付實(shí)現(xiàn)制下的會(huì)計(jì)業(yè)績,。
事實(shí)上，各類金融危機(jī)無不都源自流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，是次美國次貸危機(jī)就源自流動(dòng)性危機(jī),。因此銀監(jiān)會(huì)早在2009年7月就要求固定資產(chǎn)貸款實(shí)行貸款人委托支付的發(fā)放模式，即借款人從銀行借款不會(huì)直接打到借款人賬上,，而是銀行直接支付給借款人的交易對手方,，以規(guī)避這種存貸款空轉(zhuǎn)問題。遺憾的是,，借款人的交易對手完全可以通過各種關(guān)聯(lián)方交易來規(guī)避,，從而使貸款人委托支付無法有效防范存貸款空轉(zhuǎn)問題。
由此可見,，這種存貸款空轉(zhuǎn)衍生而出的短期流動(dòng)性帶來的更多地是一種流動(dòng)性幻覺,。若當(dāng)前儲(chǔ)蓄負(fù)收益加劇銀行存款的金融脫媒風(fēng)險(xiǎn)，那么銀行的這種流動(dòng)性幻覺就會(huì)破滅,，出現(xiàn)整個(gè)金融系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),、暴露出銀行業(yè)績虛增的面目。
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