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如何消解或吸納當(dāng)前國(guó)內(nèi)過(guò)剩流動(dòng)性,，這是現(xiàn)在和未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)亟待解決的一個(gè)棘手問(wèn)題,。但是,，流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展來(lái)講并非壞事，反而可以加速推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展,。從這個(gè)意義上講,，A股市場(chǎng)有望成為吸納過(guò)剩流動(dòng)性的一個(gè)重要“資金池”,，資本市場(chǎng)也將進(jìn)入市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)張的發(fā)展新階段,。
其實(shí),，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的成因是復(fù)雜的。首先,，貨幣超發(fā)是一個(gè)重要的影響因素,。盡管當(dāng)前貨幣超發(fā)規(guī)模很難估計(jì)，但確是眼下中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的一個(gè)特殊現(xiàn)象,。其次，導(dǎo)致貨幣超發(fā)的因素還包括刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策,、持續(xù)的貿(mào)易順差等,。因?yàn)椋顿Y需求歷來(lái)是支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要引擎,，投資高投入需要更多發(fā)行貨幣來(lái)支撐,。而貿(mào)易順差規(guī)模越大，意味著外匯占款的大幅增長(zhǎng),，對(duì)沖的結(jié)果必然導(dǎo)致貨幣供應(yīng)的持續(xù)增加,。再次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景看好,，會(huì)吸引外資持續(xù)流入國(guó)內(nèi),，但國(guó)內(nèi)投資渠道狹窄，又會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率居高不下,。上述這些因素的綜合作用,，直接或間接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩。如何消化或吸納龐大的市場(chǎng)流動(dòng)性,，或者說(shuō),，如何引導(dǎo)過(guò)剩流動(dòng)性的流向及流速，這是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題,。
從目前來(lái)看,，鑒于目前中國(guó)通脹仍有較大上漲壓力，龐大的過(guò)剩流動(dòng)性不宜過(guò)多引入實(shí)體經(jīng)濟(jì),，因?yàn)槎唐趦?nèi)將過(guò)剩流動(dòng)性引入實(shí)體經(jīng)濟(jì),，會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)，但貨幣超發(fā)已引發(fā)人民幣實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降,，部分價(jià)格管制導(dǎo)致隱性通脹,，這些因素都將導(dǎo)致通脹壓力不斷上升風(fēng)險(xiǎn)。眼下,，我們需要通過(guò)放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，實(shí)現(xiàn)抑制通脹目標(biāo),。這樣看來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并非是吸納過(guò)剩流動(dòng)性的最佳場(chǎng)所,。
這樣,，市場(chǎng)自然會(huì)聯(lián)想到應(yīng)當(dāng)將過(guò)剩流動(dòng)性引入到投資市場(chǎng)，但又懼怕由此會(huì)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹風(fēng)險(xiǎn),。鑒于去年以來(lái)房地產(chǎn)調(diào)控趨于更加嚴(yán)厲,，過(guò)剩流動(dòng)性可能會(huì)持續(xù)流出房地產(chǎn)市場(chǎng)，資本市場(chǎng)反倒可能成為中國(guó)當(dāng)前吸納過(guò)剩流動(dòng)性的最佳市場(chǎng),。
但是,，在目前A股市場(chǎng)運(yùn)行結(jié)構(gòu)下，如果放任過(guò)剩流動(dòng)性持續(xù)流入A股市場(chǎng),，短期內(nèi)可能引致股票市場(chǎng)趨勢(shì)的大幅向上,，現(xiàn)在已有人據(jù)此宣稱(chēng)上證指數(shù)將達(dá)到萬(wàn)點(diǎn)。盡管A股市場(chǎng)成為吸納過(guò)剩流動(dòng)性的重要“資金池”是件好事,，但在通脹壓力尚未實(shí)質(zhì)性緩解情況下,，這也可能引起股票價(jià)格的非理性上漲，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生不利影響,。因此,，如何做到“兩全其美”——A股市場(chǎng)既可以成為吸納國(guó)內(nèi)過(guò)剩流動(dòng)性的主要資金池，又可以達(dá)到防止股票的價(jià)格非理性上漲目標(biāo),，這個(gè)問(wèn)題值得考慮,。
筆者觀察到，最理性的選擇或許是增加目前A股市場(chǎng)的市場(chǎng)容量,，讓持續(xù)流入的過(guò)剩流動(dòng)性被不斷增加的市場(chǎng)容量所吸納,，這樣就不會(huì)產(chǎn)生令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫問(wèn)題。確實(shí),，中國(guó)正循此思路并朝著這個(gè)方向探索,。例如，目前監(jiān)管層正在力推“新三板”試點(diǎn),，并籌劃開(kāi)設(shè)國(guó)際版,，還積極鼓勵(lì)大型國(guó)有上市公司“推動(dòng)整體上市，提高資產(chǎn)證券化比例”,，這些舉措都是通過(guò)有效擴(kuò)大現(xiàn)有A股市場(chǎng)容量,，嘗試吸納當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的龐大過(guò)剩流動(dòng)性�,？梢灶A(yù)期的是,，結(jié)果之一是不會(huì)因?yàn)檫^(guò)剩流動(dòng)性的涌入而引起股票價(jià)格的非理性上漲，結(jié)果之二是在吸納了擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)剩流動(dòng)性同時(shí),，又支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng),，如開(kāi)設(shè)“新三板”可以解決中小企業(yè)的融資難問(wèn)題,，也可以緩解它們的資金緊張狀況。
如此看來(lái),，通過(guò)擴(kuò)大A股市場(chǎng)容量來(lái)吸納國(guó)內(nèi)過(guò)剩流動(dòng)性,，無(wú)疑是一個(gè)重要的戰(zhàn)略抉擇，其影響也相當(dāng)深遠(yuǎn),。如果據(jù)此推進(jìn)與實(shí)施,，中國(guó)資本市場(chǎng)必將迎來(lái)一個(gè)嶄新的發(fā)展階段�,？紤]到擴(kuò)大A股市場(chǎng)容量等同于擴(kuò)大直接融資比重,，這一智慧選擇將有助于充分發(fā)揮股市政策措施對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的一定作用與影響。這一戰(zhàn)略抉擇也被市場(chǎng)譽(yù)為“積極的股市政策”,。
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