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近期,，天津文交所的藝術(shù)品交易業(yè)務因其離奇火爆引起了人們的高度關注,，進而引發(fā)了一場關于此種交易模式是與非、金融創(chuàng)新該不該搞、應當如何搞的爭論,。
筆者認為，類似于文交所這樣的交易創(chuàng)新是一種有益的嘗試,，但該交易模式固有的弊端使投資者面臨著巨大的風險,，也為這項業(yè)務長期健康發(fā)展留下了隱患。
據(jù)天津文交所官方的口徑,，藝術(shù)品份額交易具有“擴大藝術(shù)品投資主體”和“縮短藝術(shù)品投資周期”的特點,。事實上，傳統(tǒng)的藝術(shù)品投資具有資金門檻非常高,、投資周期長,、流動性差的缺陷。投資藝術(shù)品需要的資金動輒幾百萬,、幾千萬,，甚至更高，同時變現(xiàn)渠道較少,，流動性較差,。推出份額交易有助于降低入門門檻，讓有相當資金但又達不到單獨投資的人進入藝術(shù)品投資世界,，進行網(wǎng)上電子交易后,，更是縮短了投資周期，大大提高了變現(xiàn)的便利程度,。在筆者看來,，推出份額交易的真正價值就在于它突破了傳統(tǒng)藝術(shù)品投資固有的兩大不足，這才是其真正的創(chuàng)新之處,，也是該產(chǎn)品出現(xiàn)的價值所在,。
然而，要讓這項創(chuàng)新結(jié)成正果,，進而能在更廣范圍內(nèi)推廣,，筆者認為必須遵循若干基本原則。
首先是要引入投資者適當性制度。投資世界紛繁復雜,、產(chǎn)品五花八門,，但產(chǎn)品和投資者之間必須有對應關系，不能有私毫的紊亂,，所謂看菜吃飯,、量體穿衣。為了讓投資者的投資能力,、風險承受能力與投資品種的風險程度相適應,，避免低風險承受能力者參與高風險投資，各國都有投資者適當性制度,。我國近年來也引入了這一思想精神,，比如為風險更大、公司價值評估難度也更大的創(chuàng)業(yè)板設置資金門檻和交易經(jīng)驗門檻,。擬議中的新三板,，據(jù)報道，也有類似的門檻限制,。此外,，像傳統(tǒng)的信托業(yè)務，就有單個信托項目持有人數(shù)上限或入門資金最低要求,。
相比創(chuàng)業(yè)板,、新三板股票，藝術(shù)品投資的風險性和對專業(yè)知識的要求可能會更高,，因此以藝術(shù)品為基礎資產(chǎn)設計交易品種時,，一定要對投資者設立門檻，一定不能讓藝術(shù)品份額交易演變成普羅大眾參與的游戲,，而應該將其限定為“有錢人”的游戲,。這樣，風險就會限定在一定范圍內(nèi),，更不會因金融風險而演化成社會風險,。
具體設立門檻時可以有三個標準，一是最低開戶資金,，二是最低單份價值,，三是單個藝術(shù)品最高份數(shù)限制。門檻太高,，創(chuàng)新的力度就少,；門檻太低，就容易造成過高的交易風險,，又有導致創(chuàng)新失敗的風險,。在設計產(chǎn)品時，可以根據(jù)實際情況，確定好門檻的具體高低,，采用上述三個標準中某一個或幾個標準的組合,。從媒體報道看，該交易初期的資金門檻是5萬,，這顯然太低,，后期提高到50萬，這是否合適,，仍然值得討論,。
其次，交易制度設計要遵循與基礎資產(chǎn)性質(zhì)相一致原則,。
股市主板進行T+0或T+1連續(xù)交易，是因為與股票對應的上市公司以及宏觀,、行業(yè)方面每天都有豐富的信息,，需要通過便利的交易手段來消化這些信息，以便實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)功能,。同時,，股市融資行為頻繁，便利的交易也有助于其融資功能的實現(xiàn),。但是,，反觀藝術(shù)品，其商業(yè)信息含量并不會日日變,，時時變,，根本沒有股票市場那么頻繁而巨大的信息流量需要反映。所以,，對股市來說,，T+0或T+1連續(xù)交易是妥當?shù)模珜τ谒囆g(shù)品份額交易來說,，T+0交易就顯得太快了,，非常容易為投機資金所利用，變成擊鼓傳花的游戲,，因為擊鼓傳花要能實現(xiàn),，須以傳花速度快、氣氛活躍為前提,。
至于藝術(shù)品份額交易頻率到底多高為妥,，應該參考傳統(tǒng)藝術(shù)品市場的流通速度和交易頻率來確定，可以比傳統(tǒng)方式快很多（否則失去了創(chuàng)新的第二大功能）,，但絕對不會是T+0和連續(xù)競價,。
第三，在監(jiān)管中，核心應該是信息披露,、風險提示和打擊市場操縱,。提供透明的報價僅僅是第一步，持有人的具體交易信息是否該披露,，這個應該好好研究,。此外，在市場波動大的時候,，應該進行的是風險提示和打擊市場操縱,，動輒進行漲跌幅限制、停盤并不妥當,。因為,，在限定了投資門檻之后，我們已經(jīng)假定參與者都是有較高的分析能力和風險承受能力的投資者,，披露更多信息,，讓其進行自我判斷即可。頻繁更改漲跌幅限制和停復盤辦法,，不利于形成規(guī)范化的交易,。
總之，創(chuàng)新有利于激活金融資源的活力,，但創(chuàng)新應該有一個度,，過度創(chuàng)新、違背基礎資產(chǎn)的特點設計交易產(chǎn)品容易導致風險積聚,，并有可能向社會擴散,，若如此，過度創(chuàng)新就有可能導致整個產(chǎn)品的失敗,。相信這些原則不僅對藝術(shù)品份額交易適用,，對其他所有的金融創(chuàng)新活動也有一定的指導意義。
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