|
近期，天津文交所的藝術(shù)品交易業(yè)務(wù)因其離奇火爆引起了人們的高度關(guān)注,，進(jìn)而引發(fā)了一場關(guān)于此種交易模式是與非,、金融創(chuàng)新該不該搞、應(yīng)當(dāng)如何搞的爭論,。
筆者認(rèn)為,，類似于文交所這樣的交易創(chuàng)新是一種有益的嘗試，但該交易模式固有的弊端使投資者面臨著巨大的風(fēng)險,，也為這項(xiàng)業(yè)務(wù)長期健康發(fā)展留下了隱患。
據(jù)天津文交所官方的口徑,，藝術(shù)品份額交易具有“擴(kuò)大藝術(shù)品投資主體”和“縮短藝術(shù)品投資周期”的特點(diǎn),。事實(shí)上，傳統(tǒng)的藝術(shù)品投資具有資金門檻非常高,、投資周期長,、流動性差的缺陷。投資藝術(shù)品需要的資金動輒幾百萬,、幾千萬,，甚至更高，同時變現(xiàn)渠道較少,，流動性較差,。推出份額交易有助于降低入門門檻,，讓有相當(dāng)資金但又達(dá)不到單獨(dú)投資的人進(jìn)入藝術(shù)品投資世界，進(jìn)行網(wǎng)上電子交易后,，更是縮短了投資周期,，大大提高了變現(xiàn)的便利程度。在筆者看來,，推出份額交易的真正價值就在于它突破了傳統(tǒng)藝術(shù)品投資固有的兩大不足,，這才是其真正的創(chuàng)新之處，也是該產(chǎn)品出現(xiàn)的價值所在,。
然而,，要讓這項(xiàng)創(chuàng)新結(jié)成正果，進(jìn)而能在更廣范圍內(nèi)推廣,，筆者認(rèn)為必須遵循若干基本原則,。
首先是要引入投資者適當(dāng)性制度。投資世界紛繁復(fù)雜,、產(chǎn)品五花八門,，但產(chǎn)品和投資者之間必須有對應(yīng)關(guān)系，不能有私毫的紊亂,，所謂看菜吃飯,、量體穿衣。為了讓投資者的投資能力,、風(fēng)險承受能力與投資品種的風(fēng)險程度相適應(yīng),，避免低風(fēng)險承受能力者參與高風(fēng)險投資，各國都有投資者適當(dāng)性制度,。我國近年來也引入了這一思想精神,，比如為風(fēng)險更大、公司價值評估難度也更大的創(chuàng)業(yè)板設(shè)置資金門檻和交易經(jīng)驗(yàn)門檻,。擬議中的新三板,，據(jù)報道，也有類似的門檻限制,。此外,，像傳統(tǒng)的信托業(yè)務(wù)，就有單個信托項(xiàng)目持有人數(shù)上限或入門資金最低要求,。
相比創(chuàng)業(yè)板,、新三板股票，藝術(shù)品投資的風(fēng)險性和對專業(yè)知識的要求可能會更高,，因此以藝術(shù)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)計(jì)交易品種時,，一定要對投資者設(shè)立門檻，一定不能讓藝術(shù)品份額交易演變成普羅大眾參與的游戲，而應(yīng)該將其限定為“有錢人”的游戲,。這樣,，風(fēng)險就會限定在一定范圍內(nèi)，更不會因金融風(fēng)險而演化成社會風(fēng)險,。
具體設(shè)立門檻時可以有三個標(biāo)準(zhǔn),，一是最低開戶資金，二是最低單份價值,，三是單個藝術(shù)品最高份數(shù)限制,。門檻太高，創(chuàng)新的力度就少,；門檻太低,，就容易造成過高的交易風(fēng)險，又有導(dǎo)致創(chuàng)新失敗的風(fēng)險,。在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時,，可以根據(jù)實(shí)際情況，確定好門檻的具體高低,，采用上述三個標(biāo)準(zhǔn)中某一個或幾個標(biāo)準(zhǔn)的組合。從媒體報道看,，該交易初期的資金門檻是5萬,，這顯然太低，后期提高到50萬,，這是否合適,，仍然值得討論。
其次,，交易制度設(shè)計(jì)要遵循與基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)相一致原則,。
股市主板進(jìn)行T+0或T+1連續(xù)交易，是因?yàn)榕c股票對應(yīng)的上市公司以及宏觀,、行業(yè)方面每天都有豐富的信息,，需要通過便利的交易手段來消化這些信息，以便實(shí)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)功能,。同時,，股市融資行為頻繁，便利的交易也有助于其融資功能的實(shí)現(xiàn),。但是,，反觀藝術(shù)品，其商業(yè)信息含量并不會日日變,，時時變,，根本沒有股票市場那么頻繁而巨大的信息流量需要反映。所以，對股市來說,，T+0或T+1連續(xù)交易是妥當(dāng)?shù)�,，但對于藝術(shù)品份額交易來說，T+0交易就顯得太快了,，非常容易為投機(jī)資金所利用,，變成擊鼓傳花的游戲，因?yàn)閾艄膫骰ㄒ軐?shí)現(xiàn),，須以傳花速度快,、氣氛活躍為前提。
至于藝術(shù)品份額交易頻率到底多高為妥,，應(yīng)該參考傳統(tǒng)藝術(shù)品市場的流通速度和交易頻率來確定,，可以比傳統(tǒng)方式快很多（否則失去了創(chuàng)新的第二大功能），但絕對不會是T+0和連續(xù)競價,。
第三,，在監(jiān)管中，核心應(yīng)該是信息披露,、風(fēng)險提示和打擊市場操縱,。提供透明的報價僅僅是第一步，持有人的具體交易信息是否該披露,，這個應(yīng)該好好研究,。此外，在市場波動大的時候,，應(yīng)該進(jìn)行的是風(fēng)險提示和打擊市場操縱,，動輒進(jìn)行漲跌幅限制、停盤并不妥當(dāng),。因?yàn)�,，在限定了投資門檻之后，我們已經(jīng)假定參與者都是有較高的分析能力和風(fēng)險承受能力的投資者,，披露更多信息,，讓其進(jìn)行自我判斷即可。頻繁更改漲跌幅限制和停復(fù)盤辦法,，不利于形成規(guī)范化的交易,。
總之，創(chuàng)新有利于激活金融資源的活力,，但創(chuàng)新應(yīng)該有一個度,，過度創(chuàng)新、違背基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)設(shè)計(jì)交易產(chǎn)品容易導(dǎo)致風(fēng)險積聚,，并有可能向社會擴(kuò)散,，若如此,，過度創(chuàng)新就有可能導(dǎo)致整個產(chǎn)品的失敗。相信這些原則不僅對藝術(shù)品份額交易適用,，對其他所有的金融創(chuàng)新活動也有一定的指導(dǎo)意義,。
|