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嚴(yán)格的退市機(jī)制是新三板市場可持續(xù)發(fā)展的制度保證,。這點(diǎn)既是對國際證券市場成熟做法的借鑒，也是對我國證券市場以往監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)。
目前,，新三板對掛牌公司終止掛牌的規(guī)定較為簡單,，僅在2009年7月6日中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法（暫行）》中有所涉及,。
《試點(diǎn)辦法》基本沿用主板市場的退市規(guī)定：未在規(guī)定期限內(nèi)披露年度報告或連續(xù)三年虧損的,，實(shí)行特別處理。另外,，掛牌公司出現(xiàn)下列情形之一的,，終止其股份掛牌：1）進(jìn)入破產(chǎn)清算程序,；2）中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)其公開發(fā)行股票申請,；3）北京市人民政府有關(guān)部門同意其終止股份掛牌申請；4）協(xié)會規(guī)定的其他情形,。
2009年7月8日,，中農(nóng)羊業(yè)因未能按時披露2007年度,、2008年度定期報告,，被中國證券業(yè)協(xié)會實(shí)行特別處理,，公司股票簡稱由“中農(nóng)羊業(yè)”變更為“ST羊業(yè)”,，成為新三板第一家被ST的掛牌公司,。
相比我國中小板、創(chuàng)業(yè)板日趨嚴(yán)格,、規(guī)范,、市場化的退市標(biāo)準(zhǔn)，新三板現(xiàn)行的退市標(biāo)準(zhǔn)較為寬松,，仍然體現(xiàn)出行政主導(dǎo)而非市場主導(dǎo)，在退出程序和制度安排上缺乏可操作性,。
因此,，筆者認(rèn)為，建立新三板市場退市機(jī)制有三個“有利于”,。
第一,，建立新三板市場退市機(jī)制有助于降低新三板的市場風(fēng)險。
新三板市場的突出特點(diǎn)就是高風(fēng)險性,。和主板上市公司不同,，新三板掛牌公司主要是處于發(fā)展初期的中小高科技企業(yè)和其他創(chuàng)新型企業(yè)，這些企業(yè)具有良好的成長性，但同時也蘊(yùn)含太多的不確定性與巨大的風(fēng)險,。因此,，與主板、中小板,，甚至創(chuàng)業(yè)板相比,，新三板面臨的市場風(fēng)險更高。新三板目前實(shí)行嚴(yán)格的信息披露制度,、主辦券商終身持續(xù)督導(dǎo)等制度主要是為了降低其風(fēng)險,。
第二，建立新三板市場退市機(jī)制有助于有助于提高新三板掛牌公司的整體質(zhì)量,。
納斯達(dá)克的持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)篩選并培育了一批核心企業(yè),，產(chǎn)生了像微軟、英特爾,、百度這樣高質(zhì)量的全球頂尖公司,。納斯達(dá)克的低上市門檻并未能影響其成為全球最高效的證券市場。
新三板實(shí)行嚴(yán)格的退市機(jī)制,，通過較高退市率的壓力傳導(dǎo)效應(yīng),，能夠逐步建立起對掛牌公司最有效約束機(jī)制，促其合規(guī)經(jīng)營,、提高競爭力,，進(jìn)而保證新三板市場的形象和整體質(zhì)量，增加對優(yōu)質(zhì)公司的吸引力,。
第三,，建立新三板市場退市機(jī)制有助于有助于完善我國全方位資本市場體系。
經(jīng)過20年的發(fā)展,，我國證券市場日臻成熟,，社會各界對退市已經(jīng)有了基本的心理承受能力，進(jìn)一步完善上市公司退市機(jī)制的條件已經(jīng)具備,。但中國資本市場的特殊性,，主板、中小板,、甚至創(chuàng)業(yè)板一步到位參照國外創(chuàng)業(yè)板高退市率的做法推行退市還不現(xiàn)實(shí),。
新三板先行實(shí)行嚴(yán)格的退市機(jī)制，有利于形成對主板,、中小板,、創(chuàng)業(yè)板上市公司的壓力傳導(dǎo)效應(yīng)，樹立優(yōu)勝劣汰的示范效應(yīng),，倒逼以上板塊迅速完善退市機(jī)制,。因此,，新三板先行實(shí)行嚴(yán)格的退市機(jī)制，有利于我國資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展,，有利于為推動我國資本市場縱深發(fā)展,，形成多層次、全方位的資本市場格局,。
新三板現(xiàn)行的退市標(biāo)準(zhǔn)較為寬松,，基本沿用主板市場的退市規(guī)定。但是,，與主板主要關(guān)注上市公司過去的經(jīng)營業(yè)績不同,，新三板更看重掛牌公司的未來成長性。因此,，對新三板掛牌公司的價值判斷重點(diǎn)應(yīng)放在企業(yè)是否仍然具有創(chuàng)新活力以及市場對其創(chuàng)新活力的認(rèn)可上,，而不是簡單地強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)指標(biāo)這樣的量化標(biāo)準(zhǔn)。
基于此,，完善新三板的退市機(jī)制,，應(yīng)更多的借鑒納斯達(dá)克等國際創(chuàng)業(yè)板的成熟做法，結(jié)合我國主板,、中小板、創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)行退市標(biāo)準(zhǔn),，并吸取主板退市規(guī)則設(shè)計(jì)缺陷的教訓(xùn),，不應(yīng)再把連續(xù)虧損作為單一退市標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)將監(jiān)管規(guī)范類指標(biāo)和市場交易類指標(biāo)一并引入退市制度,。并且,，與寬松的注冊制上市制度相對應(yīng)，新三板應(yīng)制定嚴(yán)格的持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn),，持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)即退市標(biāo)準(zhǔn),，參照納斯達(dá)克的“一美元退市規(guī)則”，建立維持掛牌地位的最低標(biāo)準(zhǔn),，如成交量,、做市商數(shù)和最低報買價等。如掛牌公司低于某一最低標(biāo)準(zhǔn)一定期限,，即直接退市,、快速退市，不再實(shí)行長時間的退市風(fēng)險警示,。
具體來說,，
新三板應(yīng)強(qiáng)化退市的非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，針對掛牌公司的信息披露制度做出更具體和更嚴(yán)格的規(guī)定,，實(shí)施財(cái)務(wù)信息失真的單項(xiàng)市場否決制度,。新三板除繼續(xù)執(zhí)行連續(xù)三年虧損這一退市標(biāo)準(zhǔn)外,，建議效仿
“一美元退市規(guī)則”，設(shè)立股票價格,、成交量,、做市商數(shù)等市場交易類退市指標(biāo)。
嚴(yán)格的,、市場化的退市機(jī)制是新三板健康發(fā)展的制度保障,。新三板嚴(yán)格的退市機(jī)制和寬松的注冊制發(fā)行機(jī)制相對接，從長期看,，有助于提高新三板掛牌公司的整體質(zhì)量,，有助于完善我國全方位資本市場體系。
以股票價格,、成交量,、做市商數(shù)量作為新三板的主要退市標(biāo)準(zhǔn)，借鑒了國外證券市場退市機(jī)制的成熟經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)多年上市公司監(jiān)管實(shí)踐,。當(dāng)然,，具體的退市標(biāo)準(zhǔn)還有待細(xì)化及不斷完善，需要充分考慮到政策制定的科學(xué)性,，以及實(shí)施的難點(diǎn),。
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