目前,，我國處在新一輪增長周期的起步階段,，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長,，既不冷也不熱,。尤其是現(xiàn)階段資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)平穩(wěn),，房價(jià)雖然偏高但可能進(jìn)入調(diào)整時(shí)期,，股市相對(duì)低迷,，此時(shí)擴(kuò)大人民幣升值幅度的負(fù)面影響可能相對(duì)較小。也就是說,，現(xiàn)階段人民幣較大幅度升值,，既不至于對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫推波助瀾，也不至于導(dǎo)致資本大量流出,，造成金融市場的動(dòng)蕩,。
而且,，當(dāng)前國際市場處于緩步復(fù)蘇的過程，美國經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)泥潭的跡象越來越明顯,，出口企業(yè)的市場環(huán)境向好,。與2007年至2008年利率、匯率和出口退稅等政策集中推出的環(huán)境相比,，目前擴(kuò)大升值幅度對(duì)出口造成的政策疊加壓力相對(duì)較小,。與此同時(shí)，沿海制造業(yè)集中的地區(qū)持續(xù)出現(xiàn)勞動(dòng)力供不應(yīng)求的狀況,，勞動(dòng)密集型行業(yè)的就業(yè)壓力明顯減輕,。可見,，當(dāng)前是人民幣較大幅度升值的有利時(shí)機(jī),。
如果以戰(zhàn)略的眼光，從更長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局中來觀察,，當(dāng)前人民幣階段性較大幅度升值似乎是一個(gè)不錯(cuò)的選擇,。日本當(dāng)年的教訓(xùn)路人皆知。在開放經(jīng)濟(jì)的條件下,，資本大量流入,、資產(chǎn)價(jià)格泡沫與本幣大幅升值三者相輔相成，齊頭并進(jìn),，日本經(jīng)濟(jì)最終在凱歌高奏中突然逆轉(zhuǎn),。事實(shí)上，上述三者之間的同向性和同步性是有內(nèi)在邏輯的,，絕非偶然,。這種危機(jī)模式在其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，尤其是一些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體也曾被“復(fù)制”過,。
本世紀(jì)以來,，有很多跡象表明我國經(jīng)濟(jì)在某種程度上正在醞釀這一過程，只是由于我國的資本與金融賬戶管理較為謹(jǐn)慎,、匯率管理的自主性較強(qiáng)以及經(jīng)濟(jì)體的體量和回旋余地稍大,，這一過程尚未走到最后階段。然而,，內(nèi)部泡沫的進(jìn)一步積累,，人民幣快步走出國門、人民幣資本和金融賬戶放松管制步伐的加快,，似乎又在為這最后的階段做著某種鋪墊,。因此，我認(rèn)為當(dāng)前需要未雨綢繆,，防患于未然,，積極運(yùn)用有限的政策工具,，主動(dòng)地改變上述運(yùn)行趨勢(shì)，努力瓦解資本大量流入,、資產(chǎn)價(jià)格泡沫和本幣大幅升值三者同向性和同步性的發(fā)展,。
當(dāng)前，在物價(jià)持續(xù)上漲具有較大壓力的情況下,，運(yùn)用準(zhǔn)備金率和公開市場操作收縮流動(dòng)性具有一定程度的緊縮效應(yīng),，容易導(dǎo)致市場資金面偏緊和利率上行；而存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)會(huì)帶來中美利差的進(jìn)一步擴(kuò)大,。這些舉措都可能進(jìn)一步引起資本內(nèi)流的加快,。而此時(shí)加大匯率波動(dòng)幅度，階段性地?cái)U(kuò)大人民幣升值幅度可以在一定程度上抑制通脹,，同時(shí),，改變?nèi)嗣駧欧�(wěn)定小幅升值的預(yù)期。人民幣匯率彈性加大,、階段性較大幅度升值容易帶來相應(yīng)的回落風(fēng)險(xiǎn),，從而改變穩(wěn)定升值的預(yù)期。這樣做可以起到從源頭上阻擋國際資本加快流入勢(shì)頭的作用,，從而有助于抑制由于資本流入量增大而帶來資產(chǎn)價(jià)格泡沫的進(jìn)一步擴(kuò)張,。
匯率本質(zhì)上是國際生產(chǎn)效率變化的反映。人民幣之所以在長期貶值后走上升值之路,，主要原因是改革開放30多年來我國生產(chǎn)效率取得了很大進(jìn)步,。而且這種進(jìn)步在未來一個(gè)時(shí)期仍將以高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的速度向前推進(jìn)，因而階段性的“對(duì)內(nèi)貶值”無法改變?nèi)嗣駧爬^續(xù)升值的總體趨勢(shì),。在當(dāng)前人民幣是否被低估的問題上，學(xué)術(shù)討論基本上仍是“公說公有理,，婆說婆有理”的局面,。但從我國經(jīng)常項(xiàng)目長期維持較大幅度順差、外匯儲(chǔ)備不斷創(chuàng)出新高的客觀結(jié)果看,，我傾向于采信這樣的實(shí)證分析結(jié)論：目前人民幣市場匯率水平離其實(shí)際均衡匯率不遠(yuǎn),。不過，即便如此,，未來人民幣匯率在其實(shí)際均衡匯率上下波動(dòng)仍屬正常,。實(shí)踐證明，由于預(yù)期明確和穩(wěn)定,，人民幣漸進(jìn)小幅升值容易帶來國際資本的持續(xù)流入,。但迄今為止，尚沒有十分有力的實(shí)證分析證明,，人民幣階段性較大幅度升值會(huì)導(dǎo)致國際資本的大量流入,。
“不可能三角”理論證明,，在開放經(jīng)濟(jì)的條件下，資本自由流動(dòng),、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立三項(xiàng)目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn),。在經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放度越來越大、外匯管制有效性相應(yīng)下降的情況下,，保持匯率穩(wěn)定即意味著要承受資本大規(guī)模流動(dòng)的壓力,，同時(shí)犧牲貨幣政策的獨(dú)立性，降低貨幣政策的有效性,。在近年來累積的資本流入規(guī)模巨大（外匯占款20萬億）,、貨幣政策工具運(yùn)作空間越來越窄的情況下，繼續(xù)保持匯率穩(wěn)定所要付出的代價(jià)越來越高,，承受的風(fēng)險(xiǎn)越來越大,，政策運(yùn)作模式的可持續(xù)性越來越小。
我國“十二五”規(guī)劃開始實(shí)施,，經(jīng)濟(jì)新一輪增長運(yùn)行周期已經(jīng)開始,，未來經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快增長的趨勢(shì)明顯。若無十分有效的調(diào)控,，走快走熱的可能性較大,。危機(jī)后，我國存款準(zhǔn)備金率創(chuàng)歷史新高,；央票因一二級(jí)市場利率倒掛,，發(fā)行存在一定困難，新發(fā)票據(jù)已越來越多地用于置換到期票據(jù),，增量對(duì)沖部分已十分有限,；貨幣政策運(yùn)作空間越來越窄。如果三率慢慢同步走,，將來出現(xiàn)政策疊加效應(yīng)導(dǎo)致過度收緊的可能性很大,。因此，應(yīng)按靈活性,、針對(duì)性和預(yù)見性的要求,，靈活選擇、合理搭配政策工具,，建議在貨幣政策尚未達(dá)到從緊狀態(tài),、利率大幅調(diào)升之前，讓人民幣匯率在更大程度上由市場供求關(guān)系決定,，進(jìn)一步加大匯率彈性,，適度擴(kuò)大人民幣階段性升值幅度，通過主動(dòng)運(yùn)用匯率政策來有效應(yīng)對(duì)外部失衡。
考慮到未來美元泛濫導(dǎo)致的資本流入,，輸入性通脹發(fā)展以及我國企業(yè),、銀行、人民幣走出去等因素,，建議2011年適度擴(kuò)大人民幣對(duì)美元的升值幅度,，年內(nèi)控制在7%以內(nèi)，階段性升值可以達(dá)到8%以上,。人民幣實(shí)際有效匯率也可以相應(yīng)擴(kuò)大,。增加參考一籃子貨幣的程度，逐步放開人民幣對(duì)各幣種的波動(dòng)區(qū)間,，盯住籃子貨幣的平均水平,，引導(dǎo)市場關(guān)注人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率水平。
建議調(diào)整擴(kuò)大每類匯率波動(dòng)的上下限,，增加匯率彈性,，允許人民幣對(duì)美元匯率更大幅度的雙向波動(dòng)。允許匯率及時(shí)和靈活反映經(jīng)濟(jì)基本面和市場因素的變化,。充分發(fā)揮銀行間外匯市場做市商的作用,，增強(qiáng)市場的自主運(yùn)行能力，逐漸減少央行對(duì)匯率水平和波動(dòng)的直接影響,。積極推動(dòng)市場加快開發(fā)和運(yùn)用人民幣衍生產(chǎn)品,，讓企業(yè)能真正運(yùn)用這些工具有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。
人民幣可以在一定階段較大幅度升值,，也可以階段性貶值,。從中長期看，本輪升值應(yīng)采取先大幅后放緩的模式,，改變過去的先小幅走,，后不得已加大幅度的升值模式。這樣一方面可以不給投資套利者以明顯的操作空間,，另一方面可能有利于我國出口企業(yè),。同時(shí)，有助于瓦解貨幣大幅升值,、資本大量流入和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的同向性和同步性，避免出現(xiàn)貨幣政策各項(xiàng)工具疊加使用導(dǎo)致出現(xiàn)調(diào)控過度的狀態(tài),。