目前,，我國處在新一輪增長周期的起步階段，經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長,，既不冷也不熱,。尤其是現(xiàn)階段資產(chǎn)價格相對平穩(wěn)，房價雖然偏高但可能進入調(diào)整時期，股市相對低迷,，此時擴大人民幣升值幅度的負面影響可能相對較小,。也就是說，現(xiàn)階段人民幣較大幅度升值,，既不至于對資產(chǎn)價格泡沫推波助瀾,，也不至于導致資本大量流出，造成金融市場的動蕩,。
而且,，當前國際市場處于緩步復蘇的過程，美國經(jīng)濟走出危機泥潭的跡象越來越明顯,，出口企業(yè)的市場環(huán)境向好,。與2007年至2008年利率、匯率和出口退稅等政策集中推出的環(huán)境相比,，目前擴大升值幅度對出口造成的政策疊加壓力相對較小,。與此同時，沿海制造業(yè)集中的地區(qū)持續(xù)出現(xiàn)勞動力供不應求的狀況,，勞動密集型行業(yè)的就業(yè)壓力明顯減輕,。可見,，當前是人民幣較大幅度升值的有利時機,。
如果以戰(zhàn)略的眼光，從更長遠的經(jīng)濟運行格局中來觀察,，當前人民幣階段性較大幅度升值似乎是一個不錯的選擇,。日本當年的教訓路人皆知。在開放經(jīng)濟的條件下,，資本大量流入,、資產(chǎn)價格泡沫與本幣大幅升值三者相輔相成，齊頭并進,，日本經(jīng)濟最終在凱歌高奏中突然逆轉,。事實上，上述三者之間的同向性和同步性是有內(nèi)在邏輯的,，絕非偶然,。這種危機模式在其他發(fā)達經(jīng)濟體，尤其是一些發(fā)展中經(jīng)濟體也曾被“復制”過,。
本世紀以來,，有很多跡象表明我國經(jīng)濟在某種程度上正在醞釀這一過程，只是由于我國的資本與金融賬戶管理較為謹慎,、匯率管理的自主性較強以及經(jīng)濟體的體量和回旋余地稍大,，這一過程尚未走到最后階段。然而，內(nèi)部泡沫的進一步積累,，人民幣快步走出國門,、人民幣資本和金融賬戶放松管制步伐的加快，似乎又在為這最后的階段做著某種鋪墊,。因此,，我認為當前需要未雨綢繆，防患于未然,，積極運用有限的政策工具,，主動地改變上述運行趨勢，努力瓦解資本大量流入,、資產(chǎn)價格泡沫和本幣大幅升值三者同向性和同步性的發(fā)展,。
當前，在物價持續(xù)上漲具有較大壓力的情況下,，運用準備金率和公開市場操作收縮流動性具有一定程度的緊縮效應,，容易導致市場資金面偏緊和利率上行；而存貸款基準利率上調(diào)會帶來中美利差的進一步擴大,。這些舉措都可能進一步引起資本內(nèi)流的加快,。而此時加大匯率波動幅度，階段性地擴大人民幣升值幅度可以在一定程度上抑制通脹,，同時,，改變?nèi)嗣駧欧�(wěn)定小幅升值的預期。人民幣匯率彈性加大,、階段性較大幅度升值容易帶來相應的回落風險,，從而改變穩(wěn)定升值的預期。這樣做可以起到從源頭上阻擋國際資本加快流入勢頭的作用,，從而有助于抑制由于資本流入量增大而帶來資產(chǎn)價格泡沫的進一步擴張,。
匯率本質(zhì)上是國際生產(chǎn)效率變化的反映。人民幣之所以在長期貶值后走上升值之路,，主要原因是改革開放30多年來我國生產(chǎn)效率取得了很大進步,。而且這種進步在未來一個時期仍將以高于發(fā)達經(jīng)濟體的速度向前推進，因而階段性的“對內(nèi)貶值”無法改變?nèi)嗣駧爬^續(xù)升值的總體趨勢,。在當前人民幣是否被低估的問題上,，學術討論基本上仍是“公說公有理,，婆說婆有理”的局面,。但從我國經(jīng)常項目長期維持較大幅度順差、外匯儲備不斷創(chuàng)出新高的客觀結果看,，我傾向于采信這樣的實證分析結論：目前人民幣市場匯率水平離其實際均衡匯率不遠,。不過，即便如此，未來人民幣匯率在其實際均衡匯率上下波動仍屬正常,。實踐證明,，由于預期明確和穩(wěn)定，人民幣漸進小幅升值容易帶來國際資本的持續(xù)流入,。但迄今為止,，尚沒有十分有力的實證分析證明，人民幣階段性較大幅度升值會導致國際資本的大量流入,。
“不可能三角”理論證明,，在開放經(jīng)濟的條件下，資本自由流動,、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨立三項目標不可能同時實現(xiàn),。在經(jīng)濟對外開放度越來越大、外匯管制有效性相應下降的情況下,，保持匯率穩(wěn)定即意味著要承受資本大規(guī)模流動的壓力,，同時犧牲貨幣政策的獨立性，降低貨幣政策的有效性,。在近年來累積的資本流入規(guī)模巨大（外匯占款20萬億）,、貨幣政策工具運作空間越來越窄的情況下，繼續(xù)保持匯率穩(wěn)定所要付出的代價越來越高,，承受的風險越來越大,，政策運作模式的可持續(xù)性越來越小。
我國“十二五”規(guī)劃開始實施,，經(jīng)濟新一輪增長運行周期已經(jīng)開始,，未來經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快增長的趨勢明顯。若無十分有效的調(diào)控,，走快走熱的可能性較大,。危機后，我國存款準備金率創(chuàng)歷史新高,；央票因一二級市場利率倒掛,，發(fā)行存在一定困難，新發(fā)票據(jù)已越來越多地用于置換到期票據(jù),，增量對沖部分已十分有限,；貨幣政策運作空間越來越窄。如果三率慢慢同步走,，將來出現(xiàn)政策疊加效應導致過度收緊的可能性很大,。因此，應按靈活性,、針對性和預見性的要求,，靈活選擇,、合理搭配政策工具，建議在貨幣政策尚未達到從緊狀態(tài),、利率大幅調(diào)升之前,，讓人民幣匯率在更大程度上由市場供求關系決定，進一步加大匯率彈性,，適度擴大人民幣階段性升值幅度,，通過主動運用匯率政策來有效應對外部失衡。
考慮到未來美元泛濫導致的資本流入,，輸入性通脹發(fā)展以及我國企業(yè),、銀行、人民幣走出去等因素,，建議2011年適度擴大人民幣對美元的升值幅度,，年內(nèi)控制在7%以內(nèi)，階段性升值可以達到8%以上,。人民幣實際有效匯率也可以相應擴大,。增加參考一籃子貨幣的程度，逐步放開人民幣對各幣種的波動區(qū)間,，盯住籃子貨幣的平均水平,，引導市場關注人民幣對一籃子貨幣的匯率水平。
建議調(diào)整擴大每類匯率波動的上下限,，增加匯率彈性,，允許人民幣對美元匯率更大幅度的雙向波動。允許匯率及時和靈活反映經(jīng)濟基本面和市場因素的變化,。充分發(fā)揮銀行間外匯市場做市商的作用,，增強市場的自主運行能力，逐漸減少央行對匯率水平和波動的直接影響,。積極推動市場加快開發(fā)和運用人民幣衍生產(chǎn)品,，讓企業(yè)能真正運用這些工具有效規(guī)避匯率風險。
人民幣可以在一定階段較大幅度升值,，也可以階段性貶值,。從中長期看，本輪升值應采取先大幅后放緩的模式,，改變過去的先小幅走,，后不得已加大幅度的升值模式。這樣一方面可以不給投資套利者以明顯的操作空間,，另一方面可能有利于我國出口企業(yè),。同時，有助于瓦解貨幣大幅升值,、資本大量流入和資產(chǎn)價格泡沫的同向性和同步性,，避免出現(xiàn)貨幣政策各項工具疊加使用導致出現(xiàn)調(diào)控過度的狀態(tài)。