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日前,，央行宣布從2011年3月25日起上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，這是年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，距離上次上調(diào)僅相隔一個月,。除了三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率外，央行今年以來還加息一次0.25個百分點,。那么,，央行如此頻繁地運用多種貨幣政策工具，是否意味著央行要全面收緊銀根,？是否暗示了當(dāng)前市場流動性已經(jīng)很緊,？
對此，筆者的第一個判斷是,，當(dāng)前市場流動性總體仍然充裕,，這可以從以下幾個方面來觀察。
一是2009年天量貨幣信貸能量尚未完全釋放,，仍是導(dǎo)致當(dāng)前市場流動性充裕的根本原因,。其中，有很大一部分過剩流動性仍未進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì),，繼續(xù)還在投資市場中“發(fā)酵”,，從房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格不肯調(diào)整中可見一斑。
二是外貿(mào)順差依然是當(dāng)前市場流動性不斷增加的主要來源。盡管去年以來外貿(mào)順差已明顯下降,，這一趨勢今年還將延續(xù),，特別是進(jìn)口增長將可能高于出口增長。但是,，考慮到中國的貿(mào)易順差在總量上仍然很大,，其“創(chuàng)造”的高能貨幣可能超萬億，加上貨幣乘數(shù),，仍有較大規(guī)模貨幣供應(yīng)壓力,。
三是“前高后低”的貨幣信貸供應(yīng)“規(guī)律”仍在發(fā)揮作用，導(dǎo)致今年上半年資金供應(yīng)總量仍然不小,。鑒于今年1月份新增貸款突破萬億,，對市場流動性的放大作用不容忽視。這需要我們盡量壓縮上半年貨幣供應(yīng),，以增強(qiáng)未來貨幣政策的操作空間,。
四是央票規(guī)模越滾越大，包括央票集中到期或收益率等新的矛盾正在產(chǎn)生,，央票或已暫時失去回籠資金的功能,，特別是數(shù)千億央票將集中到期，可能會增強(qiáng)市場流動性,。
由上分析顯見,，當(dāng)前市場流動性壓力并非十分吃緊，加上央行曾在春節(jié)前連續(xù)14周凈投放資金高達(dá)9760億元,，目前的市場流動性不僅不緊,，而且是相對充裕的。
筆者的第二個判斷是,，目前央行確實在控制銀根,，但調(diào)控重點主要是放在控制貨幣信貸供應(yīng)節(jié)奏上——既要防通脹，又要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長,。央行眼下頻繁使用多種貨幣政策工具,，目的是為了保持均衡的資金供應(yīng)，而不是簡單的緊縮,。
一方面,，貨幣政策存在多重目標(biāo)，要求央行必須保持市場流動性的相對穩(wěn)定,，但針對當(dāng)前通脹壓力不斷上升,，又必須通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)來防止流動性的再度泛濫。由于今年1月份CPI同比增長4.9%,，雖低于市場預(yù)期,，但通脹壓力依然較為嚴(yán)峻,。不管是由于天氣因素可能造成農(nóng)產(chǎn)品價格上升或工資成本上升造成通脹壓力，還是當(dāng)前中東局勢不穩(wěn),，今年對通脹治理問題仍然不容松懈,。
另一方面，貨幣政策也不是一味收緊銀根,，而是要控制全年貨幣信貸供應(yīng)節(jié)奏,，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。為達(dá)到這一目的,，央行將使用包括窗口指導(dǎo)在內(nèi)的各種貨幣政策工具,。正如央行行長周小川在多個場合表示，抗通脹要運用所有貨幣政策工具,。同樣,，央行也會運用所有政策工具,，來實現(xiàn)保持中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康增長目標(biāo),。
從控制貨幣信貸供應(yīng)節(jié)奏以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長角度分析，首要的問題是要防止貨幣供應(yīng)量的過度波動尤其是季節(jié)性波動,。貨幣信貸供應(yīng)的季節(jié)性波動是比較危險的,，尤其是年初大量投放貨幣信貸。自去年開始,，央行已嘗試改變中國貨幣信貸供應(yīng)的季節(jié)性規(guī)律特征,，但效果仍然較小。今年1月份,，央行根據(jù)市場貨幣資金的實際情況,，把信貸供應(yīng)量控制在1萬億左右，已遠(yuǎn)低于2009年和2010年,。實際上,，央行已經(jīng)綜合運用多種貨幣政策工具，包括加息,、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和窗口指導(dǎo)等,，來控制貨幣信貸供應(yīng)數(shù)量。應(yīng)該說,，央行在這方面的調(diào)控還是比較成功的,，打破了市場對信貸增長的過高預(yù)期，適當(dāng)控制了市場信貸沖動,，也維持了資金供應(yīng)的相對穩(wěn)定,。
當(dāng)然，央行今年面臨更為艱巨的任務(wù)是如何繼續(xù)保持貨幣信貸供應(yīng)的均衡增長,，即保持市場流動性的穩(wěn)定與資金供應(yīng)的均衡,�,？紤]到今年防通脹任務(wù)將貫穿全年情況，央行運用包括上調(diào)存款準(zhǔn)備金率在內(nèi)的多種貨幣政策工具,，目的是為了通過控制市場流動性尤其是銀行間市場流動性,，進(jìn)而控制貨幣信貸增長率。因此,，如何貫徹收縮的貨幣政策調(diào)控宗旨,，對控制當(dāng)前通脹壓力及中國經(jīng)濟(jì)運行至關(guān)重要。
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