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日前，央行宣布從2011年3月25日起上調(diào)存款準備金率0.5個百分點,，這是年內(nèi)第三次上調(diào)存款準備金率,，距離上次上調(diào)僅相隔一個月,。除了三次上調(diào)存款準備金率外，央行今年以來還加息一次0.25個百分點,。那么,，央行如此頻繁地運用多種貨幣政策工具，是否意味著央行要全面收緊銀根,？是否暗示了當前市場流動性已經(jīng)很緊,？
對此,，筆者的第一個判斷是,，當前市場流動性總體仍然充裕，這可以從以下幾個方面來觀察,。
一是2009年天量貨幣信貸能量尚未完全釋放,，仍是導致當前市場流動性充裕的根本原因。其中,，有很大一部分過剩流動性仍未進入實體經(jīng)濟,，繼續(xù)還在投資市場中“發(fā)酵”，從房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格不肯調(diào)整中可見一斑,。
二是外貿(mào)順差依然是當前市場流動性不斷增加的主要來源,。盡管去年以來外貿(mào)順差已明顯下降，這一趨勢今年還將延續(xù),，特別是進口增長將可能高于出口增長,。但是，考慮到中國的貿(mào)易順差在總量上仍然很大,，其“創(chuàng)造”的高能貨幣可能超萬億,，加上貨幣乘數(shù)，仍有較大規(guī)模貨幣供應壓力,。
三是“前高后低”的貨幣信貸供應“規(guī)律”仍在發(fā)揮作用,，導致今年上半年資金供應總量仍然不小,。鑒于今年1月份新增貸款突破萬億，對市場流動性的放大作用不容忽視,。這需要我們盡量壓縮上半年貨幣供應,，以增強未來貨幣政策的操作空間。
四是央票規(guī)模越滾越大,，包括央票集中到期或收益率等新的矛盾正在產(chǎn)生,，央票或已暫時失去回籠資金的功能，特別是數(shù)千億央票將集中到期,，可能會增強市場流動性,。
由上分析顯見，當前市場流動性壓力并非十分吃緊,，加上央行曾在春節(jié)前連續(xù)14周凈投放資金高達9760億元,，目前的市場流動性不僅不緊，而且是相對充裕的,。
筆者的第二個判斷是,，目前央行確實在控制銀根，但調(diào)控重點主要是放在控制貨幣信貸供應節(jié)奏上——既要防通脹,，又要促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長,。央行眼下頻繁使用多種貨幣政策工具，目的是為了保持均衡的資金供應,，而不是簡單的緊縮,。
一方面，貨幣政策存在多重目標,，要求央行必須保持市場流動性的相對穩(wěn)定,，但針對當前通脹壓力不斷上升，又必須通過調(diào)節(jié)貨幣供應來防止流動性的再度泛濫,。由于今年1月份CPI同比增長4.9%,，雖低于市場預期，但通脹壓力依然較為嚴峻,。不管是由于天氣因素可能造成農(nóng)產(chǎn)品價格上升或工資成本上升造成通脹壓力,，還是當前中東局勢不穩(wěn)，今年對通脹治理問題仍然不容松懈,。
另一方面,，貨幣政策也不是一味收緊銀根，而是要控制全年貨幣信貸供應節(jié)奏,，促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長,。為達到這一目的，央行將使用包括窗口指導在內(nèi)的各種貨幣政策工具。正如央行行長周小川在多個場合表示,，抗通脹要運用所有貨幣政策工具,。同樣，央行也會運用所有政策工具,，來實現(xiàn)保持中國經(jīng)濟穩(wěn)定健康增長目標,。
從控制貨幣信貸供應節(jié)奏以促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長角度分析，首要的問題是要防止貨幣供應量的過度波動尤其是季節(jié)性波動,。貨幣信貸供應的季節(jié)性波動是比較危險的,，尤其是年初大量投放貨幣信貸。自去年開始,，央行已嘗試改變中國貨幣信貸供應的季節(jié)性規(guī)律特征,，但效果仍然較小。今年1月份,，央行根據(jù)市場貨幣資金的實際情況,，把信貸供應量控制在1萬億左右，已遠低于2009年和2010年,。實際上,，央行已經(jīng)綜合運用多種貨幣政策工具，包括加息,、上調(diào)存款準備金率和窗口指導等,，來控制貨幣信貸供應數(shù)量。應該說,，央行在這方面的調(diào)控還是比較成功的,，打破了市場對信貸增長的過高預期，適當控制了市場信貸沖動,，也維持了資金供應的相對穩(wěn)定,。
當然，央行今年面臨更為艱巨的任務是如何繼續(xù)保持貨幣信貸供應的均衡增長,，即保持市場流動性的穩(wěn)定與資金供應的均衡�,？紤]到今年防通脹任務將貫穿全年情況,，央行運用包括上調(diào)存款準備金率在內(nèi)的多種貨幣政策工具，目的是為了通過控制市場流動性尤其是銀行間市場流動性,，進而控制貨幣信貸增長率,。因此，如何貫徹收縮的貨幣政策調(diào)控宗旨,，對控制當前通脹壓力及中國經(jīng)濟運行至關(guān)重要,。
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