為遏制發(fā)行人超募，最近新股上會(huì)對(duì)首發(fā)比例嚴(yán)加控制,。有投行人士透露,，近期上報(bào)的首發(fā)項(xiàng)目，多數(shù)中小規(guī)模發(fā)行人的IPO股份占發(fā)行后總股本比例均不超過25.1%,。據(jù)悉,，25.1%或成為未來一段時(shí)間內(nèi)中小規(guī)模發(fā)行人首發(fā)比例的上限。
自2009年新股實(shí)行市場化定價(jià)發(fā)行以來,，包括高超募在內(nèi)的“三高”發(fā)行現(xiàn)象就一再受到市場詬病,。雖然去年10月管理層又對(duì)市場化發(fā)行制度進(jìn)行了第二輪改革，但這絲毫無礙“三高”發(fā)行的延續(xù),，超募現(xiàn)象仍然嚴(yán)重,。以今年的新股發(fā)行為例，年初至3月14日,，75家首發(fā)公司共超募資金585億元,，超募比例為4.68倍左右,。遏制超募，已成為新股發(fā)行制度必須面對(duì)的問題,。但通過控制新股首發(fā)比例來遏制超募,，并不能從根本上解決超募問題，對(duì)遏制超募的作用較為有限,。
超募資金之所以產(chǎn)生,，最根本的原因是新股發(fā)行價(jià)格過高，而不是新股首發(fā)比例過高,。實(shí)際上,，由于股本結(jié)構(gòu)的不合理，A股上市公司的新股首發(fā)比例普遍都很低,，基本上就在25%（大盤股在10%）附近,，通過對(duì)首發(fā)規(guī)模的人為控制，達(dá)到抬高發(fā)行價(jià)的目的,�,？梢哉f，新股高價(jià)發(fā)行在很大程度上就是嚴(yán)控新股首發(fā)規(guī)模的結(jié)果,，而新股發(fā)行價(jià)格抬高了,，即便新股首發(fā)規(guī)模略有削減，也同樣會(huì)出現(xiàn)大量的超募,。以山西證券為例,，雖然首發(fā)規(guī)模從6億股削減到4億股，但由于中小板新股的定位明顯高于主板新股,，最后山西證券在中小板的高價(jià)發(fā)行導(dǎo)致其募資金額一點(diǎn)也不比在主板市場發(fā)行6億股的募資少,。因此，要遏制超募,，重要的是把新股發(fā)行價(jià)格降下來,。控制新股首發(fā)比例,，對(duì)于遏制超募來說是背本趨末,。不僅難以真正遏制超募，相反還會(huì)將新股發(fā)行價(jià)格抬得更高,。
之所以會(huì)出現(xiàn)背本趨末的現(xiàn)象,，關(guān)鍵在于管理層目前仍不能正視市場化定價(jià)發(fā)行所面臨的問題。中國股市是一個(gè)不成熟的市場,，并不具備完全市場化發(fā)行的土壤,。中國股市的新股市場化發(fā)行必須是在窗口指導(dǎo)下的市場化發(fā)行，而不能讓市場化發(fā)行成為脫離監(jiān)管的代名詞。目前市場化發(fā)行已經(jīng)完全脫離市場,，成為對(duì)股市資源的一種掠奪,。
所以，要遏制超募,，最有效的辦法就是把新股發(fā)行價(jià)格降下來,。市場化發(fā)行不是不能搞，而是必須建立在窗口指導(dǎo)的前提下,，把新股發(fā)行市盈率與二級(jí)市場的市盈率掛鉤,，明確規(guī)定新股發(fā)行的市盈率不能超過二級(jí)市場或二級(jí)市場同類公司的市盈率水平，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行詢價(jià)發(fā)行,。這同樣也是一種市場化定價(jià)發(fā)行方式,，但較之于目前的市場化發(fā)行顯然要理性許多,。而依此發(fā)行,，新股發(fā)行價(jià)格自然就會(huì)下降，超募也將因此而降下來,。