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短短3天,，日本政府向市場注入的流動性總額已經(jīng)達到31萬億日元之巨（約合2.5萬億人民幣）,。在貸款損失數(shù)額確定之前，應該能夠保證企業(yè)和銀行的交易,。
這或許是次債危機后,，全球政府獲得的政策共識,，即危機一爆發(fā),，就立即敞開了融資窗口，用大量收購私人部門債務的方式向市場注入巨量流動性,，來防止流動性黑洞形成,，避免經(jīng)濟“馬鞍型”的硬著陸,。
此次天災對日本的資本存量損失巨大,，巴克萊銀行的經(jīng)濟學家預計日本經(jīng)濟損失將高達1800億美元，這相當于日本GDP的3%,。而較悲觀機構的預計,，地震最終成本可高達GDP的5%。
災后重建意味著政府財政開支大幅上升,。這對于一個政府負債率已經(jīng)突破200％，赤字率高達10％的國家來講,，無疑遇到了空前的挑戰(zhàn),。全球的觀察家都在看著日本的債務困境何時演化為危機。
在過去的20年,，日本國債平均每年以40萬億日元的速度增長,。據(jù)日本財務省和日本銀行資金循環(huán)統(tǒng)計材料表明，到2010年末,，日本國家和地方政府的債務總額達1100萬億日元,，日本經(jīng)濟合作開發(fā)機構推算,，2011年日本國家和地方債務總額與GDP之比，將首次突破200%,。
之前日本之所以沒有發(fā)生像希臘那樣的主權債務危機,，其原因在于其高儲蓄的存量，2009年末日本國民的儲蓄高達1440萬億日元,。日本人把錢存入日本的各個銀行和生命保險公司,，銀行和生命保險公司用來購買國債，從中賺取并不太大的利率差額,。因為經(jīng)濟不景氣,，很多中小企業(yè)經(jīng)營困難，還不起貸款的風險增加,，面向企業(yè)的貸款大幅減少,；與此同時，金融危機致使證券化商品風險增大,，日本金融機構只好投資相對安全的日本國債,，雖然日本國家債務總額要突破GDP的兩倍，但國民儲蓄仍有數(shù)百萬億日元的余額可供使用,，這是過去的“高儲蓄”國家天賜的稟賦,。銀行、生命保險公司等國內(nèi)的投資者對日本國債的持有率占95%,，而且具有長期持有的傾向,。從這個角度講，日本無疑是幸運的,。
同樣幸運的還有美國人，盡管政府債務率即將突破100％,，但美元的結構性權力使得國內(nèi)債務國際化,，美國人也不用擔心國家破產(chǎn)。
不幸的是希臘,，希臘70%的國債由海外投資者持有,，又沒有印鈔的能力，所以只能受苦,。
在我看來,，對于日本災后短期內(nèi)會誘發(fā)主權債務危機的擔心是虛妄的。債務率再升高,，它的儲蓄存量還能頂住十年,。
對于任何政府來講，債務率想不惡化的情況下,，重建資金來源無非加稅,、出售海外資產(chǎn)和印錢三種,。
過去十幾年中，提高消費稅在日本一直被稱為內(nèi)閣的“鬼門”,，每次提出加稅的動議,，都會導致選舉慘敗。這場地震如果可能成為內(nèi)部政治統(tǒng)一體的催化劑,，推動提高消費稅過會,，那么實現(xiàn)日本財政重建將顯一線生機。
不能排除出售海外資產(chǎn)是日本籌措重建資金的選項,。據(jù)穆迪的估計,，2009年日本持有的外國資產(chǎn)占該國GDP的比例高達59%。日本是僅次于中國的美國國債的第二大海外持有國,，在必要的時候不排除會拋售盟國的國債套現(xiàn)。但套現(xiàn)的結果是日元面臨升值而損傷日本的制造部門,，這或是大多數(shù)觀察家們不太相信日本會大規(guī)模出售海外資產(chǎn)的可能,。所以當前海外日元投機頭寸平倉回流日本，導致日元升值,，我認為是不可持續(xù)的,。
通過印鈔把成本社會化，這是美國危機后量化寬松一直在做的事情,，我想日本選擇的可能性小,，至少當前沒必要選擇，因為它的政府債務的增長并未到不可持續(xù)的階段,。真要選擇印鈔的債務貨幣化的路徑,，那么長期盤踞日本的通縮，甚至有可能轉化為通脹——中長期利率走高將成為日本經(jīng)濟復蘇的夢魘,。因為日元畢竟不是美元,，差得太遠。
我個人的判斷,，日本可能依然會靠龐大的國內(nèi)儲蓄存量頂著,，盡管政府負債率還會繼續(xù)走高，但短期內(nèi)也無債務危機的可能,。
但人無遠慮,，必有近憂，潛在的危險是明確的,。據(jù)瑞穗綜合研究所推算,，如果按政府預測的日本未來二十年中名義GDP增長率1.5%，由于人口老齡化,，社會保障費用自然持續(xù)增加,，如果不進行包括提高消費稅在內(nèi)的稅制改革,，到2025年，國債將會與國民儲蓄總額持平,。
現(xiàn)在遇到這么大的災害,，財政支出會大幅超出原來的預期，這個時間點會大幅提前,。
一旦國內(nèi)儲蓄存量耗盡（因為由于人口老齡化進入深度階段,，日本的儲蓄率已從上世紀80年代的20％降至目前的3％），日本未來政府融資路徑只能靠海外,，誰又會把錢投給回報率很低的日本國債呢,，大幅提高利息率，意味著引爆危機,，跟今天的希臘的邏輯一樣,。
從長遠看，日本未來求贖的機會在于在有限的時間內(nèi)要找到財政重建的路徑,，否則財政狀況惡化下去,，將沒有歸宿。
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