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鑒于2月CPI增幅與1月持平,，物價上漲動力削弱，出現(xiàn)了希望“緊縮政策應(yīng)適可而止”的呼聲。但筆者認為,，2月部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)的回落有其特殊性,，PMI環(huán)比雖回落,，但比去年同期仍回升0.2個百分點，顯示當前經(jīng)濟增長仍處在平穩(wěn)適度增長區(qū)間,。CPI增幅雖持平，但推動物價上漲的因素卻有增強的趨勢,。因此,，“防通脹尚未成功，政策不宜放松”,�,！胺劳洝焙汀氨＝Y(jié)構(gòu)”，仍應(yīng)適當優(yōu)先考慮前者,。當然,，在“防通脹”的同時也要防止經(jīng)濟大起大落，避免“滯脹”,。
政策是否緊縮,，首先得有個參照物，有個衡量標準,，也就是目前的政策與什么時間段,、什么經(jīng)濟形勢下的政策相比。如果前期政策超寬松,，導(dǎo)致資產(chǎn)膨脹,，經(jīng)濟過熱的話,，當前一些緊縮政策只能說是對前期超寬松政策的適當回調(diào),，是向正常政策的回歸，并非真正意義上的緊縮,。如果前期政策是穩(wěn)健的,，適當?shù)模?jīng)濟增速也相對合理,，在此基礎(chǔ)上的緊縮才是真正意義上的緊縮政策,。例如，如果以GDP增速10%以上所產(chǎn)生的貨幣需求來衡量,，目前的貨幣供應(yīng)增速確實偏緊,；但如果以GDP增速8%左右所產(chǎn)生的貨幣需求來衡量，目前的貨幣供應(yīng)增速就不能算偏緊了,。其次,，從經(jīng)濟活動運行實踐來看，緊縮政策只能說是“表面緊而實際不緊”,。就以貨幣供應(yīng)為例,，自去年初以來，央行8次上調(diào)存款準備金率,，并3次加息,。雖然目前法定存款準備金率達到近些年來的較高值,，但市場上的流動性卻難以減少，為了維持較高增長率的需要,，貨幣供給不可能下降太多,，而且從以往貨幣政策的執(zhí)行經(jīng)驗看，最后的貨幣量往往會超過當初的設(shè)定目標,。而從貨幣供給結(jié)構(gòu)來看,，除了央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣、商業(yè)銀行發(fā)放信貸之外,，委托貸款,、信托貸款、外資流入,、資本市場和資產(chǎn)市場的膨脹都成為貨幣創(chuàng)造的新方式,。因此，
M2余額已不能反映貨幣供給全貌,，亟須被“社會融資總額”或“廣義貨幣供給余額”替代,。也就是目前判斷貨幣是否供應(yīng)偏緊，不能單純以信貸增速來判定,，還得以“社會融資總額”或“廣義貨幣供給余額”來判定,。
正因為如此，政府工作報告提出今年廣義貨幣增長目標為16%,，筆者以為透露出幾層意思：其一,，經(jīng)濟增速從9%以上的速度有所回落，社會是可以接受的,，也是政府希望增速能夠稍微回調(diào)的結(jié)果,；其二，廣義貨幣增速16%能滿足和支撐GDP8%左右的增速,；其三,，除了銀行貨幣信貸外，社會上其他融資方式所募集的資金也能形成流動性,。其四,，政策導(dǎo)向從來沒有說實行從緊的貨幣政策，只是穩(wěn)健的政策,，這表明當前的貨幣緊縮政策實是一種回歸正常的政策,。
那么，此輪通脹形勢可能持續(xù)多久呢,？不妨先看看經(jīng)驗判斷,。銀河證券研究所幾位專家曾對自上世紀90年代中期以來我國CPI所經(jīng)歷的4個完整的上行和下降周期作了判斷，他們認為,，4個通脹周期中上升階段和下行階段平均歷時均為26個月,。其中,，上世紀90年代中期的那次通脹歷時最長，漲幅也最高,。不過其所處的環(huán)境與后面三次不一樣,，除經(jīng)濟的熱度在程度上有所不同之外，還與是否有資產(chǎn)市場及資產(chǎn)市場能夠吸納多大的過剩流動性有關(guān),。而后三次通脹周期長短較為接近,，CPI上行階段平均歷時24個月，下行階段平均歷時17個月,，比第一次的時間短些,，CPI漲幅也沒有達到兩位數(shù)。筆者認為,，由于此輪通脹與2004年由于糧食價格上漲,，及2007年和2008年由于豬肉及蔬菜價格上漲所造成的前兩輪通脹并無本質(zhì)上的不同。因此,，1999年以來發(fā)生的3次通脹持續(xù)時間對于預(yù)測本輪通脹更具有借鑒意義,。本輪CPI上行開始于2009年7月，至今已有20個月,，若按上述經(jīng)驗計算,，本輪CPI上行周期還有3至5個月時間，還有繼續(xù)上升沖頂?shù)目赡堋?BR> 眾所周知,，推動此輪“混合型通脹”形成的因素多種多樣,，既有貨幣超發(fā)的滯后反應(yīng)以及農(nóng)產(chǎn)品歉收導(dǎo)致價格上漲、勞動力成本推動因素,，也有外部輸入性通脹因素,，多種推動因素齊碰頭,，結(jié)果導(dǎo)致“混合型通脹”形成,。從目前的形勢看，除了貨幣超發(fā)因素外,，其他諸如農(nóng)產(chǎn)品價格上漲,、勞動力成本以及外部輸入性因素也難以有效消除和化解，特別是農(nóng)產(chǎn)品價格與勞動力成本上升趨勢越來越具有剛性,。
例如,，世界糧食問題變得越來越嚴重。去年因自然災(zāi)害和俄羅斯,、烏克蘭等國發(fā)布小麥出口禁令,，國際糧價飆升，部分糧食價格已破紀錄,。今年1,、2月全球糧價上漲勢頭更趨兇猛,，從2010年10月到2011年1月，世界銀行國際糧價指數(shù)大漲15%,，與一年前相比飆升29%,。聯(lián)合國糧農(nóng)組織公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也表明，記錄肉類,、奶制品,、谷物、油等大宗農(nóng)產(chǎn)品的世界糧食價格指數(shù)2月創(chuàng)下20年來新高,，而在國內(nèi),，糧價也隨著國家不斷提高最低收購價，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)資料成本,、勞動力成本,、土地價格剛性上漲以及氣候等多種因素而不斷上漲，由此帶動2月食品類價格上漲11%,，環(huán)比增加0.7個百分點,。
隨著我國參與世界經(jīng)濟的程度進一步加深，對外貿(mào)易依存度逐步提高,，我國經(jīng)濟受到世界經(jīng)濟的影響越來越大,。目前我國對外貿(mào)易依存度超過60%，體現(xiàn)在各主要大宗商品上,，原油逼近55%,，鐵礦石達到60%，大豆接近80%,，棉花超過30%,，決定了我國輸入型通脹壓力漸趨剛性，國際市場價格變動通過國際貿(mào)易,、貨幣供給,、成本傳導(dǎo)等途徑對我國物價的影響越來越明顯。最近受中東北非政治局勢影響,，國際油價重返百美元上方,，進而帶動以美元計價的銅、鐵礦石,、焦煤,、廢鋼等國際大宗商品價格均大幅上漲，從全球角度看,，2011年無論國際經(jīng)濟如何發(fā)展,，國際商品價格出現(xiàn)上漲是大概率事件。
在目前這種背景下，我們寧愿將事情估計得嚴重些,，也不宜放松調(diào)控力度,，盡力避免危機過后更大幅度報復(fù)性反彈局面再次出現(xiàn)。
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