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鑒于2月CPI增幅與1月持平,，物價(jià)上漲動(dòng)力削弱，出現(xiàn)了希望“緊縮政策應(yīng)適可而止”的呼聲,。但筆者認(rèn)為,，2月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回落有其特殊性，PMI環(huán)比雖回落，但比去年同期仍回升0.2個(gè)百分點(diǎn),，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處在平穩(wěn)適度增長(zhǎng)區(qū)間,。CPI增幅雖持平，但推動(dòng)物價(jià)上漲的因素卻有增強(qiáng)的趨勢(shì),。因此,，“防通脹尚未成功，政策不宜放松”,�,！胺劳洝焙汀氨＝Y(jié)構(gòu)”，仍應(yīng)適當(dāng)優(yōu)先考慮前者,。當(dāng)然,，在“防通脹”的同時(shí)也要防止經(jīng)濟(jì)大起大落，避免“滯脹”,。
政策是否緊縮,，首先得有個(gè)參照物，有個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn),，也就是目前的政策與什么時(shí)間段,、什么經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的政策相比。如果前期政策超寬松,，導(dǎo)致資產(chǎn)膨脹,，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的話，當(dāng)前一些緊縮政策只能說(shuō)是對(duì)前期超寬松政策的適當(dāng)回調(diào),，是向正常政策的回歸,，并非真正意義上的緊縮。如果前期政策是穩(wěn)健的,，適當(dāng)?shù)�,，�?jīng)濟(jì)增速也相對(duì)合理，在此基礎(chǔ)上的緊縮才是真正意義上的緊縮政策,。例如,，如果以GDP增速10%以上所產(chǎn)生的貨幣需求來(lái)衡量，目前的貨幣供應(yīng)增速確實(shí)偏緊,；但如果以GDP增速8%左右所產(chǎn)生的貨幣需求來(lái)衡量,，目前的貨幣供應(yīng)增速就不能算偏緊了。其次,，從經(jīng)濟(jì)活動(dòng)運(yùn)行實(shí)踐來(lái)看,，緊縮政策只能說(shuō)是“表面緊而實(shí)際不緊”。就以貨幣供應(yīng)為例,，自去年初以來(lái),，央行8次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，并3次加息。雖然目前法定存款準(zhǔn)備金率達(dá)到近些年來(lái)的較高值,，但市場(chǎng)上的流動(dòng)性卻難以減少,，為了維持較高增長(zhǎng)率的需要，貨幣供給不可能下降太多,，而且從以往貨幣政策的執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)看,，最后的貨幣量往往會(huì)超過(guò)當(dāng)初的設(shè)定目標(biāo)。而從貨幣供給結(jié)構(gòu)來(lái)看,，除了央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣、商業(yè)銀行發(fā)放信貸之外,，委托貸款,、信托貸款、外資流入,、資本市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)的膨脹都成為貨幣創(chuàng)造的新方式,。因此，
M2余額已不能反映貨幣供給全貌,，亟須被“社會(huì)融資總額”或“廣義貨幣供給余額”替代,。也就是目前判斷貨幣是否供應(yīng)偏緊，不能單純以信貸增速來(lái)判定,，還得以“社會(huì)融資總額”或“廣義貨幣供給余額”來(lái)判定,。
正因?yàn)槿绱耍ぷ鲌?bào)告提出今年廣義貨幣增長(zhǎng)目標(biāo)為16%,，筆者以為透露出幾層意思：其一,，經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?%以上的速度有所回落，社會(huì)是可以接受的,，也是政府希望增速能夠稍微回調(diào)的結(jié)果,；其二，廣義貨幣增速16%能滿足和支撐GDP8%左右的增速,；其三,，除了銀行貨幣信貸外，社會(huì)上其他融資方式所募集的資金也能形成流動(dòng)性,。其四,，政策導(dǎo)向從來(lái)沒(méi)有說(shuō)實(shí)行從緊的貨幣政策，只是穩(wěn)健的政策,，這表明當(dāng)前的貨幣緊縮政策實(shí)是一種回歸正常的政策,。
那么，此輪通脹形勢(shì)可能持續(xù)多久呢,？不妨先看看經(jīng)驗(yàn)判斷,。銀河證券研究所幾位專家曾對(duì)自上世紀(jì)90年代中期以來(lái)我國(guó)CPI所經(jīng)歷的4個(gè)完整的上行和下降周期作了判斷,，他們認(rèn)為，4個(gè)通脹周期中上升階段和下行階段平均歷時(shí)均為26個(gè)月,。其中,，上世紀(jì)90年代中期的那次通脹歷時(shí)最長(zhǎng)，漲幅也最高,。不過(guò)其所處的環(huán)境與后面三次不一樣,，除經(jīng)濟(jì)的熱度在程度上有所不同之外，還與是否有資產(chǎn)市場(chǎng)及資產(chǎn)市場(chǎng)能夠吸納多大的過(guò)剩流動(dòng)性有關(guān),。而后三次通脹周期長(zhǎng)短較為接近,，CPI上行階段平均歷時(shí)24個(gè)月，下行階段平均歷時(shí)17個(gè)月,，比第一次的時(shí)間短些,，CPI漲幅也沒(méi)有達(dá)到兩位數(shù)。筆者認(rèn)為,，由于此輪通脹與2004年由于糧食價(jià)格上漲,，及2007年和2008年由于豬肉及蔬菜價(jià)格上漲所造成的前兩輪通脹并無(wú)本質(zhì)上的不同。因此,，1999年以來(lái)發(fā)生的3次通脹持續(xù)時(shí)間對(duì)于預(yù)測(cè)本輪通脹更具有借鑒意義,。本輪CPI上行開(kāi)始于2009年7月，至今已有20個(gè)月,，若按上述經(jīng)驗(yàn)計(jì)算,，本輪CPI上行周期還有3至5個(gè)月時(shí)間，還有繼續(xù)上升沖頂?shù)目赡堋?BR> 眾所周知,，推動(dòng)此輪“混合型通脹”形成的因素多種多樣,，既有貨幣超發(fā)的滯后反應(yīng)以及農(nóng)產(chǎn)品歉收導(dǎo)致價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本推動(dòng)因素,，也有外部輸入性通脹因素,，多種推動(dòng)因素齊碰頭，結(jié)果導(dǎo)致“混合型通脹”形成,。從目前的形勢(shì)看,，除了貨幣超發(fā)因素外，其他諸如農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲,、勞動(dòng)力成本以及外部輸入性因素也難以有效消除和化解,，特別是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與勞動(dòng)力成本上升趨勢(shì)越來(lái)越具有剛性。
例如,，世界糧食問(wèn)題變得越來(lái)越嚴(yán)重,。去年因自然災(zāi)害和俄羅斯、烏克蘭等國(guó)發(fā)布小麥出口禁令,，國(guó)際糧價(jià)飆升,，部分糧食價(jià)格已破紀(jì)錄,。今年1、2月全球糧價(jià)上漲勢(shì)頭更趨兇猛,，從2010年10月到2011年1月,，世界銀行國(guó)際糧價(jià)指數(shù)大漲15%，與一年前相比飆升29%,。聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也表明,，記錄肉類、奶制品,、谷物,、油等大宗農(nóng)產(chǎn)品的世界糧食價(jià)格指數(shù)2月創(chuàng)下20年來(lái)新高，而在國(guó)內(nèi),，糧價(jià)也隨著國(guó)家不斷提高最低收購(gòu)價(jià),，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)資料成本、勞動(dòng)力成本,、土地價(jià)格剛性上漲以及氣候等多種因素而不斷上漲，由此帶動(dòng)2月食品類價(jià)格上漲11%,，環(huán)比增加0.7個(gè)百分點(diǎn),。
隨著我國(guó)參與世界經(jīng)濟(jì)的程度進(jìn)一步加深，對(duì)外貿(mào)易依存度逐步提高,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到世界經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大,。目前我國(guó)對(duì)外貿(mào)易依存度超過(guò)60%，體現(xiàn)在各主要大宗商品上,，原油逼近55%,，鐵礦石達(dá)到60%，大豆接近80%,，棉花超過(guò)30%,，決定了我國(guó)輸入型通脹壓力漸趨剛性，國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)通過(guò)國(guó)際貿(mào)易,、貨幣供給,、成本傳導(dǎo)等途徑對(duì)我國(guó)物價(jià)的影響越來(lái)越明顯。最近受中東北非政治局勢(shì)影響,，國(guó)際油價(jià)重返百美元上方,，進(jìn)而帶動(dòng)以美元計(jì)價(jià)的銅、鐵礦石,、焦煤,、廢鋼等國(guó)際大宗商品價(jià)格均大幅上漲，從全球角度看,，2011年無(wú)論國(guó)際經(jīng)濟(jì)如何發(fā)展,，國(guó)際商品價(jià)格出現(xiàn)上漲是大概率事件,。
在目前這種背景下，我們寧愿將事情估計(jì)得嚴(yán)重些,，也不宜放松調(diào)控力度,，盡力避免危機(jī)過(guò)后更大幅度報(bào)復(fù)性反彈局面再次出現(xiàn)。
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