信貸迅猛增長(zhǎng)勢(shì)頭已被初步控制,，但信貸增速仍未回歸到正常水平,。
繼1月之后，2月的新增貸款規(guī)模再度低于市場(chǎng)預(yù)期,，為5,356億元,，占全年新增貸款（預(yù)計(jì)在7.5萬億左右）的7.1%,。雖然國(guó)內(nèi)外多家機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期，在連續(xù)出臺(tái)的貨幣緊縮措施下，信貸增速的下降不可避免,，2月新增貸款規(guī)模會(huì)有較大幅度回落,，不過總體上仍然處于較高水平。
在貨幣緊縮和資本監(jiān)管要求提高的影響下,，后續(xù)信貸增長(zhǎng)會(huì)表現(xiàn)相對(duì)溫和,。受新增貸款規(guī)模下降的影響，2月信貸余額增速也比上月下降了0.8%,。筆者認(rèn)為,，當(dāng)前貸款增速的下降，只是從一個(gè)非常時(shí)期的非常速度中回歸,，即從反危機(jī)期間的高速擴(kuò)張時(shí)期回歸到正常增速水平,。從滿足經(jīng)濟(jì)正常增速的角度看，目前的信貸增速仍然處在一個(gè)較高的位置,。銀監(jiān)會(huì)主席助理閻慶民前幾天就曾公開表示,，2011年貸款增速只要保持在15%至16%之間就能保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)的正常平穩(wěn)增長(zhǎng)。2000年至2007年間,，除了在2003年“非典”期間的信貸超常擴(kuò)張外,，信貸增速都基本穩(wěn)定在12%至16%之間，而這樣的信貸增速,，已足以支持了同期中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),，并累積了不少的價(jià)格上漲壓力。
信貸的回落也帶動(dòng)了貨幣增速的相應(yīng)回落,。2月貨幣增速也如同信貸增長(zhǎng),，超市場(chǎng)預(yù)期地快速回落到15.7%，一舉達(dá)到了16%的年度貨幣增速控制目標(biāo),。但是,，貨幣增速的下降，并不意味著宏觀經(jīng)濟(jì)體系流動(dòng)性水平的下降,。在銀行主導(dǎo)的間接融資體系下,，銀行間市場(chǎng)體系的流動(dòng)性水平變動(dòng)，基本上決定了宏觀經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)性充裕程度的變化,。伴隨新增貸款規(guī)模的下降,，以及貨幣增速水平的降低，銀行間體系的流動(dòng)性水平卻并未呈現(xiàn)出一致走勢(shì),。流動(dòng)性寬裕程度反而上升,。2月，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.73%,，比上月低0.97個(gè)百分點(diǎn),；質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為3.02%，比上月低1.27個(gè)百分點(diǎn)。伴隨春節(jié)因素的消除,，貨幣體系中現(xiàn)金“漏損”大為下降,，銀行體系中的流動(dòng)性水平也呈現(xiàn)季節(jié)性回升態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)為貨幣二級(jí)市場(chǎng)上的SHIBOR利率和貨幣一級(jí)市場(chǎng)上央行票據(jù)收益率間的利差反常下降,。這種季節(jié)性因素使短期流動(dòng)性水平趨向?qū)捤傻默F(xiàn)象,，值得注意。由此可以判斷,，貨幣緊縮仍將持續(xù),。
治理通脹是當(dāng)前政府宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。2月CPI雖然沒有上升,，但也未能如市場(chǎng)預(yù)期的下降,；而PPI則延續(xù)了上升態(tài)勢(shì),。筆者認(rèn)為,，CPI和PPI不是上下游關(guān)系，CPI更多受需求因素影響,，而PPI更多受成本推動(dòng)的影響,。在當(dāng)前國(guó)際油價(jià)高位運(yùn)行的狀況下，兩者偏離的狀況短期內(nèi)（3至6月）估計(jì)不會(huì)改變,，CPI難以有效下降,，PPI則有可能繼續(xù)上升。從對(duì)央行決策有更大影響的央行全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查情況看,，當(dāng)前居民對(duì)物價(jià)繼續(xù)上行的預(yù)期處于歷史最高水平,，表明居民的通貨膨脹預(yù)期仍很強(qiáng)烈。
因此,，央行不敢有放松緊縮的舉動(dòng),。數(shù)量型工具和價(jià)格型工具的緊縮手段都有可能被再度使用。雖然2月我國(guó)對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)了逆差,，從我國(guó)進(jìn)出口的發(fā)展態(tài)勢(shì)看,，今年貿(mào)易順差下降或已成定局，但這不意味著我國(guó)新增外匯占款水平會(huì)同步下降,。由于今年我國(guó)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算不斷擴(kuò)大,，且結(jié)算主要集中在進(jìn)口環(huán)節(jié)（90%），使得我國(guó)進(jìn)口付匯規(guī)模下降,。從規(guī)模上看,，我國(guó)貿(mào)易用匯下降的影響要超過順差的下降。所以,，今年我國(guó)順差下降仍將伴隨著經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯占款的增加,。如此，繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率以“沖銷”外匯占款增加的壓力仍然存在。