信貸迅猛增長勢頭已被初步控制，但信貸增速仍未回歸到正常水平。
繼1月之后,，2月的新增貸款規(guī)模再度低于市場預期，為5,356億元,，占全年新增貸款（預計在7.5萬億左右）的7.1%。雖然國內外多家機構普遍預期,，在連續(xù)出臺的貨幣緊縮措施下,，信貸增速的下降不可避免，2月新增貸款規(guī)模會有較大幅度回落，不過總體上仍然處于較高水平,。
在貨幣緊縮和資本監(jiān)管要求提高的影響下,，后續(xù)信貸增長會表現(xiàn)相對溫和。受新增貸款規(guī)模下降的影響,，2月信貸余額增速也比上月下降了0.8%。筆者認為,，當前貸款增速的下降,，只是從一個非常時期的非常速度中回歸，即從反危機期間的高速擴張時期回歸到正常增速水平,。從滿足經濟正常增速的角度看,，目前的信貸增速仍然處在一個較高的位置。銀監(jiān)會主席助理閻慶民前幾天就曾公開表示,，2011年貸款增速只要保持在15%至16%之間就能保證中國經濟的正常平穩(wěn)增長,。2000年至2007年間，除了在2003年“非典”期間的信貸超常擴張外,，信貸增速都基本穩(wěn)定在12%至16%之間,，而這樣的信貸增速，已足以支持了同期中國經濟的高速增長,，并累積了不少的價格上漲壓力,。
信貸的回落也帶動了貨幣增速的相應回落。2月貨幣增速也如同信貸增長,，超市場預期地快速回落到15.7%,，一舉達到了16%的年度貨幣增速控制目標。但是,，貨幣增速的下降,，并不意味著宏觀經濟體系流動性水平的下降。在銀行主導的間接融資體系下,，銀行間市場體系的流動性水平變動,，基本上決定了宏觀經濟中流動性充裕程度的變化。伴隨新增貸款規(guī)模的下降,，以及貨幣增速水平的降低,，銀行間體系的流動性水平卻并未呈現(xiàn)出一致走勢。流動性寬裕程度反而上升,。2月,，銀行間市場同業(yè)拆借月加權平均利率為2.73%，比上月低0.97個百分點,；質押式債券回購月加權平均利率為3.02%,，比上月低1.27個百分點。伴隨春節(jié)因素的消除,，貨幣體系中現(xiàn)金“漏損”大為下降,，銀行體系中的流動性水平也呈現(xiàn)季節(jié)性回升態(tài)勢,，表現(xiàn)為貨幣二級市場上的SHIBOR利率和貨幣一級市場上央行票據收益率間的利差反常下降。這種季節(jié)性因素使短期流動性水平趨向寬松的現(xiàn)象,，值得注意,。由此可以判斷，貨幣緊縮仍將持續(xù),。
治理通脹是當前政府宏觀調控的首要任務,。2月CPI雖然沒有上升，但也未能如市場預期的下降,；而PPI則延續(xù)了上升態(tài)勢,。筆者認為，CPI和PPI不是上下游關系,，CPI更多受需求因素影響,，而PPI更多受成本推動的影響。在當前國際油價高位運行的狀況下,，兩者偏離的狀況短期內（3至6月）估計不會改變,，CPI難以有效下降，PPI則有可能繼續(xù)上升,。從對央行決策有更大影響的央行全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調查情況看,，當前居民對物價繼續(xù)上行的預期處于歷史最高水平，表明居民的通貨膨脹預期仍很強烈,。
因此,，央行不敢有放松緊縮的舉動。數量型工具和價格型工具的緊縮手段都有可能被再度使用,。雖然2月我國對外貿易出現(xiàn)了逆差,，從我國進出口的發(fā)展態(tài)勢看，今年貿易順差下降或已成定局,，但這不意味著我國新增外匯占款水平會同步下降,。由于今年我國人民幣跨境貿易結算不斷擴大，且結算主要集中在進口環(huán)節(jié)（90%）,，使得我國進口付匯規(guī)模下降,。從規(guī)模上看，我國貿易用匯下降的影響要超過順差的下降,。所以,，今年我國順差下降仍將伴隨著經常項目下的外匯占款的增加。如此,，繼續(xù)提高存款準備金率以“沖銷”外匯占款增加的壓力仍然存在,。