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市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化 |
市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性分化是2010年股市二級(jí)市場(chǎng)的最主要特點(diǎn)。從上海綜合指數(shù)與中小板指數(shù)比較圖可以看出,，自2009年初開(kāi)始,，中小板指數(shù)與上證綜指出現(xiàn)分化走勢(shì)，2010年這兩個(gè)市場(chǎng)的分化更加顯著,尤其是2010年6月份之后兩個(gè)市場(chǎng)的指數(shù)曲線差距越來(lái)越大,。
中小板指數(shù)在2010年10月份超越了2008年初的高位,，11月份再創(chuàng)歷史新高7490點(diǎn)，而上證綜指此時(shí)距離歷史高位尚十分遙遠(yuǎn),在3000點(diǎn)左右徘徊,需要上漲一倍多才能超越2007年的歷史高位6100點(diǎn),。中小板市場(chǎng)走勢(shì)明顯強(qiáng)于上海市場(chǎng),。
回顧股市的歷史得知，2010年股市的運(yùn)行特點(diǎn)與2007年正好相反,。盡管上證總指的走勢(shì)與中小板指數(shù)在2008年12月份之前幾乎是重合的,，但熟悉股市歷史走勢(shì)的人對(duì)當(dāng)年藍(lán)籌股領(lǐng)漲的格局仍然記憶猶新。2007年藍(lán)籌股的漲幅大于小市值股票的漲幅,，上海綜合指數(shù)的最大漲幅為189%,，而中小板指數(shù)的最大漲幅僅156%�,？梢�(jiàn),，滬市在2007年至2008年處于主導(dǎo)者的地位。
為什么在相同的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策環(huán)境下,，不同的時(shí)間里中小板市場(chǎng)與與主板市場(chǎng)有不同的表現(xiàn),？我們認(rèn)為，其主要原因是投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了變化以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了變化,。
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從投資者結(jié)構(gòu)角度來(lái)觀察 |
從投資者結(jié)構(gòu)看,，2007年基金規(guī)模出現(xiàn)超常規(guī)的高速增長(zhǎng)，當(dāng)年基金總份額增加了16100億,，基金總資產(chǎn)增加了24191億元,。投資者積極申購(gòu)基金的熱情來(lái)自2006年基金行業(yè)取得的良好收益率，2006年有39只基金的年收益超過(guò)100%,，收益最好的基金（景順長(zhǎng)城）收益達(dá)182%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)一年期儲(chǔ)蓄存款的4%左右的年收益率。
在牛市的背景下,2007年基金的收益水平繼續(xù)增加,取得了比2006年還輝煌的業(yè)績(jī),，當(dāng)年有77只基金的收益超過(guò)100%,，最好的基金（中郵核心優(yōu)選）收益水平達(dá)191%。連續(xù)兩年的超額收益極大地刺激了投資者購(gòu)買基金的熱情,，投資者普遍產(chǎn)生了一種認(rèn)識(shí)上的偏差,認(rèn)為“股市有風(fēng)險(xiǎn),，但基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)”，而且“基金收益高”，錯(cuò)誤地把基金當(dāng)作了儲(chǔ)蓄的替代產(chǎn)品,，使2007年連續(xù)出現(xiàn)銀行儲(chǔ)蓄存款減少的現(xiàn)象,，對(duì)應(yīng)的是基金的發(fā)行受到搶購(gòu)，單只基金發(fā)行規(guī)模經(jīng)常超過(guò)1000億份,，為了控制基金發(fā)行規(guī)模,，有些基金發(fā)行采取了抽簽的方式。
在投資者狂購(gòu)基金的熱情鼓舞下,，基金經(jīng)理也采取了激進(jìn)的投資策略,。為了在最短的時(shí)間里完成建倉(cāng)，基金必須將所得資金購(gòu)買藍(lán)籌股,，因?yàn)橹行”P股的建倉(cāng)比較麻煩,，導(dǎo)致藍(lán)籌股成為市場(chǎng)上漲的主導(dǎo)力量，藍(lán)籌股出現(xiàn)了所謂的“流動(dòng)性溢價(jià)”現(xiàn)象,。因此,，2007年的上證綜指漲幅領(lǐng)先于中小板指數(shù)就不足為怪了。
但經(jīng)過(guò)2008年股市的單邊下跌,，基金投資者損失慘重,，股票型基金凈值平均縮水超過(guò)50%,，投資者對(duì)基金的投資熱情與盲目信任完全消失了,，盡管2009年股市表現(xiàn)并不亞于2007年，基金也獲得了良好的業(yè)績(jī),，有101只基金收益超過(guò)70%,，超過(guò)50%收益的基金達(dá)147只，但投資者對(duì)基金的信任還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有恢復(fù),。2009年基金發(fā)行規(guī)模超過(guò)2000億份,，但年底總規(guī)模卻減少了1206億份，基金的發(fā)行規(guī)模不足以抵消贖回的數(shù)量,。
2010年同樣如此,，因?yàn)槿旯蓛r(jià)走勢(shì)不及2009年,基金總體業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如2009年,2010年收益最好的基金只獲得了37%的收益率，大多數(shù)基金的收益不到10%,，全年基金發(fā)行數(shù)量為2300億,，但股票型基金總規(guī)模減少307億份。
基金的發(fā)行規(guī)模保持在一定數(shù)量而總規(guī)模卻在減少,，其背后是不少基金投資者進(jìn)行“贖回老基金-申購(gòu)新基金”的操作,，新發(fā)行的基金規(guī)模一般較小，如果投資大盤藍(lán)籌股則同樣會(huì)面臨被投資者贖回的風(fēng)險(xiǎn),，投資小市值的股票成為可行的選擇,。隨著新基金的發(fā)行，市場(chǎng)資金必然從大盤藍(lán)籌股流出，向中小板股票流進(jìn),，使中小板市場(chǎng)的股票價(jià)格與藍(lán)籌市場(chǎng)的股票價(jià)格出現(xiàn)不一致,。
導(dǎo)致2010年中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)繁榮的另外一個(gè)原因是私募股權(quán)投資市場(chǎng)的興起。2009年后,，中國(guó)總體金融環(huán)境是資本過(guò)剩,，民間資金十分充裕，不少民間資本通過(guò)私募股權(quán)投資的方式進(jìn)入資本市場(chǎng),，私募股權(quán)投資的總規(guī)模無(wú)法統(tǒng)計(jì),，但其作為一股新興的力量對(duì)資本市場(chǎng)的影響力越來(lái)越大。
這些資本不僅參與PE及上市公司的定向增發(fā)等一級(jí)市場(chǎng)的投資,，而且積極參與股市二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)作,。因?yàn)樗鼈冑Y金實(shí)力較強(qiáng)，市場(chǎng)信息透明度較低,、身份比較隱蔽,，容易走上“坐莊”的路子，即利用資金的優(yōu)勢(shì)操縱股票的價(jià)格,，從而獲取利潤(rùn),。這些資金一般選擇股本較小的股票進(jìn)行投資，中小板和創(chuàng)業(yè)板理所當(dāng)然成為這些資金追逐的對(duì)象,。一則中小板和創(chuàng)業(yè)板股票的股本小,，市值小，容易控制其價(jià)格,；二則中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司實(shí)際控制人多為自然人,，他們希望股價(jià)上漲。
由上述分析可見(jiàn),，不僅公募基金選擇了中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),，而且民間私募基金同樣選擇了中小板和創(chuàng)業(yè)板。這是2010年我國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化的最主要原因,。
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從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)角度來(lái)觀察 |
從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看,，2003年至2008年8月份，全球大宗商品價(jià)格在美元貶值的刺激下及中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家需求的推動(dòng)下出現(xiàn)持續(xù)上漲行情,，煤炭,、石油、石化,、鋼鐵,、有色金屬等行業(yè)的公司盈利快速上升，而這些行業(yè)都是國(guó)有控股的大型上市公司,，對(duì)應(yīng)的股票大多屬于上海股票市場(chǎng)上市的藍(lán)籌股,。因此,，在此期間藍(lán)籌股受到追捧是理所當(dāng)然了，滬綜指的表現(xiàn)超過(guò)中小板市場(chǎng)也屬情理之中,。2008年底開(kāi)始,，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，我國(guó)推出積極財(cái)政政策,，并提出了一系列發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的政策措施,，這些政策的受益者是中小企業(yè)，中小板及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司是這些政策的受益者,。
有意思的是,美國(guó)的股票市場(chǎng)出現(xiàn)了和中國(guó)類似的現(xiàn)象,。在2009年之前，美國(guó)的道瓊斯指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)走勢(shì)基本一致,，但2009年以后,，二者出現(xiàn)了較大的差異，兩條曲線之間的缺口有逐漸拉大的趨勢(shì),。中美股市的相同現(xiàn)象是巧合還是必然,，如果是一個(gè)必然的話，那么它背后的規(guī)律是什么,？
有人認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)周期導(dǎo)致的,，當(dāng)新的周期開(kāi)啟之時(shí)新興產(chǎn)業(yè)走勢(shì)強(qiáng)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，2009年是新的經(jīng)濟(jì)周期開(kāi)啟的時(shí)間窗口,。但還有人認(rèn)為是財(cái)政刺激的結(jié)果,，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，市場(chǎng)需求大幅度減少,，只有與政府財(cái)政有關(guān)的公司的盈利才有保障,，中美兩國(guó)的積極財(cái)政政策刺激的重點(diǎn)都與新興產(chǎn)業(yè)有關(guān),，因此,，在最近兩年里新興產(chǎn)業(yè)的股票強(qiáng)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)應(yīng)該在情理之中了。
另外,，2009年,、2010年持續(xù)寬松的貨幣政策使銀行業(yè)出現(xiàn)了不良資產(chǎn)上升的隱憂，加上銀行為了達(dá)到資本監(jiān)管的要求,，在信貸快速增長(zhǎng)之后需要大量補(bǔ)充資本金,，在2010年股市融資的10000億里，銀行融資占了四成,。銀行持續(xù)大量的融資擴(kuò)容降低了其股票的吸引力,，導(dǎo)致銀行的估值水平逐步降低，但市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)卻十分疲憊,。銀行股在上證綜合指數(shù)中的權(quán)重很大（占三成左右）,，銀行股的走勢(shì)偏弱同樣會(huì)影響到藍(lán)籌股的總體表現(xiàn),。
投資者變化與市場(chǎng)趨勢(shì)
從投資者結(jié)構(gòu)的變化看市場(chǎng)的趨勢(shì)。導(dǎo)致2010年藍(lán)籌股與中小板市場(chǎng)走勢(shì)分化的主要原因是投資者結(jié)構(gòu)的變化,，該因素在2011年同樣不會(huì)發(fā)生大的變化,。公眾對(duì)基金的投資興趣還處在恢復(fù)之中，基金發(fā)展還難以呈現(xiàn)2007年的狂熱局面,，因此,，希望出現(xiàn)“投資者購(gòu)買基金，基金購(gòu)買藍(lán)籌股,，推動(dòng)指數(shù)出現(xiàn)牛市”的情形是不現(xiàn)實(shí)的,。但市場(chǎng)資金依舊是很充裕，民間的私募股權(quán)投資發(fā)展勢(shì)頭不減,，小市值股票將持續(xù)活躍,。這似乎意味著2011年中小板市場(chǎng)將繼續(xù)強(qiáng)于上海市場(chǎng)。
有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,，經(jīng)過(guò)2009年和2010年股票價(jià)格的持續(xù)上漲,，中小板市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)超過(guò)50倍,創(chuàng)業(yè)板的市盈率超過(guò)了70倍，而藍(lán)籌股的估值水平處在歷史地位,滬深300指標(biāo)股平均市盈率只有20倍左右,，因此,，藍(lán)籌股在未來(lái)的表現(xiàn)應(yīng)該比中小板市場(chǎng)更好，即市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”,。其實(shí),，在2009年底和2010年初市場(chǎng)就有類似的預(yù)期和觀點(diǎn)，但2010年的市場(chǎng)運(yùn)行結(jié)果表明,，市場(chǎng)預(yù)期的“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”并沒(méi)有出現(xiàn),，而且藍(lán)籌股與中小板市場(chǎng)之間的差距還越來(lái)越大。
展望2011年的股市,，從投資者結(jié)構(gòu)看,，基金市場(chǎng)依然處在低迷期，藍(lán)籌股難以獲得超額收益,；從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看,，歐美經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)加速?gòu)?fù)蘇的態(tài)勢(shì)，應(yīng)對(duì)危機(jī)過(guò)程中增發(fā)的貨幣開(kāi)始起作用,，全球大宗商品價(jià)格出現(xiàn)快速上升的趨勢(shì),，因此，資源類的藍(lán)籌股有望獲得資金的追逐,。