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按照貨幣主義觀點(diǎn)，通貨膨脹說到底就是一種貨幣現(xiàn)象,。換句話說,，通貨膨脹就是因為貨幣供給量超過了貨幣需求量，從而導(dǎo)致更多的貨幣追逐較少的商品而導(dǎo)致的物價水平之普遍上漲,。根據(jù)這一定理,，控制通貨膨脹最簡單的方法就是緊縮貨幣。
但是,，事實告訴我們,，導(dǎo)致通脹的原因遠(yuǎn)比貨幣主義想像的要復(fù)雜得多。而把通脹簡單界定為一種貨幣現(xiàn)象,，只是回答了“是什么”,，并沒有回答“為什么”。誰都知道通脹是因為票子（貨幣）發(fā)多了,，然而問題恰恰在于那么多的票子為什么能夠發(fā)出來,。只有弄清楚了這個“為什么”，才能找到治理通貨膨脹的有效方法,。
為了弄清楚中國超額供給的貨幣究竟來自何處,，首先需要對我們所討論的問題加以界定，以免產(chǎn)生不必要的誤解,。我們在這里所說的貨幣供給采用的是內(nèi)生性貨幣供給理論的定義,。根據(jù)此理論給出的定義，貨幣是存量與流量的統(tǒng)一，其中存量貨幣供給是外生性的,，而流量貨幣供給則具有內(nèi)生性,。
這兩種貨幣創(chuàng)造的機(jī)理是完全不同的：存量貨幣的供給源于儲蓄（儲備），并且取決于央行的貨幣與匯率政策,。在封閉經(jīng)濟(jì)中,，存量貨幣的供給數(shù)量與央行基準(zhǔn)利率負(fù)相關(guān)，但在開放經(jīng)濟(jì)中,，這種因果關(guān)系則是不確定的,。
流量貨幣的供給通常是由需求決定的，其供給來源是各種各樣的市場行為主體,，并且,，在開放經(jīng)濟(jì)下，流量貨幣的供給數(shù)量與央行基準(zhǔn)利率正相關(guān),。其中的道理很簡單,，央行越是采取緊縮的貨幣政策,，減少存量貨幣的供給,，在市場對貨幣需求保持不變的情況下，市場中有貨幣供給能力的行為主體就會在高利率的激勵下去創(chuàng)造更多的流量貨幣,，即時下人們所說的流動性,。
按照以上的定義，我們可以把中國央行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣（M0）定義為外生性的貨幣供給,，把包括M1在內(nèi)的M2定義為內(nèi)生性的貨幣供給,。
從這樣的定義出發(fā)，我們可以看到,，自1990年以來,，中國的貨幣供給一直維持在較高的水平上，外生貨幣M0的供給年均同比增長在15%左右,，內(nèi)生貨幣M2的供給年均同比增長率則更快,，與M0相比平均要高出三個以上百分點(diǎn)。
在中國貨幣供應(yīng)總量的持續(xù)增長中,，大致經(jīng)歷了兩次比較大的波動：一次是發(fā)生在1990年到1994年的波動,。期間為了防止經(jīng)濟(jì)走向衰退，管理層采取了極度擴(kuò)張的貨幣政策,，M0的供應(yīng)量同比增長迅速,，在1993年的時候，同比增長達(dá)到了35%以上,，M2的同比增長更是高達(dá)37%以上,；另一次是發(fā)生在2008年到2010年的波動。由于受到2007年次貸危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)的沖擊，中國經(jīng)濟(jì)增長也開始趨于下滑,，為了防止經(jīng)濟(jì)走向衰退,，管理層再次采取強(qiáng)力的擴(kuò)張貨幣與財政政策，貨幣供應(yīng)量迅速增長,，M1與M2的同比增長分別達(dá)到了32.35%和27.68%,。
因為貨幣供應(yīng)量增加過快，這兩次貨幣供給量的劇烈波動都導(dǎo)致了危及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的通貨膨脹,。其中,，發(fā)生在1994年的通貨膨脹曾經(jīng)使得CPI上漲了25個百分點(diǎn)，而開始于2007年（因為2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)而被中斷）的通貨膨脹也已達(dá)到了5%左右,。
至此,，所有統(tǒng)計數(shù)據(jù)似乎仍然在支持貨幣主義的基本觀點(diǎn)：通貨膨脹歸根到底不過是一種貨幣現(xiàn)象而已。但是,，只要稍加仔細(xì)觀察,，就會發(fā)現(xiàn)，這兩次貨幣供給的波動在機(jī)理上幾乎是完全不同的,。
上世紀(jì)90年代發(fā)生的貨幣供應(yīng)量的波動是主要由外生性（M0）貨幣供給變化所主導(dǎo)的,；而本次貨幣供應(yīng)量的波動則主要是由內(nèi)生性（M1和M2）貨幣供給主導(dǎo)的。
我們這樣說的根據(jù)是：在上個世紀(jì)90年代的貨幣供應(yīng)量急劇波動過程中,，是先有外生貨幣供給的增加,，然后再有內(nèi)生貨幣供給的增加，且這兩種貨幣供給的波動周期基本吻合,。但從2008年開始的貨幣供應(yīng)量波動是首先從內(nèi)生性貨幣供給增加開始的,，外生性貨幣供給增加只是在管理層決定采取擴(kuò)張財政政策之后才啟動的。
理解這種區(qū)別之重要,，對于政策制定者來說是絕對不能忽略的,。在下文中，我們將從這種區(qū)別著手來探討本次通貨膨脹的真正原因,。
從2004年開始,，中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了兩位數(shù)以上的增長。與此同時,，一般物價水平也開始明顯上漲,。此時，管理層認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長過快,，并隨即采取了緊縮貨幣政策,。但是，處在開放經(jīng)濟(jì)下的中國,，單方面采取貨幣緊縮政策是無法達(dá)到減少貨幣供應(yīng)量之政策目標(biāo)的,。
人們所看到的是,，伴隨著人民幣加息而來的首先是人民幣升值，因為加息必導(dǎo)致作為人民幣資產(chǎn)價格的匯率上揚(yáng),。除了這種流量效應(yīng)之外,，從存量上看人民幣本來就面臨著巨大的升值壓力，因為中國的外匯儲備一直在增加,。
因此,，盡管同期美聯(lián)儲也采取了加息行動，從而未造成中美兩國息差的擴(kuò)大,，但因美國財政部從2002年就開始將美元貶值以應(yīng)對來自于歐元的挑戰(zhàn),，而中國管理層則從2005年起開始著手對原有固定匯率制度加以改革，從而讓人民幣走上了對外升值的道路,。于是,，在中美兩國匯率呈反方向調(diào)整的情況下，境外資金大規(guī)模流入套利,。
由此造成的后果是不言自明的,，管理層通過提高利率（包括提高商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率）所緊縮掉的貨幣盡數(shù)被境外資本流入而導(dǎo)致的外匯占款發(fā)行的貨幣所對沖，貨幣緊縮政策不僅沒有能夠起到減少外生性貨幣供應(yīng)的政策效果,，反而導(dǎo)致了匯率與利率平價的破壞,，以及由外部資金流入而造成的外生性貨幣供應(yīng)量的增加。
而緊縮性貨幣政策不僅不能減少外生性貨幣供給,，反而還給中國經(jīng)濟(jì)增長的基本面帶來了不利影響,，從而誘發(fā)了內(nèi)生性貨幣供給的迅猛增加,，而這是導(dǎo)致此次通貨膨脹難以得到有效治理的基本原因,。人民幣對內(nèi)加息、對外升值后,，主要是通過以下兩個渠道對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊的：一是金融渠道,；二是產(chǎn)業(yè)渠道。
而相關(guān)產(chǎn)業(yè)資本向金融資本轉(zhuǎn)變的速度之快,、數(shù)量之龐大是始料未及的,。因為，自2004年管理層決定實施宏觀緊縮政策以來,，各種緊縮產(chǎn)業(yè)的政策接踵而至,。這些產(chǎn)業(yè)緊縮政策主要包括：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級政策；從高碳經(jīng)濟(jì)向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的政策,；從勞動要素密集產(chǎn)業(yè)向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的政策,；嚴(yán)厲的環(huán)境保護(hù)政策；控制產(chǎn)能的政策,；以及從出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)為內(nèi)部市場銷售的政策等,。
然而，中國產(chǎn)業(yè)界的實際情況是普遍缺乏完成以上轉(zhuǎn)型所需要的要素，這意味著中國實現(xiàn)上述轉(zhuǎn)型的約束條件大都不能得到滿足,，無奈之下,，越來越多的企業(yè)只得選擇退出。正是這種產(chǎn)業(yè)資本大規(guī)模從實際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域退出的舉動,，讓許許多多原本沉淀在產(chǎn)業(yè)部門的資金“飛起來”了,，從而導(dǎo)致了內(nèi)生性貨幣供給的急劇擴(kuò)張。
除了上述的產(chǎn)業(yè)緊縮政策之外,，與之同時實施的還有勞動緊縮政策,。勞動緊縮政策實施的后果是勞動成本的提高，我們這里所說的勞動緊縮政策主要包括補(bǔ)貼農(nóng)業(yè)勞動和大幅提高城鎮(zhèn)勞動者名義工資的政策,。
眾所周知,，迄今為止，中國仍然是一個發(fā)展中二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)國家,，這意味著在中國農(nóng)村剩余勞動出清之前,，中國的工資水平在很大程度上將取決于農(nóng)村居民的收入狀況，當(dāng)農(nóng)村居民收入水平提高時,，城鎮(zhèn)的工資水平就必須上調(diào),，否則農(nóng)村勞動力就會停止流向城鎮(zhèn)工業(yè)部門，中國從二元社會向一元化社會的轉(zhuǎn)型也就無法實現(xiàn),。但是,，當(dāng)下中國，一個非常盛行的觀點(diǎn)是,，劉易斯拐點(diǎn)已到,，農(nóng)村剩余勞動已經(jīng)趨于枯竭，從而需要大幅提高工資來實現(xiàn)社會的充分就業(yè),。
然而,，實際情況并非如此。首先,，中國農(nóng)村人口占全國總?cè)丝诘谋戎匾廊辉?0%左右,，農(nóng)村勞動的邊際產(chǎn)出遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際平均水平，無論如何也不能說中國的劉易斯拐點(diǎn)已經(jīng)到了,。
其次,，既然中國的劉易斯拐點(diǎn)尚未到來，那么在最近數(shù)年中,，中國農(nóng)村人口向城市的流動為何會顯著地減少了呢,？究其原因不外有二：一是管理層在最近幾年中增加了對農(nóng)村和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的補(bǔ)貼；二是伴隨著房地產(chǎn)價格暴漲而來的城市居住費(fèi)用的提高,。在這兩個因素的共同作用下,，進(jìn)入城市就業(yè)的成本提高了,，而留在城市務(wù)農(nóng)的收益相對增加了，于是,，農(nóng)村人口向城市轉(zhuǎn)移的數(shù)量自然也就趨于減少了,。由此產(chǎn)生的后果就是在中國各地到處可見的“民工荒”，在這種情況下,，企業(yè)為了維持其正常運(yùn)轉(zhuǎn),，就不得不提高工資標(biāo)準(zhǔn)。
由上可見,，因果關(guān)系應(yīng)當(dāng)是這樣的,，因為管理層增加對農(nóng)村與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的補(bǔ)貼、以及城市房價的過快上漲導(dǎo)致了工資上漲的壓力,，而不是因為中國到了所謂的劉易斯拐點(diǎn)才導(dǎo)致工資率的上漲,。因此，我們有理由把補(bǔ)貼農(nóng)村和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的政策視為勞動供給的緊縮政策,。
為了控制不斷趨于擴(kuò)大的收入差距,，近年來，管理層不但制定了新的勞動合同法,，還進(jìn)一步推出了增加工資的收入再分配政策,。假如勞動生產(chǎn)率提高了，那么管理層對勞動力市場進(jìn)行這樣的干預(yù)是必要的,，但問題恰好在于全社會的勞動生產(chǎn)率并沒有發(fā)生多大的變化,。
根據(jù)世界銀行發(fā)布的報告，自2006年以來,，中國的勞動生產(chǎn)率基本不變,，但是名義工資卻有了比較明顯的上漲，特別是從2009年以來,，名義工資更是出現(xiàn)了加速度上漲,，由此產(chǎn)生的后果是企業(yè)對勞動需求的下降和增量投資的萎縮，由管理層進(jìn)入勞動力市場進(jìn)行行政性干預(yù)所造成的緊縮效應(yīng)非常顯著,。毫無疑問，勞動緊縮政策所產(chǎn)生的流動性效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)緊縮政策的后果是非常相似的,，勞動供給價格的提高會壓制產(chǎn)業(yè)投資,，誘致內(nèi)生性貨幣供應(yīng)量的增加。
在從金融角度對中國超額供給貨幣的來源進(jìn)行分析之后,，我們還需要從財政角度對中國超額供給貨幣的來源加以分析,，否則就會留下某些缺口而導(dǎo)致通脹治理政策選擇上的缺陷。
我們在上文中已經(jīng)提到過,，最近幾年來,，在國民儲蓄總量中,，居民的存款是趨于下降的，而企業(yè)與政府的存款均出現(xiàn)了顯著的增長,，從2004年算起,，兩者的增加值都達(dá)到三倍以上。結(jié)果,，在中國,，政府不僅是外生性貨幣的創(chuàng)造者，而且也是內(nèi)生性貨幣的創(chuàng)造者,，其創(chuàng)造的貨幣供應(yīng)量之多,，也是不容忽略的。
中國財政存款不斷增加,，說到底是與政府過多地參與社會投資有關(guān),。2000年后政府財政支出有了十分明顯的增加，其增長的斜率越來越陡,，反應(yīng)在稅收上,，是政府稅收收入的迅速增長，因為沒有稅收的增加,，政府不斷增加的支出就只有依靠貨幣的財政發(fā)行來加以平衡,，而這與穩(wěn)健的貨幣政策是背道而馳的。
這樣的救治政策,，不僅導(dǎo)致了外生性貨幣供給的增加,，而且也帶來了內(nèi)生性貨幣供給的異常增長。政府救市導(dǎo)致外生性貨幣供給增長是不言而喻的,，因為政府突然間增加財政支出,，沒有擴(kuò)張性的貨幣政策配合是不可能做到的。但問題在于政府的擴(kuò)張性財政政策是如何造成內(nèi)生性貨幣供應(yīng)量增加的,。
對此,，我們可以從兩個角度來加以理解：第一，政府實施財政擴(kuò)張政策需要以增加稅收為前提,，由此引起的政府存款的增加會引起內(nèi)生性貨幣供給之新的來源,，我們不妨將此定義為擠入效應(yīng)；第二,，當(dāng)政府進(jìn)入一般產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域從事生產(chǎn)經(jīng)營活動時,，就會對民營經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，從而導(dǎo)致企業(yè)存款的增加,，并使得內(nèi)生性貨幣供給進(jìn)一步增加,。
綜合以上各點(diǎn)，我們應(yīng)該已經(jīng)闡明了中國本次通貨膨脹的形成機(jī)理,。簡單做個歸納,，導(dǎo)致本次通貨膨脹的主要原因不外是：緊縮性的貨幣政策,、加緊縮性的產(chǎn)業(yè)政策和勞動政策、再加擴(kuò)張性的財政政策,。以上這些政策疊加在一起,，在導(dǎo)致境外套利資本大量流入的同時，又迫使沉淀在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的固定資本紛紛變現(xiàn),，結(jié)果,，在外生性貨幣供給和內(nèi)生性貨幣供給雙雙增加的推動下，使得一般物價水平不斷走高,。
由此可見,，本次通貨膨脹與消費(fèi)需求基本上沒有關(guān)系。事實也告訴我們,，居民消費(fèi)的增長遠(yuǎn)比GDP增長和物價上漲的幅度要小得多,，而且，消費(fèi)占GDP的比重多年來也一直徘徊不前,，甚至還有逐漸下滑的趨勢,。所以，本次通脹絕對不屬于需求拉動型的,。
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