�,。玻埃保澳昵叭径裙潭ㄙY產(chǎn)投資增速平穩(wěn)下降，第四季度后在外匯占款和信貸供給環(huán)比快速回升的背景下,，制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)較快,，固定資產(chǎn)投資總體增速明顯上升。２０１１年,，要保持物價(jià)穩(wěn)定,，新增信貸預(yù)計(jì)控制在７萬(wàn)億—７．５萬(wàn)億元，外部融資環(huán)境偏緊,。但由于２０１０年企業(yè)利潤(rùn)形勢(shì)良好,，企業(yè)資本金比較充裕，再加上預(yù)期真實(shí)利率不高,，２０１１年全年固定資產(chǎn)投資增幅預(yù)計(jì)保持在２３％左右,。其中，制造業(yè)投資將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的勢(shì)頭,；房地產(chǎn)投資增速有所下降,，但由于保障房建設(shè)的快速推進(jìn)，同比增幅預(yù)計(jì)仍將在２５％左右,；而基礎(chǔ)設(shè)施投資增速將與２０１０年相比基本持平,。
“中國(guó)市場(chǎng)形勢(shì)動(dòng)態(tài)分析”課題組
■課題負(fù)責(zé)人：任興洲
■許偉 執(zhí)筆
（一）固定資產(chǎn)投資增速總體平穩(wěn)回落,，但四季度有所回升
�,。玻埃保澳昵埃保眰�(gè)月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資為２１０６９８億元,，同比增長(zhǎng)２４．９％,，剔除價(jià)格因素之后實(shí)際增長(zhǎng)１９．７％，分別較上年同期下降７．２個(gè)和１７．２個(gè)百分點(diǎn),。同期,，新開工投資項(xiàng)目為３０．１９萬(wàn)個(gè)，同比下降４．７５％,。逐月來(lái)看,，固定資產(chǎn)投資金額同比增速總體上呈平穩(wěn)回落態(tài)勢(shì)，但１１月份名義同比增速回升至２９％,，剔除價(jià)格因素之后上升２２．３％,。
從環(huán)比來(lái)看,，前三季度固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，但進(jìn)入四季度以后,，在外匯占款和信貸供給環(huán)比快速回升的背景下,，制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)較快，固定資產(chǎn)投資總體增速明顯回升,。其中,，１１月份名義環(huán)比增速折年率達(dá)到５８％，實(shí)際環(huán)比增速折年率為４６．９％,。而２００７年至今，名義和實(shí)際的環(huán)比增速平均值在３０％左右,。
（二）制造業(yè)投資繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭
�,。玻埃保澳辏薄保霸路荩趦�(nèi)需增長(zhǎng)穩(wěn)固,、外部需求逐步復(fù)蘇的背景下,，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資總額為５８５２４億元，同比增長(zhǎng)２５．７％,，占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的３１．２％,，增長(zhǎng)勢(shì)頭較為平穩(wěn)。具體來(lái)看,，在能源原材料生產(chǎn)環(huán)節(jié),，盡管都受到節(jié)能減排、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)等因素的影響,，但投資增速卻有較大差異,。其中，化工,、石油加工,、鋼鐵的固定資產(chǎn)投資前１０個(gè)月同比增速僅為１３．６％、９．９％和１．６％,；而有色金屬,、橡膠行業(yè)的投資則由于下游的電力、電子,、家電,、汽車行業(yè)增長(zhǎng)迅速保持了較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭，前１０個(gè)月兩個(gè)行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)分別達(dá)到３７．２％和３４％,。機(jī)械行業(yè)投資受需求增速較快的拉動(dòng),，專有設(shè)備、電氣,、通信,、儀器儀表等子行業(yè)前１０個(gè)月投資同比增長(zhǎng)分別達(dá)到了３４．１％,、３８．７％、４４．２％和３４．９％,。
（三）房地產(chǎn)投資增速依然強(qiáng)勁
�,。玻埃保澳辏谶B續(xù)出臺(tái)較為嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控措施抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的背景下,，房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資仍保持了較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭,。１—１１月份，房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資完成額約５１０００億元,，占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的２４．３％,，同比增長(zhǎng)３６．７％。房地產(chǎn)投資之所以能夠保持較高的增速,，主要原因有：
一是２０１０年的房地產(chǎn)調(diào)控政策的著力點(diǎn)在于抑制投機(jī)性需求,，防止房?jī)r(jià)上漲過(guò)快，但實(shí)際投向房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域的信貸資金并未呈現(xiàn)明顯緊縮,。２０１０年前１０個(gè)月,，用于房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資的信貸資金為１１２４５億元，同比增長(zhǎng)２５％,，占用于城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資全部信貸資金的２９．３％,，與過(guò)去四年的均值基本持平。
二是房地產(chǎn)銷售形勢(shì)較好,，企業(yè)資本金比較充裕,。１—１１月，房地產(chǎn)企業(yè)的銷售收入為４２２７７．９億元,，同比增長(zhǎng)１７．５％,。根據(jù)收入和利潤(rùn)之間的彈性粗略估計(jì)，２０１０年１—１１月房地產(chǎn)企業(yè)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)約７２００億元,，同比增長(zhǎng)約３０％,。
三是保障性住房建設(shè)進(jìn)程加快。２０１０年５８０萬(wàn)套保障性住房基本全部開工,，按照每套建筑面積６０平方米,，每平方米建筑成本按照全國(guó)平均值估算，整個(gè)投資規(guī)模估計(jì)在８０００億元左右,，與２００９年相比增長(zhǎng)了近８５％,。盡管超過(guò)一半是在下半年開工，但根據(jù)新開工項(xiàng)目和投資完成額之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系,，大批保障性住房項(xiàng)目集中在下半年開工對(duì)房地產(chǎn)投資也有比較明顯的影響,。
（四）基礎(chǔ)設(shè)施投資增幅逐步回落
２０１０年１—１０月,，基礎(chǔ)設(shè)施投資完成額為５２７９６億元,，占城鎮(zhèn)固定投資的２８．１％,，同比增長(zhǎng)１８．２％，增速較２００９年明顯下降,，逆周期變動(dòng)的特征較為明顯,。基礎(chǔ)設(shè)施投資增速回落,，主要是與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)逐步穩(wěn)固之后,，刺激政策逐步退出，政府財(cái)政支出的增長(zhǎng)放緩相關(guān),。另外,，對(duì)地方融資平臺(tái)的清理也在一定程度上影響了地方基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
（五）中西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資的比重繼續(xù)提升
�,。玻埃保澳�,，中西部固定資產(chǎn)投資增速高于東部地區(qū)，投資所占比重持續(xù)上升,。前１０個(gè)月，中部和西部分別完成５２０４１億元和４５３９８億元,，較去年同期增長(zhǎng)了２８％和２７．３％,，而東部完成８６４３３億元，同比增長(zhǎng)２２．４％,；東部投資占全國(guó)投資的比重降至４７％,，較２００９年下降了０．２個(gè)百分點(diǎn)。尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域,，目前中西部地區(qū)已經(jīng)成為新的投資熱點(diǎn),。２０１０年前１１個(gè)月，中部和西部的交通（不含航空和鐵路）基礎(chǔ)設(shè)施投資占全國(guó)交通基礎(chǔ)設(shè)施投資總額的比重分別達(dá)到２５．３％和４４．５％,，比去年相應(yīng)提高了０．７個(gè)和１０．８?jìng)�(gè)百分點(diǎn),。
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二、２０１１年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)形勢(shì)展望 |
（一）隨著工業(yè)化和城市化的快速推進(jìn),，資本深化的過(guò)程仍將繼續(xù)
從４５個(gè)國(guó)家的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，人均ＧＤＰ在４０００美元至１萬(wàn)美元（２０００年美元價(jià)格）之間仍是固定資產(chǎn)形成的穩(wěn)定增長(zhǎng)期，人均ＧＤＰ為１．５萬(wàn)美元（２０００年美元價(jià)格）之后趨于穩(wěn)定,。目前我國(guó)的工業(yè)化和城市化進(jìn)程快速推進(jìn),，２０１０年人均ＧＤＰ將超過(guò)４０００美元，２０１５年預(yù)計(jì)將達(dá)到８０００美元左右,，至少在“十二五”期間固定資產(chǎn)投資還將處于快速增長(zhǎng)時(shí)期,。
（二）在外部融資條件總體偏緊的形勢(shì)下，固定資產(chǎn)投資增速仍有望保持在２３％左右
�,。玻埃保蹦�,，宏觀調(diào)控的重點(diǎn)是實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,，保持總體物價(jià)水平穩(wěn)定。但控制通貨膨脹和保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不矛盾,，特別是近期ＣＰＩ快速攀升的主要?jiǎng)恿?lái)自于農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià),。２０１１年是“十二五”的開局年，還需要繼續(xù)加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí),、培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),，以及完善各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型，各地投資沖動(dòng)仍然存在,。綜合考慮,，預(yù)計(jì)全年需要新增各項(xiàng)信貸資金７萬(wàn)億—７．５萬(wàn)億元，廣義貨幣供應(yīng)量的增速保持在１６％左右,。根據(jù)信貸投放或者貨幣供給與固定資產(chǎn)投資的關(guān)系,，并結(jié)合整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)和預(yù)期真實(shí)利率的水平，２０１１年全年固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)保持在２３％左右,。
（三）工業(yè)領(lǐng)域投資的內(nèi)生動(dòng)力較為強(qiáng)勁
�,。玻埃保澳昵埃保眰�(gè)月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入６２４４５１億元,，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)３８８３８億元,，分別比去年同期增長(zhǎng)３１．８％和４９．４％�,？鄢黜�(xiàng)稅收以后的凈資產(chǎn)回報(bào)率也升至歷史最高水平,，前１１個(gè)月平均接近１７％，顯著高于貸款利率,。另外,，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債水平較低，資產(chǎn)負(fù)債率不足６０％,。良好的資產(chǎn)負(fù)債表的狀況和較高的資本回報(bào)率是制造業(yè)部門固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要保障,。另外，再考慮到國(guó)家對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育和發(fā)展的支持力度,，預(yù)計(jì)２０１１年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增幅保持在２５％左右,。不過(guò)，對(duì)于一些受到節(jié)能減排和產(chǎn)能過(guò)剩影響比較嚴(yán)重的重點(diǎn)行業(yè),，比如鋼鐵和石化而言,，２０１１年的投資空間將受到影響，投資的重點(diǎn)將主要是技術(shù)創(chuàng)新和設(shè)備更新改造等方面,。
（四）房地產(chǎn)投資增幅將有所回落
盡管受到宏觀調(diào)控的影響,，但２０１０年前１１個(gè)月房地產(chǎn)行業(yè)銷售收入仍然比去年同期增加了１７．５％。房地產(chǎn)投資外部融資主要依靠信貸，受緊縮措施的影響,，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)企業(yè)的外部融資將會(huì)受限,。特別是從資產(chǎn)負(fù)債表的情況來(lái)看，２０１０年房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率估計(jì)達(dá)到６８％左右,，超過(guò)２００９年６７％的水平,。２０１１年房地產(chǎn)投資（不包含保障房投資）增速較２０１０年將有所回落。
而在保障性住房投資方面,，依據(jù)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部公布的數(shù)據(jù),，２０１０年保障性安居工程建設(shè)規(guī)模達(dá)到５８０萬(wàn)套，并已基本開工,。２０１１年,，保障性安居工程建設(shè)規(guī)模（含棚戶區(qū)改造）規(guī)劃為１０００萬(wàn)套，比２０１０年增加了４２０萬(wàn)套,。保障性安居工程已開工項(xiàng)目的延續(xù)和新開工規(guī)模迅速增加,，將對(duì)房地產(chǎn)投資起到重要支撐作用。２０１１年全國(guó)房地產(chǎn)投資規(guī)模增幅預(yù)計(jì)保持在２０％—２５％,。
（五）基礎(chǔ)設(shè)施投資增速與上年基本持平
我國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資在“十一五”期間明顯提速,，占ＧＤＰ的比重也有所提高。初步估計(jì),，２００６—２０１０年間,，交通、電網(wǎng),、信息、水利等主要基礎(chǔ)設(shè)施年均增速為１６．６％（名義值）,，投資額占ＧＤＰ的比重平均為６．８％,，分別比“十五”期間提高３．６個(gè)和０．１個(gè)百分點(diǎn)。從促進(jìn)工業(yè)化和城市化進(jìn)程以及發(fā)展低碳綠色經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看,，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施新建和改造投資在“十二五”期間還有比較大的增長(zhǎng)空間,。比如鐵路，截至２０１０年,，我國(guó)鐵路長(zhǎng)度相對(duì)國(guó)土面積的密度每１００平方公里還不到１公里,，日本每１００平方公里卻有６．９公里，而美國(guó)每１００平方公里也超過(guò)了２公里,。此外,，２００９—２０１０年間安排的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資量大，投資和建設(shè)周期長(zhǎng),，在今后３—５年都會(huì)有延續(xù)投資的需求,。
不過(guò)，短期來(lái)看，考慮到工業(yè),、房地產(chǎn)部門的內(nèi)生投資動(dòng)力較為強(qiáng)勁,，而且近期通脹壓力較大，２０１１年基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資增速可能會(huì)有所控制,，全年投資名義增速預(yù)計(jì)保持在１５％—１７％左右,。