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近日，美國(guó)財(cái)政部大幅修正了境外持有美國(guó)政府債券的數(shù)據(jù)，修正后中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債總額上調(diào)了30%左右至1.16萬(wàn)億美元,，英國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的規(guī)模下調(diào)了2692億美元至2721億美元,。
美國(guó)財(cái)政部的這一修正,，使中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債占外匯儲(chǔ)備總額提高到40.7%，從而降低了市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)拋售美國(guó)國(guó)債的擔(dān)憂(yōu)。同時(shí)，這也勢(shì)將引發(fā)國(guó)內(nèi)對(duì)外匯儲(chǔ)備安全的擔(dān)憂(yōu),。筆者認(rèn)為，基于安全性,、流動(dòng)變現(xiàn)性等的保值增值,，外匯儲(chǔ)備較多配置于美國(guó)國(guó)債是穩(wěn)健之舉。
應(yīng)該說(shuō),，近年來(lái)國(guó)內(nèi)輿論所渲染的外儲(chǔ)投資多元化,，大多都不具備現(xiàn)實(shí)可行性。其一,，當(dāng)前外匯儲(chǔ)備投資美國(guó)國(guó)債并非一日之功,，且業(yè)已累積到1.16萬(wàn)億美元之規(guī)模。因此,，即便從操作策略上,，目前也不具備規(guī)�,；瘻p持美國(guó)國(guó)債的條件,，大規(guī)模減持必將影響美國(guó)國(guó)債收益率和價(jià)格走勢(shì),，從而很容易帶來(lái)操作性折損。
其二,，怎么個(gè)多元化,，目前依然是個(gè)問(wèn)題。有人說(shuō)購(gòu)買(mǎi)國(guó)際大宗商品,，變金融資產(chǎn)儲(chǔ)備為實(shí)物儲(chǔ)備,。這涉及到一個(gè)一般性的問(wèn)題，外匯儲(chǔ)備本質(zhì)上是中國(guó)借出本國(guó)儲(chǔ)蓄給中國(guó)的逆差國(guó),。如果外匯儲(chǔ)備改為實(shí)物儲(chǔ)備,，那就不再是什么外匯儲(chǔ)備多元化了，而是通過(guò)批量購(gòu)買(mǎi)降低外匯儲(chǔ)備和經(jīng)常項(xiàng)目順差,。更重要的是,，既然購(gòu)買(mǎi)大宗商品等降低了外匯儲(chǔ)備，那么意味著中國(guó)降低了儲(chǔ)蓄出口,，也就是中國(guó)主動(dòng)讓渡了部分國(guó)際市場(chǎng),。美國(guó)等中國(guó)商品消費(fèi)國(guó)能夠增加經(jīng)常項(xiàng)目赤字消費(fèi)中國(guó)商品，依賴(lài)的是中國(guó)等國(guó)借儲(chǔ)蓄給美國(guó)消費(fèi)者,，中國(guó)降低了出借儲(chǔ)蓄率的比例,，自然也就使美國(guó)等負(fù)債消費(fèi)國(guó)沒(méi)有足夠的購(gòu)買(mǎi)力消費(fèi)中國(guó)制造；除非美國(guó)從其他國(guó)家獲得貿(mào)易融資以維系其貿(mào)易赤字,，消費(fèi)中國(guó)商品,。
其三，單純?yōu)榱怂^的外匯儲(chǔ)備多元化,，要求外管局拿外匯儲(chǔ)備購(gòu)置國(guó)際大宗商品,，涉及到一個(gè)購(gòu)買(mǎi)大宗商品的目的問(wèn)題。若無(wú)視中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需,，購(gòu)買(mǎi)超過(guò)國(guó)內(nèi)實(shí)際所需的大宗商品規(guī)模,，就需要外管局租用倉(cāng)庫(kù)和場(chǎng)地，并支付價(jià)值不菲的庫(kù)存成本和管理費(fèi)用,。同時(shí),，即便中國(guó)動(dòng)用小部分外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)國(guó)際大宗商品，都將抬高國(guó)際大宗商品價(jià)格,，從而增加中國(guó)進(jìn)口成本,。畢竟，你不可能在國(guó)際大宗商品交易市場(chǎng)上持續(xù)地屏蔽其購(gòu)買(mǎi)信息,。
另外,，也有人提出，購(gòu)買(mǎi)海外公司股票和債券進(jìn)行分散投資,，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備投資多元化,。然而,，既然你用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)海外公司股票等有價(jià)證券了，那么就意味著這類(lèi)投資已不能算做外匯儲(chǔ)備了,，而是境外直接投資,，如投資國(guó)外礦產(chǎn)和石油企業(yè)之股份也可實(shí)行投資多元化。因此,，也就談不上外匯儲(chǔ)備多元化,，充其量是外管局和中投的境外直投。
可見(jiàn),，當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)渲染的外匯儲(chǔ)備多元化,，抑或多元化投資兩難，實(shí)際上混淆了外匯儲(chǔ)備的概念——外匯儲(chǔ)備不管是私人還是官方的,，都是中國(guó)出借國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄,，以供國(guó)外消費(fèi)者使用；如同銀行儲(chǔ)蓄一樣,，儲(chǔ)蓄者把暫時(shí)限制的資金存入銀行,，銀行把這些資金貸款給需要之人。因此,，與其說(shuō)是外匯儲(chǔ)備投資面臨多元化的難題,，不如說(shuō)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之困——一旦中國(guó)實(shí)行了以消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，自然也就無(wú)需為以何種方式借出本國(guó)儲(chǔ)蓄而焦慮,。
進(jìn)而言之,，當(dāng)前日益累積的外匯儲(chǔ)備，根源于中國(guó)長(zhǎng)期執(zhí)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制和外匯資產(chǎn)境外投資的政府專(zhuān)營(yíng)制度,。如中國(guó)當(dāng)前嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制和對(duì)私人部門(mén)境外投資的審核,，加之人民幣匯率長(zhǎng)期偏離均衡值所帶來(lái)的升值壓力，使國(guó)內(nèi)私人部門(mén)既沒(méi)有動(dòng)機(jī)響應(yīng)意愿結(jié)匯制之號(hào)召,，又沒(méi)有動(dòng)力持有外匯,。
改善當(dāng)前外匯儲(chǔ)備投資集中度風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是要逐漸放松資本項(xiàng)目管制,，取消對(duì)私人部門(mén)持有外匯資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)處置權(quán)干預(yù),。唯有如此，才能有效降低官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模和投資風(fēng)險(xiǎn),。殊不知,，當(dāng)前國(guó)內(nèi)貿(mào)易部門(mén)出口的相對(duì)自由開(kāi)放型，與貿(mào)易進(jìn)口所面臨的許可證管制,，客觀上限制了國(guó)內(nèi)居民選擇消費(fèi)品的自由——居民是消費(fèi)國(guó)產(chǎn)商品還是進(jìn)口商品,，取決于具有貿(mào)易許可證的進(jìn)口商進(jìn)口何種商品，以何種價(jià)格向消費(fèi)者提供國(guó)外商品。這也就是為何當(dāng)前沿海地區(qū)居民頻繁至港澳購(gòu)物或國(guó)內(nèi)居民出國(guó)購(gòu)買(mǎi)商品之根源,。
因此,，給予進(jìn)口更多的自由，任何企業(yè)只要注冊(cè)就可從國(guó)外采購(gòu)商品,，放松國(guó)內(nèi)私人部門(mén)境外直接投資的管制，都有助于緩解中國(guó)外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)壓力,，這相比把外匯儲(chǔ)備撥給中投等進(jìn)行所謂的專(zhuān)業(yè)化,、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)更具專(zhuān)業(yè)性和市場(chǎng)性。畢竟,，外管局和中投等運(yùn)作外匯儲(chǔ)備是為投資而投資,，而私人部門(mén)運(yùn)作外匯資產(chǎn)則是為市場(chǎng)需求而投資。
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