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近日,，美國財(cái)政部大幅修正了境外持有美國政府債券的數(shù)據(jù)，修正后中國持有的美國國債總額上調(diào)了30%左右至1.16萬億美元,，英國持有美國國債的規(guī)模下調(diào)了2692億美元至2721億美元,。
美國財(cái)政部的這一修正，使中國持有的美國國債占外匯儲(chǔ)備總額提高到40.7%,，從而降低了市場預(yù)期中國拋售美國國債的擔(dān)憂,。同時(shí)，這也勢(shì)將引發(fā)國內(nèi)對(duì)外匯儲(chǔ)備安全的擔(dān)憂,。筆者認(rèn)為,，基于安全性、流動(dòng)變現(xiàn)性等的保值增值,，外匯儲(chǔ)備較多配置于美國國債是穩(wěn)健之舉,。
應(yīng)該說,，近年來國內(nèi)輿論所渲染的外儲(chǔ)投資多元化，大多都不具備現(xiàn)實(shí)可行性,。其一,，當(dāng)前外匯儲(chǔ)備投資美國國債并非一日之功，且業(yè)已累積到1.16萬億美元之規(guī)模,。因此,，即便從操作策略上，目前也不具備規(guī)�,；瘻p持美國國債的條件，大規(guī)模減持必將影響美國國債收益率和價(jià)格走勢(shì),，從而很容易帶來操作性折損,。
其二，怎么個(gè)多元化,，目前依然是個(gè)問題,。有人說購買國際大宗商品，變金融資產(chǎn)儲(chǔ)備為實(shí)物儲(chǔ)備,。這涉及到一個(gè)一般性的問題,，外匯儲(chǔ)備本質(zhì)上是中國借出本國儲(chǔ)蓄給中國的逆差國。如果外匯儲(chǔ)備改為實(shí)物儲(chǔ)備,，那就不再是什么外匯儲(chǔ)備多元化了,，而是通過批量購買降低外匯儲(chǔ)備和經(jīng)常項(xiàng)目順差。更重要的是,，既然購買大宗商品等降低了外匯儲(chǔ)備,，那么意味著中國降低了儲(chǔ)蓄出口，也就是中國主動(dòng)讓渡了部分國際市場,。美國等中國商品消費(fèi)國能夠增加經(jīng)常項(xiàng)目赤字消費(fèi)中國商品,，依賴的是中國等國借儲(chǔ)蓄給美國消費(fèi)者，中國降低了出借儲(chǔ)蓄率的比例,，自然也就使美國等負(fù)債消費(fèi)國沒有足夠的購買力消費(fèi)中國制造,；除非美國從其他國家獲得貿(mào)易融資以維系其貿(mào)易赤字，消費(fèi)中國商品,。
其三,，單純?yōu)榱怂^的外匯儲(chǔ)備多元化，要求外管局拿外匯儲(chǔ)備購置國際大宗商品,，涉及到一個(gè)購買大宗商品的目的問題,。若無視中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需，購買超過國內(nèi)實(shí)際所需的大宗商品規(guī)模,，就需要外管局租用倉庫和場地,，并支付價(jià)值不菲的庫存成本和管理費(fèi)用,。同時(shí)，即便中國動(dòng)用小部分外匯儲(chǔ)備購買國際大宗商品,，都將抬高國際大宗商品價(jià)格,，從而增加中國進(jìn)口成本。畢竟,，你不可能在國際大宗商品交易市場上持續(xù)地屏蔽其購買信息,。
另外，也有人提出,，購買海外公司股票和債券進(jìn)行分散投資,，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備投資多元化。然而,，既然你用外匯儲(chǔ)備購買海外公司股票等有價(jià)證券了,，那么就意味著這類投資已不能算做外匯儲(chǔ)備了，而是境外直接投資,，如投資國外礦產(chǎn)和石油企業(yè)之股份也可實(shí)行投資多元化,。因此，也就談不上外匯儲(chǔ)備多元化,，充其量是外管局和中投的境外直投,。
可見，當(dāng)前國內(nèi)市場長期以來渲染的外匯儲(chǔ)備多元化,，抑或多元化投資兩難,，實(shí)際上混淆了外匯儲(chǔ)備的概念——外匯儲(chǔ)備不管是私人還是官方的，都是中國出借國內(nèi)儲(chǔ)蓄,，以供國外消費(fèi)者使用,；如同銀行儲(chǔ)蓄一樣，儲(chǔ)蓄者把暫時(shí)限制的資金存入銀行,，銀行把這些資金貸款給需要之人,。因此，與其說是外匯儲(chǔ)備投資面臨多元化的難題,，不如說是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之困——一旦中國實(shí)行了以消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型為主的經(jīng)濟(jì)增長模式,，自然也就無需為以何種方式借出本國儲(chǔ)蓄而焦慮。
進(jìn)而言之,，當(dāng)前日益累積的外匯儲(chǔ)備,，根源于中國長期執(zhí)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制和外匯資產(chǎn)境外投資的政府專營制度。如中國當(dāng)前嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制和對(duì)私人部門境外投資的審核,，加之人民幣匯率長期偏離均衡值所帶來的升值壓力,，使國內(nèi)私人部門既沒有動(dòng)機(jī)響應(yīng)意愿結(jié)匯制之號(hào)召，又沒有動(dòng)力持有外匯。
改善當(dāng)前外匯儲(chǔ)備投資集中度風(fēng)險(xiǎn),，關(guān)鍵是要逐漸放松資本項(xiàng)目管制,，取消對(duì)私人部門持有外匯資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)處置權(quán)干預(yù)。唯有如此,，才能有效降低官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模和投資風(fēng)險(xiǎn),。殊不知，當(dāng)前國內(nèi)貿(mào)易部門出口的相對(duì)自由開放型,，與貿(mào)易進(jìn)口所面臨的許可證管制,，客觀上限制了國內(nèi)居民選擇消費(fèi)品的自由——居民是消費(fèi)國產(chǎn)商品還是進(jìn)口商品，取決于具有貿(mào)易許可證的進(jìn)口商進(jìn)口何種商品,，以何種價(jià)格向消費(fèi)者提供國外商品,。這也就是為何當(dāng)前沿海地區(qū)居民頻繁至港澳購物或國內(nèi)居民出國購買商品之根源。
因此,，給予進(jìn)口更多的自由,，任何企業(yè)只要注冊(cè)就可從國外采購商品，放松國內(nèi)私人部門境外直接投資的管制,，都有助于緩解中國外匯儲(chǔ)備的過快增長壓力，這相比把外匯儲(chǔ)備撥給中投等進(jìn)行所謂的專業(yè)化,、市場化運(yùn)營更具專業(yè)性和市場性,。畢竟，外管局和中投等運(yùn)作外匯儲(chǔ)備是為投資而投資,，而私人部門運(yùn)作外匯資產(chǎn)則是為市場需求而投資,。
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