考察1990年代以來經(jīng)歷的四次通脹，我們判斷,，目前CPI運(yùn)行正處在本輪上漲周期的中后期,。1990年代前中期以來,，中國CPI經(jīng)歷了四個(gè)完整的上行和下降周期，上升階段和下行階段平均歷時(shí)均為26個(gè)月,。四次通脹當(dāng)中,，1990年代中期的那次通脹歷時(shí)最長，漲幅也最高,。后三次通脹周期長短較為接近,，漲幅也沒有達(dá)到兩位數(shù)。
第一次通脹和后三次之所以存在上述差異,，除了經(jīng)濟(jì)的熱度在程度有所不同之外,，還與是否有資產(chǎn)市場、以及資產(chǎn)市場能夠吸納多大的過剩流動(dòng)性有關(guān),。鑒于1999年以來房地產(chǎn)市場和證券市場不斷發(fā)展的事實(shí),，我們傾向于認(rèn)為，1999年以來發(fā)生的三次通脹對于預(yù)測本輪通脹更具有借鑒意義,。若以此計(jì)算,，則CPI上行階段平均歷時(shí)24個(gè)月，下行階段平均歷時(shí)17個(gè)月,。
本輪CPI上行開始于2009年7月,，目前已上升了19個(gè)月，按正常狀態(tài)計(jì)算,，CPI上行周期還有3——5個(gè)月時(shí)間,。綜合來考量，本輪CPI運(yùn)行已處于中后期,。
縱觀每一輪通脹,，中后期也是加速上升和尋頂?shù)碾A段。其表現(xiàn)是，CPI中的主升品種繼續(xù)上行,，進(jìn)而帶動(dòng)其他類別價(jià)格一起上漲,，原本認(rèn)為是抑制價(jià)格上漲的因素也不再具有“防火墻”的作用。目前,，本輪通脹就已經(jīng)呈現(xiàn)出這種特征,。
1、農(nóng)副產(chǎn)品將加速上揚(yáng),。
春節(jié)前后,，糧食價(jià)格上漲已擺脫溫和上行態(tài)勢進(jìn)入加速階段。糧價(jià)乃百價(jià)之基,，其上漲最終必將帶動(dòng)肉禽蛋魚等副食品價(jià)格一起上漲,。目前，農(nóng)副食品價(jià)格正在上漲中期,。從蔬菜價(jià)格看,，雖然最近受調(diào)控影響有所回落，但春節(jié)因素和異常天氣有可能導(dǎo)致它新一輪更凌厲的上漲,。
若從生產(chǎn)成本角度看,，化肥等農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格在上漲，農(nóng)村勞動(dòng)力的機(jī)會(huì)成本也在上升,。因此,，農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格上漲有其必然性。從歷史上看,，“糧通脹”曾出現(xiàn)在1999年和2004年,，“菜通脹”在三次通脹中出現(xiàn)，2006—2008年“油通脹”和“豬通脹”表現(xiàn)最為突出,。我們預(yù)計(jì),，本輪通脹則很可能表現(xiàn)為“菜、油,、肉,、水果、水產(chǎn)品”的復(fù)合型通脹,，農(nóng)副產(chǎn)品加速上揚(yáng)的一幕還沒有結(jié)束。
2,、糧食連年豐收不能阻礙糧價(jià)上漲,。
考察糧食產(chǎn)量和糧食價(jià)格之間的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn),，在通脹趨勢形成的情況下,，糧食產(chǎn)量增加并不導(dǎo)致糧價(jià)穩(wěn)定或下降。近幾年，我國糧食持續(xù)增產(chǎn),，但糧價(jià)卻在持續(xù)上漲,。從2003年到2010年的七年間，中國糧食產(chǎn)量年均增長率接近3.3％,。但是,，糧食價(jià)格卻一直穩(wěn)中有升。原因就在于：
從糧食供求來看,，仍處于緊平衡狀態(tài),；從糧食品種的產(chǎn)需結(jié)構(gòu)而言，一些品種（如大豆）的供求缺口在持續(xù)擴(kuò)大,；同時(shí),，連續(xù)增產(chǎn)的時(shí)間越長，可能離減產(chǎn)的拐點(diǎn)也就越近,。
從成本角度看,，近幾年種糧成本不斷上升，國家持續(xù)提高糧食最低收購價(jià),，國內(nèi)糧價(jià)受國際糧價(jià)影響在加大等,，也是推動(dòng)糧價(jià)上漲的重要因素。
貨幣因素,。2010年以來的糧價(jià)漲幅明顯大于前幾年,，還與貨幣流動(dòng)性過剩有關(guān)。一些小品種,，除了產(chǎn)量的波動(dòng)以外,，正越來越成為游資炒作的對象，致使它們越來越具有金融產(chǎn)品的屬性,。
3,、產(chǎn)能過剩和市場總體供過于求將抑制通脹上升的結(jié)論不成立。
有部分學(xué)者認(rèn)為,，中國制造業(yè)存在明顯的產(chǎn)能過剩,，并且商品市場總體供過于求，這會(huì)在很大程度上抑制通脹水平上升,。對此我們不予認(rèn)同,。
事實(shí)上，產(chǎn)能適度過剩是一個(gè)行業(yè)甚至一個(gè)經(jīng)濟(jì)體正常運(yùn)行的合理狀態(tài)和必要條件,。若一個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能正好等于需求（或產(chǎn)量）時(shí),，這個(gè)行業(yè)就處于滿負(fù)荷運(yùn)行的緊平衡狀態(tài)，這個(gè)狀態(tài)是危險(xiǎn)的,。從整個(gè)行業(yè)看,，存在一定的儲(chǔ)備產(chǎn)能,，是正常的，也是市場競爭和行業(yè)發(fā)展的前提,。行業(yè)有新投資項(xiàng)目,，并不等于將來會(huì)加劇產(chǎn)能過剩。企業(yè)在建產(chǎn)能是針對未來市場需求的,。只要一個(gè)行業(yè)未來市場需求看好,，企業(yè)就會(huì)投資和增加產(chǎn)能。
從歷史上看,，很多被認(rèn)定為產(chǎn)能過剩的行業(yè),，比如2004年以來一直貼著“產(chǎn)能嚴(yán)重過剩”標(biāo)簽的鋼鐵和水泥行業(yè)的產(chǎn)能一直在持續(xù)擴(kuò)張,，這兩個(gè)行業(yè)盈利水平正常,，并沒有多少企業(yè)倒閉破產(chǎn)。
在通脹趨勢形成的情況下,，這些所謂的“產(chǎn)能過剩行業(yè)”,，在消化不了不斷上升的成本時(shí)，會(huì)自動(dòng)通過“設(shè)備檢修”來降低產(chǎn)能利用率,，寧可減產(chǎn)也不降價(jià),，所以，像寶鋼等鋼企屢屢“逆市提價(jià)”,，也就不足為奇了,。
1、貨幣超發(fā)釀通脹,。
縱觀1990年代以來的四輪通脹,，我們發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹往往與經(jīng)濟(jì)過熱,、貨幣供應(yīng)量增速呈以下正向關(guān)系：一,，經(jīng)濟(jì)（GDP）增長率和貨幣供應(yīng)量（M2）增速越高，通脹程度也越嚴(yán)重,。二,，經(jīng)濟(jì)和貨幣供應(yīng)量高速增長持續(xù)時(shí)期越長，通脹程度越嚴(yán)重,。
考察本輪通脹,，則有所不同，盡管GDP增速曾有兩個(gè)季度在12%上下,，卻并未發(fā)生明顯的經(jīng)濟(jì)過熱,。但是M2增速有16個(gè)月份在20%之上，高點(diǎn)接近30%,。我們由此斷定,，貨幣超發(fā)、流動(dòng)性過剩是本輪通脹的根源,。
2010年年中以來的CPI上漲,，從表象上看，主要推動(dòng)力雖然表現(xiàn)為食品價(jià)格上漲,，但主要原因還是2009年過度放貸導(dǎo)致的流動(dòng)性過剩,。
貨幣理論認(rèn)為，在商品供求平衡的條件下,，若加大貨幣供應(yīng),，則會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲。換句話說,，物價(jià)上漲完全可以發(fā)生在商品供求平衡的基礎(chǔ)之上,。在流動(dòng)性增加時(shí)，并不是所有商品價(jià)格按同一幅度上漲,。不同產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)幅度主要取決于各自供給和需求的價(jià)格彈性,。
在流動(dòng)性過剩的條件下，農(nóng)產(chǎn)品和食品價(jià)格往往上漲較多,。其原因是,，相比工業(yè)消費(fèi)品，農(nóng)產(chǎn)品和食品的產(chǎn)量擴(kuò)張受到較強(qiáng)的自然條件約束,。因此,，流動(dòng)性過剩導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲往往表現(xiàn)出上漲時(shí)間長和上漲幅度大的特點(diǎn)。同理,，礦產(chǎn)品等上游產(chǎn)品價(jià)格受流動(dòng)性的影響也較大,。
本輪價(jià)格上漲，是一個(gè)典型的貨幣現(xiàn)象,，消費(fèi)品價(jià)格,、投資品價(jià)格、勞動(dòng)力價(jià)格,、不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格等都出現(xiàn)了普遍和明顯的上漲,。
2、勞動(dòng)力成本上升暗中助力,。
通貨膨脹與成本（尤其是勞動(dòng)力成本）上升密切相關(guān),。其中，中國人口紅利正在消失可能是主要原因,。中國的勞動(dòng)力,，特別是低端中國的勞動(dòng)力，正在變得越來短缺,。
近日,，國際勞工組織（ILO）公布了一份名為《2010/11全球工資報(bào)告》的調(diào)查報(bào)告,。這份報(bào)告分析了115個(gè)國家的工資數(shù)據(jù)，涵蓋了全球94%的勞動(dòng)者,，相當(dāng)于全球工資總額的98.5%,。結(jié)果顯示，在金融危機(jī)爆發(fā)后的2008年和2009年,，全球工資平均增速（不包括中國）大幅放緩的同時(shí),，中國印度工資表現(xiàn)不俗。
中國國家統(tǒng)計(jì)局提供的數(shù)據(jù)顯示,，2007年中國扣除通脹因素后實(shí)際平均工資增速為13.1%,，2008年為11.7%，2009年為12.8%,。即使經(jīng)過調(diào)整加入“私營單位”后的數(shù)字至少仍應(yīng)高于6.6％,，顯著超過全球平均。
瑞士信貸在日前公布的一份長達(dá)156頁的報(bào)告中指出,，中國的勞工供求形勢正在發(fā)生變化,，勞工短缺越來越突出。未來5年,，中國的勞動(dòng)力增長率將大幅減速,，過去十年是每年平均增長1.3%，今后30年,，每年平均只有0.3%的增長,。到2014年以后，勞動(dòng)力的供給就開始下降,，而且下降速度會(huì)很快,。
若上述兩份報(bào)告提供的數(shù)據(jù)和做出的預(yù)測如果正確，很可能預(yù)示著劉易斯拐點(diǎn)即將在中國出現(xiàn),。而一個(gè)國家在拐點(diǎn)之前也往往會(huì)出現(xiàn)工資上漲,。
按照我們前述關(guān)于“通脹周期”的預(yù)測，本輪通脹的上升周期還有3—5個(gè)月,，這也意味著本輪CPI的頂部將在未來6個(gè)月之內(nèi)出現(xiàn),。盡管春節(jié)因素、異常天氣的不確定性對CPI會(huì)產(chǎn)生短期的擾動(dòng),，給準(zhǔn)確預(yù)測CPI的高點(diǎn)值及其出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)帶來一定的難度,，不過，綜合考慮翹尾因素,、政策調(diào)控以及通脹的運(yùn)行慣性,，我們判斷2011年CPI總體在高位運(yùn)行，呈現(xiàn)“前高后低”走勢的可能性極大,。
僅憑翹尾數(shù)據(jù)來推導(dǎo)2011年CPI的運(yùn)行節(jié)奏,，顯然是過于簡單和機(jī)械的做法,，無異于刻舟求劍，其結(jié)論也往往是錯(cuò)誤的,，為此,，以下我們用三種方法來預(yù)測和推算2011年全年及各月的CPI數(shù)值。
1,、CPI走勢及其頂部預(yù)測。
一,，正常計(jì)算方法：若2011年各月CPI
按常年正常規(guī)律運(yùn)行,，即我們選取1999——2010年12年間各月CPI的環(huán)比值為樣本，以其均值作為2011年各月的環(huán)比增速,，以此計(jì)算出2011年全年CPI同比上漲4.0%,，
CPI 1-3
月份達(dá)到高點(diǎn)，分別為5.0%,、5.1%和5.3%,，隨后逐步回落。
二,，小幅上浮通脹壓力情況下的預(yù)測：即在正常情況基礎(chǔ)上增加一定通脹壓力（環(huán)比值上浮10%并適度考慮CPI跳漲）,。以此計(jì)算出的2011年全年CPI同比上漲4.7%，
CPI在一季度達(dá)到高點(diǎn),，1-3 月份分別為5.6%,、5.7%和5.8%，隨后逐步回落,；在 9
月份有小幅反彈,，然后繼續(xù)回落。
三,，考慮較大通脹壓力下的計(jì)算：即在常年正常情況基礎(chǔ)上增加考慮較大通脹壓力（環(huán)比值上浮20%并考慮CPI跳漲）,，則2011年全年CPI
為5.7%，共有6個(gè)月份超過6%,， 9 月份是全年高點(diǎn),，CPI同比上漲
6.4%。
對于以上三種預(yù)測CPI的計(jì)算方法,，我們根據(jù)它們出現(xiàn)的幾率進(jìn)行調(diào)整,。如果按正常狀態(tài)50%、較小壓力測試下30%,、較大通脹壓力下20%進(jìn)行加權(quán),，則2011年CPI上漲4.5%；若分別按40%,、30%,、30%進(jìn)行加權(quán)計(jì)算,，則2011年CPI漲幅為4.7%。
2,、2011年CPI預(yù)測值的修正及風(fēng)險(xiǎn)因素：CPI全年上漲4.4%,。
鑒于2011年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢、政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向以及政府強(qiáng)力的行政干預(yù)抑制通脹等因素,，我們傾向于認(rèn)為,，本輪通脹失控的可能性較小，高于2008年的可能性不大（2008年CPI5.9%）,。
另外,，2011年國家統(tǒng)計(jì)局將對CPI調(diào)查方案進(jìn)行例行調(diào)整，涉及對比基期,、權(quán)數(shù)構(gòu)成,、調(diào)查網(wǎng)點(diǎn)和代表規(guī)格品的調(diào)整。其中CPI權(quán)數(shù)構(gòu)成的調(diào)整最受關(guān)注,。我們認(rèn)為,，從理論上說，這一調(diào)整自然會(huì)影響到價(jià)格總指數(shù)的計(jì)算,，但影響的方向和影響程度的大小,，既取決于權(quán)數(shù)構(gòu)成的調(diào)整力度，也受到分類價(jià)格指數(shù)高低的影響,。因此,，從長期看，這一影響基本上可以忽略不計(jì),。
由于預(yù)期食品價(jià)格的權(quán)重會(huì)下降,，因此，只有在食品價(jià)格持續(xù)上漲,、而權(quán)重提高的類別漲幅不大的情況下,，才會(huì)造成CPI的輕微低估。
綜上,，我們預(yù)計(jì)2011年全年CPI在4.4%左右,。
至于風(fēng)險(xiǎn)因素，我們認(rèn)為在于兩個(gè)不確定性：一是
2011年春節(jié)之后各月的CPI 會(huì)不會(huì)再次出現(xiàn)跳漲,。若再次出現(xiàn)象2010年 10 月和 11 月份的跳漲,，則全年 CPI
走勢還會(huì)有所變化。二是國際商品價(jià)格會(huì)不會(huì)大幅上漲,。若國際油價(jià)大幅上漲,，則會(huì)對國內(nèi) CPI
形勢上漲較大壓力。
從全球角度看，2011年無論國際經(jīng)濟(jì)如何發(fā)展,，國際商品價(jià)格出現(xiàn)上漲是大概率事件,。原因就在于美元、歐元,、日元等主要貨幣流動(dòng)性過于泛濫,。相反，若全球經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇,，則需求增加便會(huì)成為推動(dòng)商品價(jià)格上漲的借口和機(jī)會(huì),。這些借口之所以能夠成立，并不是因?yàn)楣┣箨P(guān)系出現(xiàn)了大問題,，而是因?yàn)榱鲃?dòng)性太多,。從目前情況看，2011年全年美國失業(yè)率不會(huì)明顯下降,，因此，美聯(lián)儲(chǔ)在2011年很可能仍然不會(huì)加息,。在這種情況下,，炒作者可以放心使用廉價(jià)美元。
若我們的上述推斷成立,，中國將面臨較為嚴(yán)重的輸入性通脹局面,，這將導(dǎo)致我們的預(yù)測結(jié)果與實(shí)際情況有較大的偏差。