考察1990年代以來經(jīng)歷的四次通脹，我們判斷，目前CPI運行正處在本輪上漲周期的中后期,。1990年代前中期以來，中國CPI經(jīng)歷了四個完整的上行和下降周期,，上升階段和下行階段平均歷時均為26個月,。四次通脹當中，1990年代中期的那次通脹歷時最長,，漲幅也最高,。后三次通脹周期長短較為接近，漲幅也沒有達到兩位數(shù),。
第一次通脹和后三次之所以存在上述差異,，除了經(jīng)濟的熱度在程度有所不同之外，還與是否有資產(chǎn)市場,、以及資產(chǎn)市場能夠吸納多大的過剩流動性有關(guān),。鑒于1999年以來房地產(chǎn)市場和證券市場不斷發(fā)展的事實,，我們傾向于認為，1999年以來發(fā)生的三次通脹對于預(yù)測本輪通脹更具有借鑒意義,。若以此計算,，則CPI上行階段平均歷時24個月，下行階段平均歷時17個月,。
本輪CPI上行開始于2009年7月,，目前已上升了19個月，按正常狀態(tài)計算,，CPI上行周期還有3——5個月時間,。綜合來考量，本輪CPI運行已處于中后期,。
縱觀每一輪通脹,，中后期也是加速上升和尋頂?shù)碾A段。其表現(xiàn)是,，CPI中的主升品種繼續(xù)上行,，進而帶動其他類別價格一起上漲，原本認為是抑制價格上漲的因素也不再具有“防火墻”的作用,。目前,，本輪通脹就已經(jīng)呈現(xiàn)出這種特征。
1,、農(nóng)副產(chǎn)品將加速上揚,。
春節(jié)前后，糧食價格上漲已擺脫溫和上行態(tài)勢進入加速階段,。糧價乃百價之基,，其上漲最終必將帶動肉禽蛋魚等副食品價格一起上漲。目前,，農(nóng)副食品價格正在上漲中期,。從蔬菜價格看，雖然最近受調(diào)控影響有所回落,，但春節(jié)因素和異常天氣有可能導(dǎo)致它新一輪更凌厲的上漲,。
若從生產(chǎn)成本角度看，化肥等農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格在上漲,，農(nóng)村勞動力的機會成本也在上升,。因此，農(nóng)副產(chǎn)品價格上漲有其必然性,。從歷史上看,，“糧通脹”曾出現(xiàn)在1999年和2004年，“菜通脹”在三次通脹中出現(xiàn)，2006—2008年“油通脹”和“豬通脹”表現(xiàn)最為突出,。我們預(yù)計,，本輪通脹則很可能表現(xiàn)為“菜、油,、肉,、水果、水產(chǎn)品”的復(fù)合型通脹,，農(nóng)副產(chǎn)品加速上揚的一幕還沒有結(jié)束,。
2、糧食連年豐收不能阻礙糧價上漲,。
考察糧食產(chǎn)量和糧食價格之間的關(guān)系,，我們發(fā)現(xiàn)，在通脹趨勢形成的情況下,，糧食產(chǎn)量增加并不導(dǎo)致糧價穩(wěn)定或下降,。近幾年，我國糧食持續(xù)增產(chǎn),，但糧價卻在持續(xù)上漲,。從2003年到2010年的七年間，中國糧食產(chǎn)量年均增長率接近3.3％,。但是，糧食價格卻一直穩(wěn)中有升,。原因就在于：
從糧食供求來看,，仍處于緊平衡狀態(tài)；從糧食品種的產(chǎn)需結(jié)構(gòu)而言,，一些品種（如大豆）的供求缺口在持續(xù)擴大,；同時，連續(xù)增產(chǎn)的時間越長,，可能離減產(chǎn)的拐點也就越近,。
從成本角度看，近幾年種糧成本不斷上升,，國家持續(xù)提高糧食最低收購價,，國內(nèi)糧價受國際糧價影響在加大等，也是推動糧價上漲的重要因素,。
貨幣因素,。2010年以來的糧價漲幅明顯大于前幾年，還與貨幣流動性過剩有關(guān),。一些小品種,，除了產(chǎn)量的波動以外，正越來越成為游資炒作的對象，致使它們越來越具有金融產(chǎn)品的屬性,。
3,、產(chǎn)能過剩和市場總體供過于求將抑制通脹上升的結(jié)論不成立。
有部分學者認為,，中國制造業(yè)存在明顯的產(chǎn)能過剩,，并且商品市場總體供過于求，這會在很大程度上抑制通脹水平上升,。對此我們不予認同,。
事實上，產(chǎn)能適度過剩是一個行業(yè)甚至一個經(jīng)濟體正常運行的合理狀態(tài)和必要條件,。若一個行業(yè)的產(chǎn)能正好等于需求（或產(chǎn)量）時,，這個行業(yè)就處于滿負荷運行的緊平衡狀態(tài)，這個狀態(tài)是危險的,。從整個行業(yè)看,，存在一定的儲備產(chǎn)能，是正常的,，也是市場競爭和行業(yè)發(fā)展的前提,。行業(yè)有新投資項目，并不等于將來會加劇產(chǎn)能過剩,。企業(yè)在建產(chǎn)能是針對未來市場需求的,。只要一個行業(yè)未來市場需求看好，企業(yè)就會投資和增加產(chǎn)能,。
從歷史上看,，很多被認定為產(chǎn)能過剩的行業(yè)，比如2004年以來一直貼著“產(chǎn)能嚴重過�,！睒撕灥匿撹F和水泥行業(yè)的產(chǎn)能一直在持續(xù)擴張,，這兩個行業(yè)盈利水平正常，并沒有多少企業(yè)倒閉破產(chǎn),。
在通脹趨勢形成的情況下,，這些所謂的“產(chǎn)能過剩行業(yè)”，在消化不了不斷上升的成本時,，會自動通過“設(shè)備檢修”來降低產(chǎn)能利用率,，寧可減產(chǎn)也不降價，所以,，像寶鋼等鋼企屢屢“逆市提價”,，也就不足為奇了。
1,、貨幣超發(fā)釀通脹,。
縱觀1990年代以來的四輪通脹，我們發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹往往與經(jīng)濟過熱,、貨幣供應(yīng)量增速呈以下正向關(guān)系：一,，經(jīng)濟（GDP）增長率和貨幣供應(yīng)量（M2）增速越高，通脹程度也越嚴重,。二,，經(jīng)濟和貨幣供應(yīng)量高速增長持續(xù)時期越長，通脹程度越嚴重,。
考察本輪通脹,，則有所不同，盡管GDP增速曾有兩個季度在12%上下,，卻并未發(fā)生明顯的經(jīng)濟過熱,。但是M2增速有16個月份在20%之上，高點接近30%,。我們由此斷定,，貨幣超發(fā)、流動性過剩是本輪通脹的根源,。
2010年年中以來的CPI上漲,，從表象上看，主要推動力雖然表現(xiàn)為食品價格上漲,，但主要原因還是2009年過度放貸導(dǎo)致的流動性過剩,。
貨幣理論認為，在商品供求平衡的條件下,，若加大貨幣供應(yīng),，則會導(dǎo)致物價上漲。換句話說,，物價上漲完全可以發(fā)生在商品供求平衡的基礎(chǔ)之上,。在流動性增加時,，并不是所有商品價格按同一幅度上漲,。不同產(chǎn)品價格波動幅度主要取決于各自供給和需求的價格彈性。
在流動性過剩的條件下,，農(nóng)產(chǎn)品和食品價格往往上漲較多,。其原因是，相比工業(yè)消費品,，農(nóng)產(chǎn)品和食品的產(chǎn)量擴張受到較強的自然條件約束,。因此，流動性過剩導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品價格上漲往往表現(xiàn)出上漲時間長和上漲幅度大的特點,。同理,，礦產(chǎn)品等上游產(chǎn)品價格受流動性的影響也較大。
本輪價格上漲，是一個典型的貨幣現(xiàn)象,，消費品價格,、投資品價格、勞動力價格,、不動產(chǎn)價格等都出現(xiàn)了普遍和明顯的上漲,。
2、勞動力成本上升暗中助力,。
通貨膨脹與成本（尤其是勞動力成本）上升密切相關(guān),。其中，中國人口紅利正在消失可能是主要原因,。中國的勞動力,，特別是低端中國的勞動力，正在變得越來短缺,。
近日,，國際勞工組織（ILO）公布了一份名為《2010/11全球工資報告》的調(diào)查報告。這份報告分析了115個國家的工資數(shù)據(jù),，涵蓋了全球94%的勞動者,，相當于全球工資總額的98.5%。結(jié)果顯示,，在金融危機爆發(fā)后的2008年和2009年,，全球工資平均增速（不包括中國）大幅放緩的同時，中國印度工資表現(xiàn)不俗,。
中國國家統(tǒng)計局提供的數(shù)據(jù)顯示,，2007年中國扣除通脹因素后實際平均工資增速為13.1%，2008年為11.7%,，2009年為12.8%,。即使經(jīng)過調(diào)整加入“私營單位”后的數(shù)字至少仍應(yīng)高于6.6％，顯著超過全球平均,。
瑞士信貸在日前公布的一份長達156頁的報告中指出,，中國的勞工供求形勢正在發(fā)生變化，勞工短缺越來越突出,。未來5年,，中國的勞動力增長率將大幅減速，過去十年是每年平均增長1.3%,，今后30年,，每年平均只有0.3%的增長。到2014年以后,，勞動力的供給就開始下降,，而且下降速度會很快,。
若上述兩份報告提供的數(shù)據(jù)和做出的預(yù)測如果正確，很可能預(yù)示著劉易斯拐點即將在中國出現(xiàn),。而一個國家在拐點之前也往往會出現(xiàn)工資上漲,。
按照我們前述關(guān)于“通脹周期”的預(yù)測，本輪通脹的上升周期還有3—5個月,，這也意味著本輪CPI的頂部將在未來6個月之內(nèi)出現(xiàn),。盡管春節(jié)因素、異常天氣的不確定性對CPI會產(chǎn)生短期的擾動,，給準確預(yù)測CPI的高點值及其出現(xiàn)的時點帶來一定的難度,，不過，綜合考慮翹尾因素,、政策調(diào)控以及通脹的運行慣性,，我們判斷2011年CPI總體在高位運行，呈現(xiàn)“前高后低”走勢的可能性極大,。
僅憑翹尾數(shù)據(jù)來推導(dǎo)2011年CPI的運行節(jié)奏,，顯然是過于簡單和機械的做法，無異于刻舟求劍,，其結(jié)論也往往是錯誤的,，為此，以下我們用三種方法來預(yù)測和推算2011年全年及各月的CPI數(shù)值,。
1,、CPI走勢及其頂部預(yù)測。
一,，正常計算方法：若2011年各月CPI
按常年正常規(guī)律運行,，即我們選取1999——2010年12年間各月CPI的環(huán)比值為樣本，以其均值作為2011年各月的環(huán)比增速,，以此計算出2011年全年CPI同比上漲4.0%,，
CPI 1-3
月份達到高點，分別為5.0%,、5.1%和5.3%,，隨后逐步回落。
二,，小幅上浮通脹壓力情況下的預(yù)測：即在正常情況基礎(chǔ)上增加一定通脹壓力（環(huán)比值上浮10%并適度考慮CPI跳漲）,。以此計算出的2011年全年CPI同比上漲4.7%,，
CPI在一季度達到高點,，1-3 月份分別為5.6%、5.7%和5.8%,，隨后逐步回落,；在 9
月份有小幅反彈,，然后繼續(xù)回落。
三,，考慮較大通脹壓力下的計算：即在常年正常情況基礎(chǔ)上增加考慮較大通脹壓力（環(huán)比值上浮20%并考慮CPI跳漲）,，則2011年全年CPI
為5.7%，共有6個月份超過6%,， 9 月份是全年高點,，CPI同比上漲
6.4%。
對于以上三種預(yù)測CPI的計算方法,，我們根據(jù)它們出現(xiàn)的幾率進行調(diào)整,。如果按正常狀態(tài)50%、較小壓力測試下30%,、較大通脹壓力下20%進行加權(quán),，則2011年CPI上漲4.5%；若分別按40%,、30%,、30%進行加權(quán)計算，則2011年CPI漲幅為4.7%,。
2,、2011年CPI預(yù)測值的修正及風險因素：CPI全年上漲4.4%。
鑒于2011年國內(nèi)經(jīng)濟形勢,、政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向以及政府強力的行政干預(yù)抑制通脹等因素,，我們傾向于認為，本輪通脹失控的可能性較小,，高于2008年的可能性不大（2008年CPI5.9%）,。
另外，2011年國家統(tǒng)計局將對CPI調(diào)查方案進行例行調(diào)整,，涉及對比基期,、權(quán)數(shù)構(gòu)成、調(diào)查網(wǎng)點和代表規(guī)格品的調(diào)整,。其中CPI權(quán)數(shù)構(gòu)成的調(diào)整最受關(guān)注,。我們認為，從理論上說,，這一調(diào)整自然會影響到價格總指數(shù)的計算,，但影響的方向和影響程度的大小，既取決于權(quán)數(shù)構(gòu)成的調(diào)整力度,，也受到分類價格指數(shù)高低的影響,。因此，從長期看,，這一影響基本上可以忽略不計,。
由于預(yù)期食品價格的權(quán)重會下降,，因此，只有在食品價格持續(xù)上漲,、而權(quán)重提高的類別漲幅不大的情況下,，才會造成CPI的輕微低估。
綜上,，我們預(yù)計2011年全年CPI在4.4%左右,。
至于風險因素，我們認為在于兩個不確定性：一是
2011年春節(jié)之后各月的CPI 會不會再次出現(xiàn)跳漲,。若再次出現(xiàn)象2010年 10 月和 11 月份的跳漲,，則全年 CPI
走勢還會有所變化。二是國際商品價格會不會大幅上漲,。若國際油價大幅上漲,，則會對國內(nèi) CPI
形勢上漲較大壓力。
從全球角度看,，2011年無論國際經(jīng)濟如何發(fā)展,，國際商品價格出現(xiàn)上漲是大概率事件。原因就在于美元,、歐元,、日元等主要貨幣流動性過于泛濫。相反,，若全球經(jīng)濟加快復(fù)蘇,，則需求增加便會成為推動商品價格上漲的借口和機會。這些借口之所以能夠成立,，并不是因為供求關(guān)系出現(xiàn)了大問題,，而是因為流動性太多。從目前情況看,，2011年全年美國失業(yè)率不會明顯下降,，因此，美聯(lián)儲在2011年很可能仍然不會加息,。在這種情況下,，炒作者可以放心使用廉價美元。
若我們的上述推斷成立,，中國將面臨較為嚴重的輸入性通脹局面,，這將導(dǎo)致我們的預(yù)測結(jié)果與實際情況有較大的偏差。