二戰(zhàn)后,，日本經(jīng)濟迅速崛起,，對美出口快速增加導致日美貿(mào)易順差不斷擴大。２０世紀８０年代初，美國針對日本實施了一系列旨在限制日本對美出口的措施,，但日美貿(mào)易順差問題并未得到緩解。于是,，美國將矛頭轉(zhuǎn)向金融領(lǐng)域,，要求日本開放資本市場和日元升值。雙方通過一系列的談判,，最終達成“廣場協(xié)議”,。
國務(wù)院發(fā)展研究中心“中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話及其相關(guān)問題研究”課題組
■課題總負責人：盧中原
■研究負責人：隆國強
張麗平
■李小忠 張麗平 執(zhí)筆
（一）日本的崛起和對美貿(mào)易盈余的大量積累
�,。玻笆兰o６０年代后期到７０年代初,，日本在“科技興國”和“戰(zhàn)略興國”的號召下快速發(fā)展，成為世界第二大經(jīng)濟強國,。日本經(jīng)濟的騰飛對美國造成了很大的威脅,。
日本對美國的貿(mào)易順差迅速提高，日美經(jīng)濟摩擦涉及的領(lǐng)域逐漸擴大,。從紡織品開始波及到鋼鐵,、家用電器、電信產(chǎn)品,、汽車及其零部件,、半導體、農(nóng)產(chǎn)品等幾乎所有重化工業(yè)品,。７０年代末開始,，美國要求日本在多個領(lǐng)域自動限制出口。然而,，自動出口限制并沒有明顯改善美國對日本的貿(mào)易逆差,。１９８３年日本對美國的貿(mào)易順差達到４６２億美元，已經(jīng)接近美國貿(mào)易逆差總規(guī)模的４０％,。
（二）美國經(jīng)濟滯漲和美元升值
與此同時,，美國國內(nèi)經(jīng)濟正經(jīng)歷滯漲。１９７９—１９８０年的第二次世界石油危機導致美國能源價格大幅度上升,，美國經(jīng)濟陷入了通貨膨脹,，增長乏力,。
為了重振經(jīng)濟和緩解通貨膨脹，美國政府采取了緊縮性的貨幣政策,。美聯(lián)儲連續(xù)三次提高利率,，官方利率已經(jīng)超過１０％，市場利率也一度達到２０％,。高利率使得對美元的需求大幅增加,，大量資本流入美國，美元的匯率開始飆升,。從１９７９年底到１９８４年底,，美元匯率上漲了約６０％。美元升值嚴重削弱了美國出口的國際競爭能力,，美國的出口企業(yè)特別是制造業(yè)的出口受到了沉重的打擊,。
在上述背景下,，僅依靠日本的自動出口限制已不能扭轉(zhuǎn)美國貿(mào)易逆差,，因此美國把矛頭轉(zhuǎn)向資本市場。此時,，日本的金融體制還比較封閉,，政府對資本市場管制嚴格。美國財政部和華爾街的金融家們因而建議里根政府,，逼迫日本實施金融自由化和國際化的改革,。
（一）“摩根報告”的推出
２０世紀８０年代初期,，美國政府各部門一致認為,，必須在美元和日元匯率上采取必要的行動，以減少美國對日本的龐大貿(mào)易赤字,。但真正促使美國國會和政府下決心采取行動的導火索是一份被稱為“摩根報告”的文件,。該報告以《美元日元的矛盾——現(xiàn)存問題和解決方案》為主題，闡述了美國企業(yè)在國際競爭中面臨的困境,，總結(jié)了當時美國對外經(jīng)濟關(guān)系的三個特征：自１９８０年底以來美國的經(jīng)常項目收支狀況迅速惡化,；美元的市場行情尤其是對日元比價急速上升；美國對于美元行情并沒有采取積極的政策,，導致了美國國內(nèi)企業(yè)的國際競爭力急速下降,。該報告提出了１１項解決對策，具體內(nèi)容如下：
�,。ǎ保﹥蓢姓J問題的存在,，并發(fā)表愿意相互協(xié)助解決問題的共同聲明。
（２）美聯(lián)儲在公開市場上購入日元,。
�,。ǎ常┤毡菊畬⒁悦涝Ц兜耐鈪R準備金的一部分兌換成日元，金額與美聯(lián)儲在公開市場上購入的日元相等,。
�,。ǎ矗槎糁仆鈪R行情的暴漲暴跌，兩國要攜手進行干預,。
�,。ǎ担┤毡菊暮Ｍ赓J款,，到賬后要直接兌換成日元,。
（６）日本要大幅提高用日元支付的進口貨物的比例,，增加世界對日元的需求,。
（７）日本實施的行政指導意見對新的《外匯管理法》形成了障礙,，要予以廢除,。
（８）廢除可能抑制日元需求的其他人為措施,。日本應事先明確將要采取的特定步驟,，具體為１）廢除存款、公司債,、國債的利率管制,；２）短期貸款、票據(jù),、債權(quán)回購,、ＣＤ等短期金融商品的交易管制要予以廢除，擴大短期國債市場,；３）廢除日元兌換管制,；４）停止對外國投資者的盈利課稅；５）廢除面向歐洲的債權(quán)發(fā)行管制,；６）日本政府要采取措施,，建立面向國外投資者的期權(quán)自由交易市場。
�,。ǎ梗┤毡菊畱獙⒏嗟墓�(jié)余用于住宅市場,。
（１０）對于外匯儲備總額在１０００億美元以上,、卻并不持有日元的國家的中央銀行,，日美兩國要共同采取行動，鼓勵他們賣出美元，買入日元,。
�,。ǎ保保桑停埔偨Y(jié)目前的日元美元矛盾，提出整改方案,。
在上述措施中,，最重要的是第八項，其核心是迫使日本實現(xiàn)“金融自由化,，日元國際化”,，從而徹底“清除抑制日元需求的人為因素”。在美國政府看來,，如果日本開放其金融與資本市場的話,，日元資產(chǎn)的魅力就會增加，日元也就會隨之升值,。
（二）日美領(lǐng)導人共同聲明的發(fā)布
�,。保梗福衬辏保痹拢彰李I(lǐng)導人發(fā)表了共同聲明,，明文規(guī)定了推行日本金融市場自由化和日元國際化的措施,。其中包括廢除了期貨的實需原則、廢除了指定會社制度,、放寬了定期存單（ＣＤ）的發(fā)行條件以及放寬歐洲日元債券的發(fā)行條件等,，具體內(nèi)容如下：１９８４年４月１日，廢除外匯期貨交易的實需原則,；為打開用外幣結(jié)算的公債的發(fā)行通道,，向下一期國會提出相關(guān)法案；考慮建立日本票據(jù)市場,；從１９８４年１月１日開始,，努力將定期的發(fā)行單位由現(xiàn)在的５億日元降為３億日元；從１９８４年４月１日開始,，努力擴大單一銀行的定期發(fā)行額度,；從１９８４年４月１日開始，對本國人放松歐洲日元債券的發(fā)行指導,；對外國人持有的歐洲債權(quán)的收益預付稅款,，充分考慮適度原則。
雖然美國的要求并沒有得到全部滿足,，但日本已做出了相當大的讓步,。此外，日本方面也提出了自己的要求,，如要求美國解決日本企業(yè)在美國的雙重納稅問題,，要求美國在削減財政赤字上拿出更實際的行動,，等等。但是,，與日本方面的各項措施都設(shè)定了具體實踐和措施相比,，美國對以上問題僅停留在形式上的努力。
（三）日元美元委員會六次工作會議
日本政府非常重視美國的金融改革建議,，因而與美國共同設(shè)立了一個日美間日元美元委員會,，推動日本金融自由化和日元國際化。日元美元委員會在１９８４年先后召開了六次工作會議,，于當年５月３０日達成報告書,。該報告書分為六章，以美國方面所關(guān)心的事項為主,，主要包括金融資本市場的自由化,、外國金融機構(gòu)對日本金融資本市場的參與、歐洲日元的投資和銀行市場的發(fā)展以及直接投資等四個方面內(nèi)容,。
日元美元委員會報告書對日本而言就是“黑船到來”,。盡管日本按美國的限制對本國的金融資本市場進行了很大的改革,，但效果卻不理想,。到１９８５年２月，美元依然處在高位,，并且美國的貿(mào)易赤字依然在擴大,。
（四）廣場協(xié)議的形成
１９８５年伊始,，美國對日政策隨著新財長的上任而發(fā)生轉(zhuǎn)變,，主張通過政策干預的方式來調(diào)整日元美元匯率，并一再給日本施壓,。這種基調(diào)促使廣場協(xié)議在很短的時間內(nèi)就進入了籌備階段,。９月２２日，美,、英,、德、法,、日五國財長會議在紐約廣場飯店召開,，達成了三點共識：變強勢美元為弱勢美元；對經(jīng)常項目的收支不平衡進行政策干預,；反對貿(mào)易保護主義,。具體目標是通過市場干預把１美元兌換２４２日元下降到１美元兌換２００日元左右。在政策干預資金方面,，最終協(xié)商決定,，美國和日本各負擔３０％,，德國負擔２５％，法國負擔１０％,，英國負擔５％,。
“廣場協(xié)議”的簽署揭開了日元升值的序幕，美國通過“廣場協(xié)議”與參會諸國聯(lián)合干預外匯市場,，穩(wěn)步有序地推動美元對日元的貶值,，旨在打擊自己的最大債權(quán)國。（上）
日元升值鼓勵了日本人在全世界的資本輸出熱潮,。據(jù)統(tǒng)計，從１９８６年到１９９１年,，日本海外投資總額高達４０００億美元,，成為當時全球最大的對外直接投資國。與此同時,，日元升值導致日本出口受挫,，大量過剩資本流向非生產(chǎn)領(lǐng)域和海外市場。統(tǒng)計顯示,，從１９８５年到１９９０年間,，日本企業(yè)累計完成２１起５００億日元以上的海外并購案，其中有１８起是針對美國公司的,。美國社會為此反響十分激烈,。對于日本人的收購狂潮，一些美國報刊稱其“經(jīng)濟珍珠港”,，有的則哀嘆美國“引人注目的資產(chǎn)全都被日本購買去了”,。然而，“泡沫經(jīng)濟”破滅使美國成為最后贏家,。日本經(jīng)濟也隨之進入長達１０年的衰退期,，日本人稱其為“失去的１０年”，而日本也不再是經(jīng)濟上對美國威脅最大的國家,。對此,，日本各界不斷進行反思。
�,。ㄒ唬┤毡緡鴥�(nèi)政治,、經(jīng)濟條件使日本喪失談判的主導權(quán)
１．政治上缺乏獨立性
從歷史上看,，日本有與強國結(jié)盟的習慣,。１９５１年簽訂的《日美安全保障條約》標志著日美同盟正式形成。日本作為二戰(zhàn)的戰(zhàn)敗國,，與美國結(jié)盟符合國家的軍事和政治需求,。由于一直未擺脫對美在政治和軍事上的依附關(guān)系,，日本在貨幣談判過程中缺乏獨立性。雖然,，日本方面認為是美國的高利率導致了美元升值,，美國要求日元升值并不合理，而美元對所有貨幣的貶值才是解決問題的途徑,，但還是在美國的壓力下,，開始開放金融市場，推動日元國際化,。
�,。玻�(jīng)濟上過度依賴美國
日元升值給日本經(jīng)濟帶來災難性后果，日本國內(nèi)也對美國為什么能夠這樣反復地操弄日本經(jīng)濟進行了反思,。有日本學者認為,，日美經(jīng)濟關(guān)系是相互依存的，但二者的不對稱性不能忽視,。從宏觀上看,，日本經(jīng)濟對美國的依存度比美國經(jīng)濟對日本的依存度要高，因此美國可以用國內(nèi)貿(mào)易保護主義的呼聲對日本頻頻施壓,。１９８５年日本經(jīng)濟對美國的依存度達到５．１５％,，而在美國的ＧＤＰ中，最終滿足日本需求的部分即“對日依存度”僅為０．６１％,，前者是后者的８．４倍,。即使在廣場協(xié)議以后,，１９９０年日元大幅升值,，兩國經(jīng)濟相互對對方的依存度方面，日本仍是美國的３．５倍,，日本經(jīng)濟對美國的依存度仍高達３．１８％,。盡管美元貶值后美國對日本的出口有所增加，但是美國經(jīng)濟對日本的依存度仍停留在０．９％,。
從微觀角度看,，日本主要產(chǎn)業(yè)（企業(yè)）高度依賴美國市場。以１９９０年為例,，汽車行業(yè)對美依存度為１９．１％,，電器、電子行業(yè)是１４．９％,，電子通訊行業(yè)是１２．９％,，其他儀器行業(yè)是１２．３％，其他機電產(chǎn)品行業(yè)為１０．０％,。日本經(jīng)濟對美經(jīng)濟的這種非對稱性依存,，使日本喪失了談判中的部分主導權(quán),。
（二）美國對日本實力增強的戒備之心
盡管日美共同利益依舊存在，但是隨著日本經(jīng)濟實力快速增強,，并一躍成為世界第二大經(jīng)濟強國,，美國對日本的芥蒂自然而生。正如英國《經(jīng)濟學家》（１９９６年２月３日）所言,，美國人深信日本人有試圖稱霸世界的秘密策略,，對日本巨大的貿(mào)易順差抱有特殊的警惕性。在上世紀８０年代,，日美之間貿(mào)易摩擦朝著激化的方向發(fā)展,，美國人對日本的信賴度、好感度不斷下降,。民主政體借助于媒體向日方施壓成為了政治家的不二選擇,。
美國政府習慣性地給國民一種在首腦會談中采取“強硬”立場的感覺，借助媒體對日本進行精神戰(zhàn)和宣傳戰(zhàn),。美國記者曾說,，“雖然美國政府還是一如既往地渙散不堪，但是他們在對日本的情報戰(zhàn)上卻顯示出前所未有的團結(jié),�,！泵绹ㄟ^媒體發(fā)表傾向性的言論（把日本拒之門外），誘導日元升值,，散布對日本經(jīng)濟制裁的“各種可能性”,，煽動日本的不安全感，企圖在經(jīng)濟談判中獲得更大的主動權(quán),。
（三）“廣場協(xié)議”后的經(jīng)濟政策失誤
�,。保當U張性財政政策催生經(jīng)濟泡沫
從上世紀７０年代開始，日本經(jīng)濟已經(jīng)不再高速增長,，而是以穩(wěn)定的增長率緩慢增長,。到了８０年代初，日本國內(nèi)需求趨于穩(wěn)定,，企業(yè)擴大規(guī)模的動力不足,，自有資本不斷積累。到１９８５年,，日本企業(yè)自有資本已經(jīng)比生產(chǎn)設(shè)備投資多出１．２兆日元,，日本國內(nèi)出現(xiàn)社會資金過剩的情況，經(jīng)濟增長也暫時失去了方向,。而此時,，如果徹底放松管制，實施結(jié)構(gòu)改革,，促進民間的商業(yè)活動,，則金融的擴張可以給企業(yè)帶來新的利潤增長,。但日本在應對減少貿(mào)易順差的過程中，限制國外資金的流入,，拒絕開放國內(nèi)市場,，反而實行貨幣政策改革，推動金融自由化,，并采取擴張性財政政策來制造國內(nèi)需求,。由于缺乏有效的、深層次的結(jié)構(gòu)改革,，因此只是通過股市,、樓市制造了虛假繁榮。
�,。玻當U張性貨幣政策催長經(jīng)濟泡沫
日本政府為了避免所持有的大量美國資產(chǎn)貶值,，同時為了防止匯率過度升值和給國內(nèi)企業(yè)造成過度緊縮，即使在經(jīng)濟已明顯復蘇后,，政府依然把利率維持在很低的水平,，在實體經(jīng)濟貨幣需求不足的情況下，采取擴張性的貨幣政策,，只能為社會增加更多的投機資金,，促使經(jīng)濟泡沫進一步擴大。
�,。常鹑跈C構(gòu)監(jiān)管滯后催長經(jīng)濟泡沫
日本的金融自由化缺乏必要的微觀主體改革和宏觀的監(jiān)管措施配合,，而主要停留在放松管制上。在日美貨幣談判過程中,，日本在美國的壓力下放開外匯交易管制,，逐步推動大額存單利率的自由化，放松了國內(nèi)的利率管制,，導致了不受限制的銀行存款的比例大幅提高,，從１９８５年底的１５％增加到１９９０年底的６５．６％。一方面,，金融自由化使間接融資加速轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y，融資成本上升,，資產(chǎn)運用收益下降,，但資產(chǎn)擴張導致總利潤增加；另一方面,，財政重建減少國債規(guī)模,，使銀行失去了一個重要的投資對象，進一步壓縮了金融機構(gòu)的收益空間,，加劇了金融機構(gòu)間的放貸競爭,，從而使得金融機構(gòu)轉(zhuǎn)向風險收益更高的領(lǐng)域,。１９８６年開始，金融機構(gòu)壓縮對企業(yè)的貸款,，并開始把大量的資金投入到不動產(chǎn)領(lǐng)域,。監(jiān)管缺失下的非銀行金融機構(gòu)快速發(fā)展，這些金融機構(gòu)的資金爭相涌入投機性比較大的房地產(chǎn)市場和股票市場,，加速了泡沫的擴大,。同時，由于金融自由化政策,，日本企業(yè)得到了投資金融行業(yè)的機會,，于是許多企業(yè)開始從實業(yè)轉(zhuǎn)向信托基金等金融性投資。而當時歐洲日元債券市場管制的放松,，使得金融機構(gòu)和企業(yè)擴大了融資渠道,，把以低成本在歐洲融入的資金投資到國內(nèi)，進一步增加了不動產(chǎn)和股票市場的投機性,。
可見,，當經(jīng)濟增長動力不足時，寬松的宏觀經(jīng)濟政策,，容易引發(fā)經(jīng)濟泡沫,。金融自由化后的監(jiān)管缺位又致使日本經(jīng)濟泡沫被迅速放大，宏觀經(jīng)濟運行風險積累,、爆發(fā)在所難免,。
目前,，中國正面臨與當年日美貨幣談判時期相似的情況,。中國保有大量的對美貿(mào)易順差，美國國內(nèi)經(jīng)濟陷入嚴重衰退,，美國不斷向中國施加人民幣升值的壓力,。但也應看到，中國與日本具有明顯的不同之處,。
首先,，與日本相比，我國在政治和軍事上擁有絕對的獨立自主權(quán),，具有保持政策獨立性的基礎(chǔ),。
其次，我國國內(nèi)市場規(guī)模迅速擴大,，進一步增強了經(jīng)濟發(fā)展的自主性,。
第三，我國大量出口的背后是眾多的外資企業(yè)，包括美資企業(yè),，可從中美貿(mào)易逆差中獲利,。而日本對美國出口的產(chǎn)品中，多數(shù)由日本國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn),，美國企業(yè)并沒有從中獲利,。通過國際分工和直接投資，中美之間已經(jīng)形成了很強的產(chǎn)業(yè)互補性,。過分強調(diào)人民幣升值,，將大大損害在華美資企業(yè)的利益。
可見,，盡管美國不斷向我國施加人民幣升值壓力,，但我們有條件有能力避免陷入被迫升值的境地。但是,，隨著中國經(jīng)濟實力的增強,，人民幣升值的內(nèi)在需求將不斷提高。人民幣升值完全符合市場發(fā)展的方向,。人民幣在升值問題上應避免如同日元那樣,，因短時期內(nèi)大幅度調(diào)整帶來失控局面。在人民幣匯率問題上,，我國應爭取在華外資企業(yè)的理解和支持,，為人民幣漸進升值創(chuàng)造良好的氛圍。