·人民幣跨境流通是其貨幣職能的自然延伸,。而外匯管理所管制的是他國貨幣對我國的跨境流動,，若將本幣納入外匯管理，則勢必造成人民幣國際認(rèn)同的下降,，因此,，將人民幣納入外匯管理或者比照外匯管理是不妥當(dāng)?shù)摹?BR> ·人民幣跨境流通與資本和金融賬戶管制放開可以同步進(jìn)行,。向境外人民幣提供相應(yīng)的資產(chǎn)支持是我國應(yīng)盡的責(zé)任。應(yīng)正確認(rèn)識,、合理管理人民幣跨境流通風(fēng)險,，而加快建設(shè)和開放國內(nèi)金融市場是支持人民幣走出去和防范管理跨境流通風(fēng)險的關(guān)鍵。
人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算量的快速增長提高了各界對人民幣跨境流通的關(guān)注,。一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)將境外人民幣等同于外匯進(jìn)行管理,，依靠我國長期以來建立的對外匯跨境流動的方法來管理人民幣跨境流通。筆者以為這一觀點(diǎn)值得商榷，在此談幾點(diǎn)看法,。
人民幣用于跨境結(jié)算的結(jié)果就是人民幣的跨境流通,。對我國而言，這是本幣對外幣的一種良性替代,，是人民幣基于我國30余年改革開放經(jīng)濟(jì)建設(shè)成就基礎(chǔ)上發(fā)展出來的國際清償能力的體現(xiàn),，當(dāng)然也是其貨幣支付結(jié)算職能的自然延伸。
人民幣作為我國的法定貨幣,，其用于跨境流通所依托的是我國的銀行和金融體系,，所有的境外人民幣都以直接或間接的方式存放在我國的銀行和金融體系內(nèi)。而外匯管理管制的是他國貨幣對我國的跨境流動,，這些國家的貨幣跨境流通依托的是其發(fā)行國的銀行體系,，我國銀行需要在這些貨幣的發(fā)行國開立該種貨幣的往來賬戶才能為我國的經(jīng)濟(jì)主體提供這些貨幣的金融服務(wù)。由于我國不擁有他國貨幣的發(fā)行權(quán),，所以需要借助行政審批核準(zhǔn)手段來實(shí)施對外幣的管控,。
外匯管制管的是外幣的跨境流通而非本幣的跨境流通。若將本幣納入外匯管理,，則勢必造成人民幣國際認(rèn)同的下降,，最終會限制人民幣的功能發(fā)揮而無法很好地實(shí)現(xiàn)本國貨幣服務(wù)本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，同時還將進(jìn)一步增大國家和企業(yè)的整體貨幣錯配風(fēng)險,。因此,，將人民幣納入外匯管理或者比照外匯管理顯然是不妥當(dāng)?shù)摹?/P>
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人民幣跨境流通與資本和金融賬戶管制放開可以同步進(jìn)行 |
在我國長期外匯管制的影響下,，人們習(xí)慣于將人民幣可兌換想像成人民幣跨境流通的必備前提,，認(rèn)為在人民幣實(shí)現(xiàn)完全可兌換前是無法跨境流通的。殊不知,，歷史上馬克和日元都是在尚未開放資本賬戶可兌換前就實(shí)現(xiàn)了貨幣的跨境流通,。
資料顯示，前聯(lián)邦德國是在1958年實(shí)現(xiàn)了德國馬克經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換,，1984年實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換,，而1972年國際貨幣基金組織即提名德國馬克為國際儲備貨幣。日本的情形也頗為相同,，在尚未取消日元資本賬戶可兌換管制前就實(shí)現(xiàn)了日元的跨境流通和國際化,。
事實(shí)上，人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算主要屬于經(jīng)常賬戶的范疇,，而經(jīng)常賬戶人民幣可兌換在境內(nèi)和境外都已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn),，因此兩者的狀況是基本匹配的。
當(dāng)然,，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的發(fā)展及境外投資的發(fā)展必然會催生資本和金融賬戶管理放松的需求,。但兩者可以同步推進(jìn)，并行不悖。誠然,，人民幣實(shí)現(xiàn)完全可兌換無疑可以大幅度地提高人民幣國際認(rèn)同度,，推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。
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向境外人民幣提供相應(yīng)的資產(chǎn)支持是我國應(yīng)盡的責(zé)任 |
有觀點(diǎn)認(rèn)為,，我國的金融市場尚不發(fā)達(dá),，所以需要借助資本賬戶管制，來適當(dāng)分離國際市場的風(fēng)險,。其實(shí),，人民幣跨境流通與外幣跨境流通所隱含的風(fēng)險是不一樣的。外匯風(fēng)險源自我國不掌握外幣的發(fā)行權(quán),，我們需要先獲取外匯才能對外支付,，而人民幣則不然，人民幣是我國的本位幣,，是依托國家信用發(fā)行的貨幣,，其基礎(chǔ)是龐大的本國資產(chǎn)和這些資產(chǎn)產(chǎn)生收益及現(xiàn)金流量的支撐。
金融市場的不發(fā)達(dá)并不表明我國人民幣背后資產(chǎn)的缺乏,，國際市場的風(fēng)險也無法靠限制人民幣跨境流通來分離,，因?yàn)檫@些境外人民幣本就是我國貨幣供應(yīng)量的一部分，本就直接或間接地存放在我國的銀行體系內(nèi),，允許境外人民幣進(jìn)入國內(nèi)金融市場只是允許境外持有的人民幣存款轉(zhuǎn)換成各種人民幣有價證券而已,，其最終的資產(chǎn)托管還是與存款一樣并未離開我國。
認(rèn)識這一點(diǎn)還需要從貨幣的本質(zhì)來加以考慮,。在金屬退去一般等價物職能后,，全球進(jìn)入了信用貨幣時代。貨幣是其發(fā)行國向社會打出的信用欠條（IOU）,。紙幣的功能在國內(nèi)可以通過法律來強(qiáng)制認(rèn)同和流通,，在國外則需要通過市場規(guī)律的考驗(yàn)來獲取認(rèn)同。
人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算即意味著我國的人民幣開始進(jìn)入國際市場,，需要接受國際主體的比較選擇,，而人們對于貨幣比較選擇的決定性因素就是貨幣的性能，這既包括貨幣的可兌換性,，也包括貨幣的收益性和相應(yīng)的金融服務(wù),。
境外主體通過跨境貿(mào)易等經(jīng)濟(jì)活動（經(jīng)常賬戶性質(zhì)）獲得的人民幣資金將以存款方式（資本賬戶性質(zhì)）持有。因此,，開放境內(nèi)金融資產(chǎn)市場,，允許境外主體將貿(mào)易結(jié)算所得的人民幣存款轉(zhuǎn)換為其他種類的金融資產(chǎn)是必然之選。
如果我國將人民幣視同外匯管理,，通過資本賬戶管制限制境外人民幣的資產(chǎn)供給,，則國際主體就無法認(rèn)同人民幣了，因?yàn)樗麄儫o法肯定我國是否會承兌這張代表國家信用的欠條，持有這樣一張具有不確定性的人民幣顯然無法滿足資產(chǎn)的保值增值需求,，人民幣走出去可能就是一句空話,。
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正確認(rèn)識、合理管理人民幣跨境流通風(fēng)險 |
關(guān)于本幣跨境流通和外幣跨境流通的風(fēng)險作用機(jī)理與差異,，可以借用國際知名學(xué)者,、前美聯(lián)儲理事弗雷德里克·米什金教授（見《下一輪偉大的全球化——金融體系與落后國家的發(fā)展》[M]
北京 中信出版社
2007）的分析：
“經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的金融危機(jī)發(fā)生機(jī)制與新興市場國家具有很大差異。例如,，發(fā)達(dá)國家很少發(fā)生貨幣危機(jī)和金融危機(jī)的雙重危機(jī),，因?yàn)槠鋫鶆?wù)結(jié)構(gòu)與新興市場國家非常不同。發(fā)達(dá)國家的債務(wù)通常以本幣計值,，而且期限較長,。當(dāng)發(fā)達(dá)國家貨幣貶值的時候，貶值對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的影響非常有限,，因?yàn)閭鶆?wù)以本幣計值,。因此，貶值并不會引發(fā)金融危機(jī)”,。
由此可見,，發(fā)展中國家因其本幣無法承擔(dān)國際支付職能而只能采用他國貨幣進(jìn)行國際支付，是以承擔(dān)他國貨幣風(fēng)險為代價的,。而發(fā)達(dá)國家則利用本幣來進(jìn)行國際支付,，既無需承擔(dān)他國貨幣風(fēng)險，還可把本國貨幣風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到他國承擔(dān),。對我國而言,，能夠?qū)崿F(xiàn)人民幣的國際支付是我國化解30余年累積起來的貨幣錯配風(fēng)險的最佳途徑。
當(dāng)然,，本幣跨境流通有其自身的風(fēng)險,。這主要包括：（1）受法律管轄權(quán)范圍制約,，人民幣的宏觀調(diào)控只能在我國境內(nèi)實(shí)施,，跨境實(shí)施需要其他貨幣當(dāng)局的配合。因此,，也存在著境內(nèi)宏觀調(diào)控對境外人民幣的傳導(dǎo)受阻或效率降低的風(fēng)險,，存在著國際貨幣協(xié)調(diào)與合作中的不確定性風(fēng)險等。（2）境外人民幣市場快速發(fā)展后喧賓奪主,，使得人民幣的市場定價權(quán)旁落的風(fēng)險,。（3）境外人民幣持有者發(fā)起對人民幣及人民幣資產(chǎn)市場的投機(jī)性攻擊風(fēng)險等。
我認(rèn)為,，所有這些風(fēng)險的防范和管理要從人民幣作為本位幣的角度來設(shè)計落實(shí),。具體包括對人民幣跨境資金流動以及人民幣涉外債權(quán)債務(wù)的統(tǒng)計監(jiān)測和分析預(yù)警、國際間的貨幣合作框架建設(shè)、人民幣境內(nèi)外傳導(dǎo)機(jī)制建設(shè)（可通過境內(nèi)金融市場的建設(shè)與對外開放來實(shí)現(xiàn)）,、對境外人民幣離岸市場的監(jiān)測預(yù)警機(jī)制建設(shè),、對貨幣炒作及投機(jī)的應(yīng)急應(yīng)對機(jī)制建設(shè)等等。
此時的外匯管理需要通過加強(qiáng)對外幣的控制來為人民幣走出去創(chuàng)造條件,。具體來說,，應(yīng)當(dāng)通過強(qiáng)化對實(shí)體經(jīng)濟(jì)使用外幣的監(jiān)管來降低我國涉外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對外幣的依賴，促使更多的企業(yè)采用人民幣來完成跨境收付,；調(diào)降外幣外債指標(biāo)來控制實(shí)體經(jīng)濟(jì)以外幣進(jìn)行的對外主動負(fù)債（有助于抑制境外熱錢的流入）來降低外債風(fēng)險,，等等。
管理的總體原則要與人民幣的擴(kuò)大運(yùn)用形成“匯”消“幣”長的格局,。在人民幣實(shí)現(xiàn)完全可兌換后,，我國的跨境流動也將以本幣為主來發(fā)生，國際收支管理將以宏觀貨幣政策工具為主,，現(xiàn)有的針對微觀主體為主的外匯管理制度將逐步退出,。
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加快建設(shè)和開放國內(nèi)金融市場是支持人民幣走出去和防范管理跨境流通風(fēng)險的關(guān)鍵 |
一直以來，我國通過強(qiáng)調(diào)人民幣的兌換管制來實(shí)現(xiàn)對外匯跨境流通的管理,。在國際收支平衡規(guī)則下,，經(jīng)常賬戶收支的結(jié)果通常反映在資本及金融賬戶上。本幣跨境結(jié)算就是本幣的無兌換跨境流通,。作為對國家所發(fā)信用欠條的承兌,，不僅可以通過外匯來兌換支付，通過貨物及服務(wù)來對價支付,，還可通過本幣金融資產(chǎn)來替代支付,。因此，要降低對外幣的依賴,，扶持人民幣更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),，就需要金融服務(wù)的跟進(jìn)。
隨著人民幣跨境流通的擴(kuò)大,，我國金融業(yè)的服務(wù)對象也已從居民擴(kuò)大到非居民即境外主體,，境外主體需要在我國的銀行直接或間接地開立人民幣賬戶才能完成與我國的人民幣跨境結(jié)算。這為國內(nèi)金融市場的建設(shè)帶來新的需求和動力,。目前,，我國的人民幣金融市場已頗具規(guī)模，金融產(chǎn)品也日益豐富,，以人民幣資產(chǎn)替代人民幣存款的過程屬于資本賬戶交易,，但不涉及兌換，因此無法用資本賬戶可兌換限制來進(jìn)行管理,，但是可以通過對境外主體進(jìn)入境內(nèi)本幣金融市場的準(zhǔn)入來進(jìn)行管理,。
在設(shè)計準(zhǔn)入管理時,，我認(rèn)為應(yīng)當(dāng)考慮人民幣走出去是基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)自主選擇這一事實(shí)，準(zhǔn)入的幅度應(yīng)與人民幣走出去的進(jìn)程相配套,，而不是人為的臆定規(guī)模,。對人民幣走出去設(shè)定規(guī)模意味著限制實(shí)體經(jīng)濟(jì)對人民幣跨境結(jié)算的使用，失去國家出臺相關(guān)政策的根本目的,；對境外人民幣回流設(shè)定的規(guī)模過小則制約境外主體對人民幣的選擇,，不僅有悖法理（我國的貨幣不能回流我國），還會催生境外人民幣金融市場,。
同時,，要認(rèn)識到境外需求的引入有助于我國金融市場的廣化和深化，確立人民幣走出去后本土金融市場的主導(dǎo)地位,，形成我國對境外人民幣的定價主導(dǎo)權(quán),。更為重要的一點(diǎn)是，通過境內(nèi)金融市場的開放可以加快人民幣的國際傳導(dǎo)機(jī)制建設(shè),，使得我國的各項(xiàng)貨幣政策工具可以通過在境內(nèi)市場的操作影響和作用于境外人民幣,，防范和應(yīng)對國際貨幣炒作和投機(jī)風(fēng)險。這不是“試一試”或“闖關(guān)”的概念,，而是因勢利導(dǎo)將需求納入國家宏觀調(diào)控范疇,。如果境內(nèi)因管制過度和開放不及時而導(dǎo)致需求外流，在境外催生出一個龐大的離岸市場,，則風(fēng)險將更難為我所控,。