● 政策疊加效應(yīng)弱化通脹預(yù)期
● 控制投資增速收緊信貸投放
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首兩個(gè)月ＣＰＩ高點(diǎn)或難再現(xiàn)
我國從去年開始,，一系列宏觀緊縮政策陸續(xù)出臺(tái)：地方政府投融資平臺(tái)的規(guī)范化、房地產(chǎn)調(diào)控的嚴(yán)厲推進(jìn),、7次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、3次加息,，意味著宏觀政策已經(jīng)著手從應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)期的超常規(guī)刺激政策中逐步退出,，回歸宏觀政策的正常化,，從而通過抑制總需求的過快擴(kuò)張,，來避免通脹預(yù)期的進(jìn)一步強(qiáng)化。
與２００７年“雙防”（防過熱,、防通脹）時(shí)的情況對(duì)照,，目前所采取的宏觀調(diào)控的手段和工具基本類似。
一是控制投資增速,。根據(jù)宏觀政策的統(tǒng)一部署,，各地普遍調(diào)低了“十二五”期間的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，對(duì)于２０１1年的固定資產(chǎn)投資目標(biāo),，各地均定在１５％—２０％,，相對(duì)于２０１０年全年２３．８％的全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增幅有所下滑；同時(shí),，對(duì)于房地產(chǎn)的嚴(yán)厲調(diào)控政策,，對(duì)投資需求將產(chǎn)生顯著的遏制作用�,？梢灶A(yù)見,，下一階段，中央會(huì)繼續(xù)要求地方政府在抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化方面發(fā)揮更為重要的作用,。
二是提高利率,，并適度加快匯率升值的步伐來抑制輸入型通脹。２０１０年１０月份以來,，央行已經(jīng)3次提高貸款利率,，累積效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，從而對(duì)投資的盲目擴(kuò)張形成一定抑制,。
三是控制流動(dòng)性,。央行目前已經(jīng)7次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，金融市場(chǎng)流動(dòng)性一度出現(xiàn)明顯緊縮,。這種階段性的顯著緊縮既有宏觀緊縮的原因,，也有季節(jié)性的原因,。從１月１３日這一新年的最低點(diǎn)算起，上海銀行間拆放利率隔夜利率和周利率分別從１．９１５７％和２．３０７５％,，達(dá)到２７日的７．９９９％和８．４０５８％,，創(chuàng)下４８?jìng)�(gè)月與３６個(gè)月來同種利率的最高紀(jì)錄。緊縮政策開始在金融市場(chǎng)產(chǎn)生明顯影響是事實(shí),，在具體的政策操作方面,，當(dāng)然有值得改進(jìn)的地方，例如緊縮政策應(yīng)當(dāng)避免公開市場(chǎng)的短期大幅波動(dòng),。
四是緊縮信貸,。除了國有商業(yè)銀行受制于差別存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行自我約束、股份制銀行由于存貸比監(jiān)管限制放貸能力減弱之外,，一些地方法人由于沒有被涵蓋在差別存款準(zhǔn)備金率之內(nèi),，同時(shí)出于對(duì)監(jiān)管嚴(yán)厲度的判斷不足和僥幸心理，在１月份進(jìn)行了較快投放,，導(dǎo)致了人民銀行分支機(jī)構(gòu)在１月末對(duì)其進(jìn)行了嚴(yán)厲調(diào)控,。
目前看來，２月份的信貸調(diào)控依然會(huì)較為緊張,。從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的指標(biāo)來看,，ＰＭＩ（采購經(jīng)理人指數(shù)）已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月回落，雖然存在一定的季節(jié)因素仍需要觀察其走勢(shì),，但也反映了宏觀政策的調(diào)控效果在逐步顯現(xiàn),。
在總需求回落時(shí)，通脹壓力持續(xù)攀升將難以為繼,。中國的通脹壓力往往由農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲推動(dòng),，經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張則是推動(dòng)通貨膨脹的外部條件。從這個(gè)角度看,，大規(guī)模的貨幣刺激最終形成通貨膨脹預(yù)期,，由短期沖擊演變成全面通脹，需要經(jīng)由總需求持續(xù)快速擴(kuò)張的條件加以傳導(dǎo),。從傳導(dǎo)機(jī)制上看,，一旦總需求的過度擴(kuò)張態(tài)勢(shì)確立，通脹預(yù)期則會(huì)強(qiáng)化,，本身容易大起大落的食品價(jià)格則會(huì)在通脹預(yù)期的刺激下經(jīng)由流動(dòng)性的推動(dòng),、供給與需求的邊際調(diào)整而被拉起，從而成為短期內(nèi)助推ＣＰＩ（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）沖高的驅(qū)動(dòng)力,。
可以預(yù)計(jì),，隨著總需求預(yù)期的穩(wěn)步回落、蔬菜價(jià)格節(jié)后的明顯下降,，食品價(jià)格大幅沖高的宏觀環(huán)境與觸發(fā)因素都將有所弱化,。雖然外圍美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,、國際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格的上漲等有可能擴(kuò)大輸入型通脹的壓力,，但是,，在考慮ＣＰＩ時(shí)，應(yīng)該將短期周期性因素與長期趨勢(shì)性因素作明確區(qū)分,，只要總需求的回落預(yù)期明確,，那么這種周期內(nèi)的外生沖擊雖然有可能使ＣＰＩ在某個(gè)月份有所抬升，但不至于失去控制,。
另外,，不少研究者關(guān)注到勞動(dòng)力成本上升、全球糧食價(jià)格上漲的趨勢(shì)對(duì)物價(jià)的壓力,，但這并非僅僅是今年的新問題,，而是未來一段時(shí)間內(nèi)的趨勢(shì)性和結(jié)構(gòu)性的問題。
如果后續(xù)政策陸續(xù)到位且宏觀政策逐步發(fā)揮效果,，可以預(yù)期1月,、2月份ＣＰＩ高點(diǎn)可能就是上半年甚至全年高點(diǎn)。雖然后續(xù)的政策如上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,、差別化存款準(zhǔn)備金調(diào)節(jié)信貸,、央票發(fā)行對(duì)沖流動(dòng)性、信貸窗口指導(dǎo)等,，仍會(huì)在不同時(shí)段得到不同程度地使用,，以進(jìn)一步創(chuàng)造穩(wěn)定物價(jià)預(yù)期的貨幣條件，但類似于1月,、2月份如此密集疊加的緊縮環(huán)境,，估計(jì)難以重現(xiàn)。