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形成貨幣緊縮預(yù)期,，是當(dāng)前政策效用的關(guān)鍵。
引起當(dāng)前宏觀經(jīng)濟運行中各種問題的一個重要原因,，是貨幣流動性的過分充裕,。在實際操作中，流動性的投放具有不對稱的剛性特征,，即增加投放易,、回收緊縮難。貨幣當(dāng)局可以很快地增加貨幣投放,，但回收過多的流動性卻實屬不易,。這一方面是由于我國貨幣市場不發(fā)達、公開市場操作難以成為貨幣投放和回收的主通道的緣故,，另一方面也是由于貨幣投放具有被動投放的特征,；而更為主要的是，貨幣回收牽涉的利益糾紛太過復(fù)雜,，尤其涉及多個利益集團核心利益之時。在現(xiàn)代信用體系下,，貨幣創(chuàng)造具有自我強化的自反饋特征,。因此，在貨幣回收不易的情況下,，通過在全社會形成貨幣緊縮預(yù)期,，可以在沒有形成貨幣實質(zhì)收縮的情況下，通過銀行和企業(yè)部門的自我反饋機制,，縮減流動性增速,。
由于當(dāng)前的高通貨膨脹形勢，促發(fā)了社會各方對未來價格繼續(xù)上漲的強烈預(yù)期,。筆者以為,，這種預(yù)期主要體現(xiàn)在各種物價景氣指數(shù)上,，而社會預(yù)期和機構(gòu)預(yù)期兩者間存在較大差別。對未來物價繼續(xù)上升的預(yù)期,，推高了當(dāng)前本已虛高的資產(chǎn)價格水平,，致使房地產(chǎn)調(diào)控等資產(chǎn)價格“擠泡沫”措施久不見效。
過多的流動性導(dǎo)致了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟面臨的一大難題：資產(chǎn)泡沫膨脹,。另外的難題是財政緊張,、地方融資平臺風(fēng)險、銀行潛在壞賬上升風(fēng)險和對外經(jīng)濟交往中的潛在沖突增加風(fēng)險,。無論是資產(chǎn)泡沫,，還是通貨膨脹，基礎(chǔ)根源都是過多流動性,，實質(zhì)上是同一根源在商品領(lǐng)域和資產(chǎn)領(lǐng)域的反映,。正是居民對價格持續(xù)上漲的預(yù)期，導(dǎo)致了社會資金流向交易環(huán)節(jié)各個投機領(lǐng)域,，而不是生產(chǎn)環(huán)節(jié),。
中國經(jīng)濟要實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，順利實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整,，就必須在全社會形成創(chuàng)業(yè)比投機更為有利的市場氛圍,。為了達到這一政策目的，筆者認為,，貨幣政策連續(xù)實施大力度的緊縮,，有著更為長遠的政策考慮：為促使經(jīng)濟活動主體自動調(diào)整，貨幣環(huán)境也需要保持適度的緊張狀態(tài),，增加企業(yè)的生存壓力,，壓縮高耗能產(chǎn)業(yè)的生存空間，以實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的宏觀目標,。在連續(xù)緊縮政策的作用下,，未來信貸增長不太可能出現(xiàn)大幅反彈。筆者估計,，由于當(dāng)前的通貨膨脹形勢仍然嚴峻,，為控制通貨膨脹，貨幣緊縮政策短期不太可能得到放松,。大宗交易商品價格上漲推動全社會商品價格上漲,，而非供給環(huán)節(jié)出問題導(dǎo)致社會一般物價水平上漲的事實說明，當(dāng)前中國資產(chǎn)價格和商品價格高位運行的狀態(tài),，在很大程度上是資金流向不合理,，過多囤積于交易環(huán)節(jié)的結(jié)果。
從貨幣“沖銷”的角度看,，筆者以為,，在此次存款準備金調(diào)整后,，貨幣當(dāng)局雖仍有繼續(xù)上調(diào)準備金的需求，準備金仍有可能繼續(xù)上調(diào),，但必要性,、緊迫性已大為下降，后續(xù)緊縮轉(zhuǎn)向價格手段和其他方面,，應(yīng)是大概率事件,。
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