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春節(jié)前夕，央行發(fā)布了去年（2010年）第四季度貨幣政策執(zhí)行報告,。這是一份很值得細看的報告,，因為央行有一些新說法,，將對未來的貨幣政策操作有影響，進而對實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟都有影響,。
可惜的是,，因為這份報告是在1月30日發(fā)布的，快放春節(jié)大假了,，很多人都沒心思讀這份報告了,，只有一些眼尖的專業(yè)媒體把新聞做在了貨幣供應量上，也就是央行預計今年的M2約增長16%左右,。這個指標雖然有點新聞性,，但不是關鍵，也不是重點,。這份報告的重點的是,，央行有一些新提法和一些異常數(shù)據(jù)，似乎在暗示著什么,。
可以討論的地方很多,，大體看來，有這樣三點特別耐人尋味,，一是貨幣總量和社會融資總量的概念；二是逆周期的金融宏觀審慎管理的概念,；三是一個突出的數(shù)據(jù),，即截至去年12月底人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算數(shù)額增速非常驚人。這三點似乎開啟了三個方向的思考,。
先來看第一點,，央行關于“貨幣總量”和“社會融資總量”的表述。
報告稱,，“隨著直接融資比重的不斷提高,，貸款在社會融資總量中的占比逐漸下降，在宏觀調(diào)控中需要更加注重貨幣總量的預期引導作用,，更加注重從社會融資總量的角度來衡量金融對經(jīng)濟的支持力度,，要保持合理的社會融資規(guī)模，強化市場配置資源功能,，進一步提高經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生動力,。”
這是什么意思,？曾有分析人士對央行提出的“貨幣總量”和“社會融資總量”這兩個概念表示過高度關切,，認為這是否表示央行今后不再給出具體的貨幣供應量目標了。而另有分析人士認為,，這并非意味著央行對貨幣供應量不再關切,，而是從一個更新的角度關注金融問題,。
凡此種種，分析人士的看法多樣,，但有一點是要注意的,，就是直接融資與間接融資的比例問題。不要因為日益增長的信貸壓力加大,，而把社會融資當作減壓閥,，過分夸大所謂市場化配置資源的功能。因為,，在現(xiàn)有體制機制環(huán)境下,，有不少市場并非是完全競爭的市場，并沒有達到優(yōu)化配置資源的程度,。
以股市為例,，本來這是一個高度自由競爭的市場，但由于歷史原因和市場本身存在的缺陷,，到目前為止,，無論是在一級市場，還是二級市場,，都沒有做到資源的充分優(yōu)化配置,。一方面，在一級市場存在政策紅利和體制紅利,；另一方面,，在二級市場，主要由主力資金在主導趨勢,。要做價值投資,，很難。
在這種情況下,，如果把社會融資總量提到不適當?shù)某潭�,，會導致社會資金效率的降低。特別是把老百姓的錢過多引到投資市場,，會擠壓消費,，影響實體經(jīng)濟的運行。而如果對整個社會的融資沖動沒有適度控制,，誘導企業(yè)盲目擴張,，會造成新的產(chǎn)能過剩與浪費，還將波及千萬個社會公眾投資人,。
再來看第二點,，關于“逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架”的表述。
報告稱,，央行將“按照中央關于加快構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架的要求,，把貨幣信貸和流動性管理的總量調(diào)節(jié)與健全宏觀審慎政策框架結(jié)合起來,，運用差別準備金動態(tài)調(diào)整，配合常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用,，把好流動性總閘門,。”
這段話發(fā)出的第一個明確信號是,，央行正在加快構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架,。自2008年國際金融危機爆發(fā)后，“金融宏觀審慎管理”已成為國際金融監(jiān)管的一大主題,，而逆周期的審慎管理則是要求金融系統(tǒng)要有逆周期調(diào)控的觀念與措施,。這就給出了今后政策措施上的第二個信號。
這里面其實也引出了兩個問題,。一個是周期問題,，所謂逆周期，逆的是什么周期,？是金融周期,，還是經(jīng)濟周期？另外,，金融周期和經(jīng)濟周期是否一致,？如何看待這兩者之間的關系？還有一個是中國經(jīng)濟的周期又有什么特點,，與全球經(jīng)濟周期又是什么關系,？它在一個更大的結(jié)構(gòu)中處于什么位置？都是問題,。
而從股市層面看，有了“逆周期”的概念,，反而有可能強化趨勢投資者對市場的影響,，尤其是其中的趨勢投機者，可能更容易在這樣的管理框架中找到投機炒作的切入點了,。在這種情況下,，監(jiān)管部門又將拿出什么辦法來平抑市場波動，避免大起大落呢,？值得探討,。
第三點，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算數(shù)額在去年年底增速驚人,。
從報告公布的數(shù)據(jù)看,，截至去年12月，從事人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的出口試點企業(yè)已經(jīng)猛增到67724家,，累計辦理的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務已經(jīng)增加到5063.4億元,。對比三季度,，增速極為驚人。這在釋出什么信號,？結(jié)合央行領導在多個場合的講話,，是否意味著人民幣國際化，以及資本項目開放的進程也在大大加快,？
都值得進一步觀察,。
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