2月
18日中國人民銀行決定2月24日再次提高存款準備金0.5個百分點,，本次調(diào)整收回的流動性約3500億人民幣,。如果從去年11月算起，央行已經(jīng)連續(xù)4次動用數(shù)量型調(diào)控工具,。為什么這么做？有分析認為是為了抑制通貨膨脹,，也有分析認為是為了控制房價,。這些分析雖有道理，但不完全,。有必要更進一步分析,。
1.存款準備金率的調(diào)整已經(jīng)沒有周期概念。
自從2004年4月25日起提高存款準備金利率0.5個百分點,，存款準備金率達到7.5%以后,，央行一直沒有停止提高，即使在金融危機情況下,，在利率下調(diào)的情況下,，存款準備金率也沒下調(diào)。這意味著存款準備金率作為貨幣政策的工具之一已經(jīng)沒有了周期概念,。如果觀察我國的存款和信貸也已經(jīng)沒有了明顯的周期震蕩概念,。這就說明社會資金充裕,，超出了一般人的認識,。
2.為什么要持續(xù)不斷提高存款準備金。
對于為什么要提高存款準備金率,，從 2004年4月到 2008年,，央行都表述了原因，但不盡然相同,。如,，2004年
4月25日提高的理由是“防止貨幣信貸總量過快增長，保持我國國民經(jīng)濟快速健康發(fā)展”,；2006年6月
16日的表述是“經(jīng)濟運行中仍然存在固投增長過快,、貨幣信貸增長偏快、對外貿(mào)易順差擴大等”,；2006年7月21日又增加了一條“加強流動性管理”,；而2006年11月
3日表述為“國際收支順差矛盾突出，銀行流動性過�,！�,。此后的調(diào)整不再表述國際收支順差，而是強調(diào)銀行流動性體系管理,，抑制(或引導)貨幣信貸過快增長,。
2010年提高存款準備金率開始不表述原因，但對支持三農(nóng)的農(nóng)村信用社等有所例外,，合計三次,，第四次一樣都未表述原因。2010年11月開始，提出為加強流動性管理,，適度調(diào)控貨幣信貸投放,。而最近兩次都不表原因。
歸納起來,，央行持續(xù)提高存款準備金率的原因為：外匯占款過多,，銀行流動性過剩，為控制貨幣信貸投放,，抑制信貸和投資過快增長,。
3．加速提高存款準備金率目的在于適度收回新生和已有的過剩流動性。
為什么短期內(nèi)要如此快速提高存款準備金率,？根源在于2009年以來信貸寬松導致市場流動性嚴重過剩,。而且2010年4季度以來，外匯占款再次迅速增加,。
今年1月,，商業(yè)銀行繼續(xù)從境外調(diào)回資金用于外匯貸款和貿(mào)易融資，貸款超過存款達到2386億美元,，再次創(chuàng)歷史新高,，而且當月外匯貸款增加130億美元，而存款則減少7億美元,。
此外,，去年10月底到12月底外匯占款就增加
7200多億元人民幣，今年1月外匯占款的增加不會小,。如果不適度收回過去放出去和新生的流動性,，通貨膨脹有可能居高不下。
另外一個重要原因是,，央行今年實行穩(wěn)健貨幣政策,，要求商業(yè)銀行將信貸規(guī)模增加量控制在去年的規(guī)模，而實際情況是今年1月商業(yè)銀行貸款48.35萬億,，同比增長18.5%,，如果全年繼續(xù)這樣的信貸增長甚至突破，信貸規(guī)�,？刂瓶赡苁�,。因此，雖然存款總量沒有增加,，準備金率繼續(xù)上調(diào),，這也是警告商業(yè)銀行適當控制信貸投放。
1.提高存款準備金率不是信貸緊縮,。
很多人乃至市場也認為,，央行提高存款準備金率是貨幣緊縮,、流動性緊縮，但從 2004年以來,，實際上根本就沒有緊縮過信貸和流動性,，貨幣供應量和信貸增長率都在
15%以上，超過經(jīng)濟增長與物價上漲之和,。
2．提高存款準備金率有利于控制物價,，防止信貸過分擴張導致各種問題。
2008年我國外匯占款增加近4萬億,，2009年增加23267億,，2010年增加32683億，合計增加75000多億人民幣,。2009年我國存款增加13萬億,，2010年繼續(xù)增加
12萬億多，僅兩年合計增加的存款達到25萬億多,。
面對如此多的流動性,，央行必然要持續(xù)不斷提高存款準備金率。而存款增多以后,，貸款也迅速擴張,，即使在國際金融危機期間，我國信貸規(guī)模不僅沒有下降,，甚至大幅度增長,，如此多的信貸擴張，必然導致后續(xù)的通貨膨脹,。因此，適當收縮流動性,，有利于控制物價,，防止外匯占款過多和信貸過分擴張導致的各種問題。
首先是我國國際收支長期持續(xù)大規(guī)模順差,，在人民幣升值預期和外匯向中央銀行集中,，向外匯儲備集中的情況下，導致我國外匯占款過度擴張,，導致人民幣基礎貨幣增加迅速,，而基礎貨幣增加會產(chǎn)生乘數(shù)效應，必然帶來全社會貨幣供應量的增加,。
其次是發(fā)展生成的資金富裕,。發(fā)展經(jīng)濟學理論認為，發(fā)展中國家屬于資金短缺國家,，需要外來資金才能推動經(jīng)濟成長,，但發(fā)展經(jīng)濟學忽略了一個現(xiàn)象,，就是發(fā)展本身會生成資金。而發(fā)展生成資金,，實際就是貨幣的經(jīng)濟發(fā)行和通貨膨脹發(fā)行,，即只要一個國家經(jīng)濟是持續(xù)成長的，物價是持續(xù)上漲的,，發(fā)展本身會導致社會資金供給增加,。
如果觀察我國2002年以來的市場，不少產(chǎn)品價格雖然有周期,，但總體上都超過了歷史最高水平,，而沒有價格周期的就是住房和收藏投資品，價格持續(xù)高漲,，這些本身也造就了社會資金的富裕,。
上述兩個因素相互作用，就導致我國的資金供給或存款以超規(guī)模和超周期增長,。而其中的根本原因在于中國社會政局長期穩(wěn)定,，經(jīng)濟長期看好，投資利潤回報高,，物價持續(xù)上漲,，匯率趨向升值，外加國內(nèi)利率遠高于國際利率,。因此,，全球資金和國內(nèi)出去的資金紛紛以各種方式回來，并與國內(nèi)資金和經(jīng)濟產(chǎn)生良性循環(huán)互動,。
1．無奈之舉和應時之舉,。
在
2009-2010年，由于對全球經(jīng)濟的復蘇存在認識分歧,，政策把該年度定為應對危機年,，貨幣政策受到約束，繼續(xù)采取寬松政策,，匯率基本穩(wěn)定,，不能升值。面對2010年4季度以來的國際形勢變化,，央行開始只能運用存款準備金率工具,，后期因為國際經(jīng)濟逐步恢復，國內(nèi)物價上漲問題突出,，才開始動用利率工具,。
今年以來，物價問題突出,，也是宏觀調(diào)控的重要內(nèi)容,，央行政策不再受危機因素約束,，因此而加快了采取適度從緊的步伐，以保持貨幣政策穩(wěn)健,。
為什么提高存款準備金率而不采用發(fā)行央行票據(jù)呢,？因為商業(yè)銀行預期利率提高，不愿意購買央票票據(jù),，而且票據(jù)到期需要兌換,，流動性問題沒有解決。
2.提高存款準備金率鎖定的資金2萬多億,，不影響經(jīng)濟發(fā)展和成長,。
市場不缺乏流動性，雖然相對企業(yè)發(fā)展的需求資金缺乏,，但從增長來說,，資金不缺乏。2002年我國存款為17.09萬億,，2006年底存款33.54萬億,，2010年底存款72萬億，差不多是四年一番,，8年兩番多,，太驚人了（這也是目前我國市場很多產(chǎn)品價格瘋狂的重要原因）。
2010年11月以來連續(xù)4次提高存款準備金率所鎖定的資金規(guī)模應該在1.4億左右,，七此提高存款準備金率鎖定的資金也不過2萬億多,，這一規(guī)模不會影響經(jīng)濟發(fā)展和市場對資金的正常需求，無礙銀行貸款和流動性平衡,。
貨幣政策目標在西方國家主要是抑制通貨膨脹,，引導市場預期。中國有所不同,，法律規(guī)定的目標是“保持幣值穩(wěn)定并以此促進經(jīng)濟增長”,。在實際中，貨幣政策的目標往往是多重的,，而且隨著經(jīng)濟和金融形勢的變化會調(diào)整重點。2009-2010年貨幣政策的重要目的是應對危機,、保增長,、保穩(wěn)定，而2011年恐怕需要管理通貨膨脹預期,，保持存款收益少受通貨膨脹影響,。當然，人們也期待貨幣政策抑制資產(chǎn)價格上漲,。
從去年5月全國消費物價達到3.1%以后,，一直持續(xù)在3%以上,，11月以后則在
4.5%以上，2011年政策預計的通貨膨脹率為4%,，而我國一年期存款利率只有2.25%,，因此，2010年以來連續(xù)3次提高存款利率0.75百分點,，使一年期存款利率達到3%,，3年以上的存款利率達到了
4.5%，這有利于穩(wěn)定存款,，保護存款人利益,。
這次利率調(diào)整的明顯特征是，縮小一年期以上的貸款和存款利率差距,，降低長期貸款的利差,，貸款利率提高低于存款利率提高。這有利于鼓勵使用人民幣資金,，但也警示商業(yè)銀行控制信貸沖動,，抑制信貸擴張，防范信貸風險,。
由于我國經(jīng)濟成長周期沒有結束,，投資回報高，而匯率和利率又存在無風險套利,，因此,，發(fā)展所生成的資金過剩會繼續(xù)積累，外匯儲備增加或外匯占款所提供的流動性會繼續(xù)大規(guī)模增加,，物價持續(xù)上升的趨勢不會改變,。
目前，國內(nèi)大宗商品價格已遠超過國際價格,，國內(nèi)相當些高檔消費品,、奢侈品和收藏投資品等也與國際嚴重倒掛。所謂開放市場與國際接軌,，會導致價格均衡,，對我國根本就不適用。在這種情況下,，如果價格持續(xù)倒掛,，就意味著本幣應該升值，而且應該有一定幅度的升值,，這樣可以刺激進口,，平衡國內(nèi)供求。
如果貨幣不能升值或升值幅度不夠（沒有超過國際大宗商品和進口品價格上漲）,，那就意味著國內(nèi)將持續(xù)高通貨膨脹,，貨幣政策則必須在繼續(xù)提高存款準備金的同時,，大幅度提高利率，發(fā)揮利率抑制信貸從而抑制物價的作用,。
預計未來貨幣政策將以匯率,、準備金率工具主唱，穿插使用利率工具,，但利率不會多用,、頻用。2011年,，匯率有5-7%的升值可能,，最低也在3%。而3月后利率提高最多2次,，下次提高利率應該在3月底或4月初,，第二次應該在5月底或6月初，以后要觀察,。
兩次提高利率以后,，一年期利率達到3.5%，三年期利率達到5%,，基本可以保障存款人利益不受通貨膨脹影響,，但存款準備金率提高則要看信貸、存款和外匯占款情況,，目前的收縮沒有結束,。但是，如果匯率升值幅度有限,，利率提升的幅度則更大,。