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2011年,，中國的貨幣政策取向實際上早已趨于收縮,，特別是央行將開始使用“差別準備金率”取代“信貸總量控制”。但如果貨幣政策收縮過度,，將可能導致中國經(jīng)濟硬著陸,。因此，如何有效控制通脹,，同時又避免經(jīng)濟硬著陸的風險，是2011年最值得我們關注的焦點問題,。
目前看來,，中國經(jīng)濟表現(xiàn)還是相當亮麗的，預期2010年經(jīng)濟增長將超過兩位數(shù),，超過去年年初制訂的經(jīng)濟增長目標,。其中，國內消費對GDP的貢獻較為穩(wěn)定,，投資對GDP的貢獻仍為40％,，凈出口對GDP的貢獻已轉為正,，這些都顯示出中國經(jīng)濟重新回歸到“內外需雙向驅動”的經(jīng)濟增長模式。
值得注意的是,，2010年中國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟的貢獻占到全球增長率約30％,，G7的貢獻率相比之下還不到10％，從中顯示出新興市場國家已經(jīng)成為當今全球經(jīng)濟增長的主要引擎,。另外從中國經(jīng)濟規(guī)模來看,，按名義GDP和購買力均衡價計算，2010年末中國經(jīng)濟總量分別為美國經(jīng)濟的39.8％和68.6％,，這兩個數(shù)字在2008年時分別為31.4％和57.2％,。
中國經(jīng)濟之所以會表現(xiàn)良好，主要是由于為了應對戰(zhàn)后最為嚴重的全球經(jīng)濟危機,，中國采取了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,，這對助推經(jīng)濟強勁增長影響深遠，但也帶來了通脹和房價飆升等“副產品”,。例如,，眼下中國的CPI已創(chuàng)下兩年來新高，通脹似乎還未見頂,。隨著通脹預期更加顯著,，通脹治理也變得更加復雜。此外,，資產價格也出現(xiàn)了快速上漲,，如2010年度70個大中城市房價指數(shù)平均上漲約10％，其峰值超過上輪的周期高點,。CPI上漲和資產價格快速上升,，均反映未來幾年中國經(jīng)濟將面臨較為嚴峻的“擠泡沫”壓力，因為物價從上漲到下跌需經(jīng)歷幾年時間才能真正完成,，這意味著貨幣政策的緊縮才剛剛開始,。澳新銀行的研究模型顯示，如果中國要想完成4％的全年通脹目標,，今年貨幣供應量增速應控制在10％以內,，這一增速或許會導致中國經(jīng)濟面臨“硬著陸”的風險。
確實,，中國央行的貨幣政策已經(jīng)趨于緊縮,，其中最顯著的信號是今年央行將使用“差別準備金率”，其核心是將根據(jù)各商業(yè)銀行的信貸情況來區(qū)別實施存款準備金率,，以控制銀行的信貸節(jié)奏,，而不是像以前那樣在制訂好全年信貸規(guī)模目標后再分配給商業(yè)銀行。從這個角度分析,，與信貸總量控制相比,，差別準備金率無疑是貨幣政策的主要創(chuàng)新工具,，因為它考慮了經(jīng)濟增長的實際情況，而非以“一刀切”的信貸管理政策來引導商業(yè)銀行的放貸行為,。
現(xiàn)在的問題是如何在做到有效抑制通脹的同時又能避免經(jīng)濟硬著陸的風險,。在筆者看來，盡管央行需要進行嚴格的貨幣緊縮,，但貨幣緊縮必須有序展開,，緊縮的步驟仍需保持漸進且可控，當務之急是要實現(xiàn)有序的利率正�,；�,。因為，利率回到歷史平均水平,，將促使房價穩(wěn)步下調,。
同時，發(fā)展資本市場可以解決這一兩難問題,。在信貸緊縮不可避免的情況下,，中國應加快資本市場尤其是債券市場發(fā)展，為企業(yè)和地方政府融資提供一個較大的“蓄水池”,，股市的健康發(fā)展很大程度上可以解決企業(yè)融資面臨的實際困難,，特別是國際板的建立將有效連通境內資本與跨國企業(yè)。其實,，銀行也可以利用股市來解決其資本充足率不足的問題,。允許資本市場吸納目前過多的流動性，也可以解決企業(yè)面臨從銀行獲得貸款難的問題,。在大力發(fā)展資本市場的前提下,，還要著力推進利率自由化進程。同時,，一個活躍的資本市場,，有利于減弱人們對房地產市場的過度關注，而加大保障性住房建設,，更能起到使房地產市場逐漸降溫的政策效果,。
鑒于上述分析，筆者對2011年中國經(jīng)濟增長前景仍然保持謹慎樂觀,，并不擔心中國經(jīng)濟可能會出現(xiàn)明顯的失速,，真正的風險仍集中在通脹治理方面�,；谏鲜雠袛啵P者認為,，中國央行在2011年至少要加息3至4次,，并可能多次上調存款準備金率,，人民幣匯率仍將維持此前的漸進升值步伐，估計全年人民幣升值幅度約為5%至6％,。
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