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繼1月初國(guó)家外管局將“出口企業(yè)收入存放境外業(yè)務(wù)”試點(diǎn)推廣到了全國(guó)后，近日浙江溫州又開(kāi)始試水《個(gè)人境外直接投資方案》,，短短一個(gè)月內(nèi),，這一前一后兩個(gè)政策的出臺(tái)，標(biāo)志著新形勢(shì)下中國(guó)資本賬戶管理變得更加靈活,、有彈性,。為應(yīng)對(duì)日益攀升的熱錢(qián)壓力，2011年中國(guó)在對(duì)短期資本流入從“緊”的同時(shí)，對(duì)于資本流出或?qū)⑦m當(dāng)放“松”,。
中國(guó)亟須重新反思對(duì)資本賬戶的管理,。不過(guò)，事實(shí)證明,，本輪資本賬戶開(kāi)放的動(dòng)作比國(guó)人預(yù)想的要來(lái)得快,。
1997年?yáng)|亞金融危機(jī)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融外交決策的影響可謂深遠(yuǎn)，甚至形成了某些定性思維：此后十余年內(nèi),，作為阻隔外部投機(jī)攻擊的最后防火墻,，決策者過(guò)于強(qiáng)調(diào)資本賬戶不能輕易開(kāi)放及保持一個(gè)較高外匯儲(chǔ)備的必要性。不可否認(rèn),，上述主張?jiān)谔囟〞r(shí)期發(fā)揮過(guò)積極作用,，但此一時(shí)、彼一時(shí),，隨著客觀環(huán)境的變遷,，舊有的觀念也不能不與時(shí)俱進(jìn)。
例如,，對(duì)高儲(chǔ)備的迷信,，已使中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到了驚人的2.85萬(wàn)億美元，幾乎是1996年儲(chǔ)備水平的30倍,，并且仍在以每月數(shù)百億的速度累積,。就連外匯管理當(dāng)局也承認(rèn)，中國(guó)當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出最優(yōu)儲(chǔ)備水平,，甚至成了一種難以承受之重：外儲(chǔ)大部分以美元資產(chǎn)形式存在,，隨著近年來(lái)人民幣相對(duì)美元升值，加上美元資產(chǎn)實(shí)際收益率不斷走低,，中國(guó)幾乎每時(shí)每刻都在承擔(dān)巨額賬面損失,。
同樣，對(duì)資本賬戶也到了亟須重新反思的時(shí)刻,。面對(duì)外部投機(jī)攻擊,，資本管制或許能在一時(shí)起作用，但中國(guó)顯然不能就此畫(huà)地為“牢”,，永遠(yuǎn)將自己封閉下去,，而應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，當(dāng)緩則緩,，當(dāng)快則快,。事實(shí)上，盯住美元的匯率制度與嚴(yán)格的資本管制,，正是造成中國(guó)外匯儲(chǔ)備激增的制度誘因,。
值得注意的是,，人民幣匯率制度的每一次重大改革，其后都伴隨著資本賬戶的漸進(jìn)開(kāi)放,。例如,，2005年7月人民幣匯改進(jìn)程啟動(dòng)，2007年中國(guó)便結(jié)束了實(shí)行13年的強(qiáng)制結(jié)售匯政策,，并正式推出QDII制度,，允許個(gè)人投資者借道國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與境外投資。然而,，2008年次貸危機(jī)的急劇惡化，不僅暫時(shí)羈絆了人民幣的升值步伐,，也令資本賬戶開(kāi)放重新進(jìn)入冰凍期,。
2010年6月，隨著外部危機(jī)陰霾逐漸散去,，中國(guó)重啟了人民幣升值進(jìn)程,；此后不久，央行再次提出,，“在中期內(nèi),，中國(guó)仍有理由繼續(xù)擴(kuò)大資本賬戶的開(kāi)放”。繼今年1月初中國(guó)國(guó)家外管局將“出口企業(yè)收入存放境外業(yè)務(wù)”試點(diǎn)推廣到了全國(guó)后,，近日浙江溫州又開(kāi)始試水《個(gè)人境外直接投資方案》,，規(guī)定凡溫州戶籍且取得因私護(hù)照的投資者皆可進(jìn)行境外直接投資，投資者單項(xiàng)境外投資額不得超過(guò)300萬(wàn)美元,，年度境外直接投資總額不得超過(guò)2億美元,。短短一個(gè)月內(nèi)，這一前一后兩個(gè)政策的出臺(tái),，標(biāo)志著新形勢(shì)下中國(guó)資本賬戶管理變得更加靈活,、有彈性。
筆者認(rèn)為,，中國(guó)政府做出這一政策微妙調(diào)整背后的考慮有可能是：
首先,，化解熱錢(qián)流入壓力，避免人民幣升值過(guò)快與通脹加劇,。2010年至2011年的世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及各國(guó)貨幣政策的不同步,，加劇了當(dāng)前全球范圍內(nèi)的資本流動(dòng)。在美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)實(shí)行超低利率和量化寬松貨幣政策的情況下,，境外熱錢(qián)的涌入成為擺在新興市場(chǎng)國(guó)家面前的共同難題,。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）的統(tǒng)計(jì)，2010年4月至10月,，在流入新興市場(chǎng)的1160億美元新增私人資本中,，約有920億美元是以短期股票和債券投資形式進(jìn)入,。也就是說(shuō)，將近80%的流入資本符合人們通常理解的“熱錢(qián)”概念,。而根據(jù)筆者的進(jìn)一步測(cè)算,，2011年和2012年，流入新興市場(chǎng)國(guó)家的私人資本凈額仍將高達(dá)7640億美元和7438億美元,。這兩個(gè)數(shù)值,，雖然比2010年的8250億美元略有回落，但規(guī)模依然遠(yuǎn)超出2008年,，以及2005年以前所有年份的水平,。顯示未來(lái)兩年內(nèi)，新興市場(chǎng)國(guó)家仍將面臨較為沉重的短期資本流入壓力,。
作為全球最大的新興經(jīng)濟(jì)體和復(fù)蘇最快的國(guó)家,，中國(guó)無(wú)疑是熱錢(qián)重中之重的目標(biāo)。大量熱錢(qián)涌入中國(guó),，不但打亂了人民幣升值的有序節(jié)奏,，對(duì)于中國(guó)當(dāng)前節(jié)節(jié)攀升的CPI指數(shù)和資產(chǎn)泡沫而言，也無(wú)異于火上澆油,。
就國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，亞洲和拉美許多新興市場(chǎng)國(guó)家，在90年代的兩次“熱錢(qián)”沖擊下,，都同時(shí)采取了限制熱錢(qián)流入,、鼓勵(lì)本國(guó)資本流出雙管齊下的辦法，事后,，這被證明是行之有效的,。因此，為應(yīng)對(duì)日益攀升的熱錢(qián)壓力,，2011年中國(guó)在對(duì)短期資本流入從“緊”的同時(shí),，筆者以為，對(duì)于資本流出不妨適當(dāng)放“松”,。
其次,，即便不考慮境外熱錢(qián)的沖擊，在國(guó)內(nèi)高房?jī)r(jià)和高物價(jià)“兩高”背景下,，也有必要對(duì)國(guó)內(nèi)資本流出開(kāi)閘放行,。次貸危機(jī)爆發(fā)后，由于外需疲軟,，內(nèi)需不振,，大量資本從實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)游離出來(lái)轉(zhuǎn)戰(zhàn)資產(chǎn)和資本市場(chǎng)，再加上貨幣超發(fā),，國(guó)內(nèi)游資的四處逐利成了一股不容忽視的破壞性力量,，無(wú)論是國(guó)內(nèi)樓市,，還是農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，其所到之處都是“漲”聲一片,。而開(kāi)放個(gè)人境外投資,，正是效法大禹治水的“疏導(dǎo)”之意。
再次,，為民間資本尋找新的出口,。傳統(tǒng)上，“走出去”參與國(guó)際投資的多為國(guó)有企業(yè),，但其投入與收效往往不成正比,，甚至屢屢曝出海外巨額浮虧。原因一是國(guó)企從制度根源上難以克服“委托-代理”問(wèn)題——花國(guó)家的錢(qián)總是不那么謹(jǐn)慎,；二是西方國(guó)家習(xí)慣于將中國(guó)國(guó)企的一舉一動(dòng)與中國(guó)政府的“戰(zhàn)略陰謀”惡意聯(lián)系起來(lái),，對(duì)企業(yè)的正常并購(gòu)和投資行為制造難以逾越的障礙。而中國(guó)民企和個(gè)人從事境外投資則不存在這些“先天不足”,。
最后，這或許還將有助于促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)平衡,。長(zhǎng)期以來(lái),，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的“雙順差”格局，被認(rèn)為是中國(guó)外匯儲(chǔ)備擴(kuò)張的直接因素,。這并不符合國(guó)際收支的常態(tài),。今后，中國(guó)在經(jīng)常賬戶保持高順差的同時(shí),，也可以適當(dāng)降低資本賬戶順差,。
當(dāng)然，未來(lái)中國(guó)的民企和個(gè)人是否樂(lè)意“走出去”,，關(guān)鍵還在于政府是否成功擠壓國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品等行業(yè)的暴利炒作空間,。此外，主管部門(mén)和金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)為企業(yè)和個(gè)人的境外投資提供政策引導(dǎo)以及充分的匯率避險(xiǎn)工具,。
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