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繼1月初國家外管局將“出口企業(yè)收入存放境外業(yè)務(wù)”試點(diǎn)推廣到了全國后,，近日浙江溫州又開始試水《個(gè)人境外直接投資方案》,，短短一個(gè)月內(nèi),，這一前一后兩個(gè)政策的出臺(tái),，標(biāo)志著新形勢(shì)下中國資本賬戶管理變得更加靈活、有彈性,。為應(yīng)對(duì)日益攀升的熱錢壓力,，2011年中國在對(duì)短期資本流入從“緊”的同時(shí)，對(duì)于資本流出或?qū)⑦m當(dāng)放“松”,。
中國亟須重新反思對(duì)資本賬戶的管理,。不過，事實(shí)證明,，本輪資本賬戶開放的動(dòng)作比國人預(yù)想的要來得快,。
1997年東亞金融危機(jī)對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)和金融外交決策的影響可謂深遠(yuǎn)，甚至形成了某些定性思維：此后十余年內(nèi),，作為阻隔外部投機(jī)攻擊的最后防火墻,，決策者過于強(qiáng)調(diào)資本賬戶不能輕易開放及保持一個(gè)較高外匯儲(chǔ)備的必要性。不可否認(rèn),，上述主張?jiān)谔囟〞r(shí)期發(fā)揮過積極作用，但此一時(shí),、彼一時(shí),，隨著客觀環(huán)境的變遷，舊有的觀念也不能不與時(shí)俱進(jìn),。
例如,，對(duì)高儲(chǔ)備的迷信，已使中國外匯儲(chǔ)備達(dá)到了驚人的2.85萬億美元,，幾乎是1996年儲(chǔ)備水平的30倍,，并且仍在以每月數(shù)百億的速度累積。就連外匯管理當(dāng)局也承認(rèn),，中國當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出最優(yōu)儲(chǔ)備水平,，甚至成了一種難以承受之重：外儲(chǔ)大部分以美元資產(chǎn)形式存在,，隨著近年來人民幣相對(duì)美元升值，加上美元資產(chǎn)實(shí)際收益率不斷走低,，中國幾乎每時(shí)每刻都在承擔(dān)巨額賬面損失,。
同樣，對(duì)資本賬戶也到了亟須重新反思的時(shí)刻,。面對(duì)外部投機(jī)攻擊,，資本管制或許能在一時(shí)起作用，但中國顯然不能就此畫地為“牢”,，永遠(yuǎn)將自己封閉下去,，而應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，當(dāng)緩則緩,，當(dāng)快則快,。事實(shí)上，盯住美元的匯率制度與嚴(yán)格的資本管制,，正是造成中國外匯儲(chǔ)備激增的制度誘因,。
值得注意的是，人民幣匯率制度的每一次重大改革,，其后都伴隨著資本賬戶的漸進(jìn)開放,。例如，2005年7月人民幣匯改進(jìn)程啟動(dòng),，2007年中國便結(jié)束了實(shí)行13年的強(qiáng)制結(jié)售匯政策,，并正式推出QDII制度，允許個(gè)人投資者借道國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與境外投資,。然而,，2008年次貸危機(jī)的急劇惡化，不僅暫時(shí)羈絆了人民幣的升值步伐,，也令資本賬戶開放重新進(jìn)入冰凍期,。
2010年6月，隨著外部危機(jī)陰霾逐漸散去,，中國重啟了人民幣升值進(jìn)程,；此后不久，央行再次提出,，“在中期內(nèi),，中國仍有理由繼續(xù)擴(kuò)大資本賬戶的開放”。繼今年1月初中國國家外管局將“出口企業(yè)收入存放境外業(yè)務(wù)”試點(diǎn)推廣到了全國后,，近日浙江溫州又開始試水《個(gè)人境外直接投資方案》,，規(guī)定凡溫州戶籍且取得因私護(hù)照的投資者皆可進(jìn)行境外直接投資，投資者單項(xiàng)境外投資額不得超過300萬美元,，年度境外直接投資總額不得超過2億美元,。短短一個(gè)月內(nèi),，這一前一后兩個(gè)政策的出臺(tái)，標(biāo)志著新形勢(shì)下中國資本賬戶管理變得更加靈活,、有彈性,。
筆者認(rèn)為，中國政府做出這一政策微妙調(diào)整背后的考慮有可能是：
首先,，化解熱錢流入壓力,，避免人民幣升值過快與通脹加劇。2010年至2011年的世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及各國貨幣政策的不同步,，加劇了當(dāng)前全球范圍內(nèi)的資本流動(dòng),。在美歐等發(fā)達(dá)國家繼續(xù)實(shí)行超低利率和量化寬松貨幣政策的情況下，境外熱錢的涌入成為擺在新興市場(chǎng)國家面前的共同難題,。根據(jù)國際金融協(xié)會(huì)（IIF）的統(tǒng)計(jì),，2010年4月至10月，在流入新興市場(chǎng)的1160億美元新增私人資本中,，約有920億美元是以短期股票和債券投資形式進(jìn)入,。也就是說，將近80%的流入資本符合人們通常理解的“熱錢”概念,。而根據(jù)筆者的進(jìn)一步測(cè)算,，2011年和2012年，流入新興市場(chǎng)國家的私人資本凈額仍將高達(dá)7640億美元和7438億美元,。這兩個(gè)數(shù)值,，雖然比2010年的8250億美元略有回落，但規(guī)模依然遠(yuǎn)超出2008年,，以及2005年以前所有年份的水平,。顯示未來兩年內(nèi)，新興市場(chǎng)國家仍將面臨較為沉重的短期資本流入壓力,。
作為全球最大的新興經(jīng)濟(jì)體和復(fù)蘇最快的國家,，中國無疑是熱錢重中之重的目標(biāo)。大量熱錢涌入中國,，不但打亂了人民幣升值的有序節(jié)奏,，對(duì)于中國當(dāng)前節(jié)節(jié)攀升的CPI指數(shù)和資產(chǎn)泡沫而言，也無異于火上澆油,。
就國際經(jīng)驗(yàn)來看，亞洲和拉美許多新興市場(chǎng)國家,，在90年代的兩次“熱錢”沖擊下,，都同時(shí)采取了限制熱錢流入、鼓勵(lì)本國資本流出雙管齊下的辦法,，事后,，這被證明是行之有效的,。因此，為應(yīng)對(duì)日益攀升的熱錢壓力,，2011年中國在對(duì)短期資本流入從“緊”的同時(shí),，筆者以為，對(duì)于資本流出不妨適當(dāng)放“松”,。
其次,，即便不考慮境外熱錢的沖擊，在國內(nèi)高房?jī)r(jià)和高物價(jià)“兩高”背景下,，也有必要對(duì)國內(nèi)資本流出開閘放行,。次貸危機(jī)爆發(fā)后，由于外需疲軟,，內(nèi)需不振,，大量資本從實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門游離出來轉(zhuǎn)戰(zhàn)資產(chǎn)和資本市場(chǎng)，再加上貨幣超發(fā),，國內(nèi)游資的四處逐利成了一股不容忽視的破壞性力量,，無論是國內(nèi)樓市，還是農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng),，其所到之處都是“漲”聲一片,。而開放個(gè)人境外投資，正是效法大禹治水的“疏導(dǎo)”之意,。
再次,，為民間資本尋找新的出口。傳統(tǒng)上,，“走出去”參與國際投資的多為國有企業(yè),，但其投入與收效往往不成正比，甚至屢屢曝出海外巨額浮虧,。原因一是國企從制度根源上難以克服“委托-代理”問題——花國家的錢總是不那么謹(jǐn)慎,；二是西方國家習(xí)慣于將中國國企的一舉一動(dòng)與中國政府的“戰(zhàn)略陰謀”惡意聯(lián)系起來，對(duì)企業(yè)的正常并購和投資行為制造難以逾越的障礙,。而中國民企和個(gè)人從事境外投資則不存在這些“先天不足”,。
最后，這或許還將有助于促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)平衡,。長(zhǎng)期以來,，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的“雙順差”格局，被認(rèn)為是中國外匯儲(chǔ)備擴(kuò)張的直接因素,。這并不符合國際收支的常態(tài),。今后，中國在經(jīng)常賬戶保持高順差的同時(shí),，也可以適當(dāng)降低資本賬戶順差,。
當(dāng)然,，未來中國的民企和個(gè)人是否樂意“走出去”，關(guān)鍵還在于政府是否成功擠壓國內(nèi)房地產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品等行業(yè)的暴利炒作空間,。此外,，主管部門和金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)為企業(yè)和個(gè)人的境外投資提供政策引導(dǎo)以及充分的匯率避險(xiǎn)工具。
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