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“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具,，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模和節(jié)奏,，處理好銀行資本金補(bǔ)充與信貸擴(kuò)張、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)防范與資本市場穩(wěn)定的關(guān)系,，防止年初信貸的非正常投放,。”國務(wù)院總理溫家寶日前在部署一季度工作時(shí)如此強(qiáng)調(diào),。具體落實(shí)到貨幣當(dāng)局的日常工作中,，這一目標(biāo)需要如何實(shí)現(xiàn)呢？分析師認(rèn)為,，重點(diǎn)恐怕還在于平衡間接融資(信貸,、信托等)。
市場今年的政策預(yù)期將更加復(fù)雜,，畢竟社會(huì)融資規(guī)模一詞的內(nèi)涵豐富許多,。但仔細(xì)分析，大項(xiàng)無非是信貸,、信托,、債券和IPO�,；仡�2009年和2010年的金融市場狀況,，2009年時(shí)，9.8萬億元信貸一枝獨(dú)秀,，而股市,、債市等直接融資萎靡；2010年則是在股市,、債市復(fù)蘇的同時(shí),，壓下了信貸但漲起了信托，全年信貸增長近8萬億元,，信托增長也超過2萬億元,，由此看來去年實(shí)際的間接融資規(guī)模壓縮得并不明顯。而今年呢,？由于提高直接融資水平是我們的長期目標(biāo),，可預(yù)期的是，調(diào)控的重點(diǎn)仍在間接融資領(lǐng)域,，仍是信貸和信托,。
前期,，不同部門在今年貨幣收縮力度上分歧較大，核心就在于“增長”和“通脹”兩大目標(biāo)的均衡,。一種看法是,，基于通脹和泡沫的壓力,，建議采取較大的收縮力度,，另一種看法則是顧慮增長目標(biāo),，認(rèn)為信貸規(guī)模不宜大幅收縮。這可能是今年未見明確貨幣政策目標(biāo)的原因,。
但聽話聽音,，從最近央行和國務(wù)院先后提及“合理的社會(huì)融資規(guī)模和節(jié)奏”以及國務(wù)院強(qiáng)調(diào)“防止年初信貸的非正常投放”這兩點(diǎn)看來，今年的新增貸款規(guī)模和信托增長將得到有效控制,，這不僅僅在于監(jiān)管層的窗口指導(dǎo),，還在于央行的動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金率、銀監(jiān)會(huì)的資本充足率,、撥備比和針對信托公司的凈資本金要求等幾項(xiàng)明確的數(shù)量工具,。得出這一判斷的邏輯在于，在主動(dòng)收縮間接融資的同時(shí),，由于直接融資的提高,，其增量部分將彌補(bǔ)信貸的收縮，而且在一般情況下,，直接融資的效率高于間接融資,，從而不會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來太大的壓力。
不過,，筆者不得不說的還有另外一點(diǎn),，如果要提高貨幣政策的執(zhí)行效率，必須要向市場釋放明確的政策目標(biāo),。但是,，貨幣流量統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的調(diào)整，對于明確今年的調(diào)控預(yù)期可能不會(huì)有太大的意義,。央行今年仍未公布一個(gè)量化的中間目標(biāo),，不論是M2還是“社會(huì)融資增速指標(biāo)”，只是在年度工作會(huì)后的新聞稿中籠統(tǒng)地表述為“把好流動(dòng)性總閘門,，引導(dǎo)貨幣信貸總量合理增長,，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模”,。雖然,，這一做法可以看做貨幣調(diào)控更加市場化、更加靈活,，但模糊的政策目標(biāo)也可能導(dǎo)致市場主體預(yù)期的紊亂以及對市場的沖擊,。
現(xiàn)在看來，在擔(dān)憂增長回落,、通脹預(yù)期仍高以及過熱苗頭初顯的當(dāng)下,，貨幣當(dāng)局的參照目標(biāo)不妨轉(zhuǎn)到CPI上，釋放出明確的政策信號,，以更加有效地引導(dǎo)市場主體的行為,，從而才能更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),、管理通脹預(yù)期的關(guān)系,。
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