在大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到19%的“峰值”下,股市將如何演變,,委實很難分析,。因為20年來,從未遇見過這么高的保證金率,。雖然1984年中國開始實施法定存款保證金時,,曾對儲蓄存款收繳40%的保證金。但當(dāng)時中國并無資本市場,。 由此看來,,周一滬深股市的急跌,似在情理之中,。問題是后市到底會怎么運行,,現(xiàn)在仍莫衷一是。因為即使貨幣工具被運用到極致,,究竟會如何影響資產(chǎn)價格波動,,實難估計,尤其難以建立有此就有彼的關(guān)系,。 央行此時將保證金率上調(diào)到極端的位置,,目的很明確:控制流動性,進(jìn)而遏制日益明顯的通貨膨脹勢頭,。只是何時會收到效果,,我們不知道。通常,,通過提高存款保證金率,,的確會降低貨幣乘數(shù),提升加息預(yù)期,,從而控制貨幣總量和提高資金成本,。但資金成本提高了,流動性受到了影響,,資產(chǎn)價格便會起反應(yīng),,股市大跌就是比較常見的反應(yīng)之一。但這不是絕對的,,因為資產(chǎn)價格的波動不與貨幣緊縮政策要達(dá)到的目的同步,,也很常見,。并非貨幣政策緊縮了,資產(chǎn)價格就一定下跌,。即使按照經(jīng)典教科書的說法,,貨幣政策的效果總是累計的,也不一定會在較長時間內(nèi)達(dá)成預(yù)期目的,。 因為無論是即時反應(yīng)也好,,還是累計效果也好,同屬資產(chǎn)價格性質(zhì)的地產(chǎn)市場,,根本就沒有下跌,。按照當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)和手段,為了遏制地產(chǎn)價格的上漲勢頭,,除了央行的貨幣緊縮之外,,中央政府還采取了其他更為嚴(yán)厲的宏觀行政手段在調(diào)控地產(chǎn)�,?少Y產(chǎn)價格波動的詭異似乎總是事與愿違,,股市稍有風(fēng)吹草動就跌跌不休,而地產(chǎn)價格卻始終還在漲,。 國家統(tǒng)計局前天發(fā)布報告說,,去年12月我國70個大中城市房價環(huán)比上漲0.3%,,同比上漲6.4%,。環(huán)比連續(xù)4個月上漲。不僅房價沒有跌下去,,地產(chǎn)投資和銷售的熱情好像也沒有隨著貨幣緊縮和行政干預(yù)而衰減,。 再看統(tǒng)計數(shù)據(jù),去年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資48267億,,比上年增長33.2%,,其中12月5570億,增長12.0%,。全國商品房銷售額5.25萬億,,增長18.3%。房地產(chǎn)市場不缺錢的勁頭,,與所有干預(yù)的政策要達(dá)至的目的完全相反,,不僅沒有馬上反應(yīng),連經(jīng)典教科書的累計效應(yīng)也都沒有產(chǎn)生,。 在滬深股市20年的歷史上,,但凡新股屢破發(fā)行價,整個市場的平均市盈率低于25倍(目前平均市盈率只有15.5倍),,但凡A,、H股大面積股價倒掛(銀行股幾乎全面倒掛),市場投資人一般都會視作底部已出現(xiàn),會認(rèn)為已是價值洼地,,那應(yīng)該就是投資股市的時候了,。 但就是這么條分縷析,依然沒有足夠的歷史實例和數(shù)據(jù)可以佐證,,周一的大跌將是本輪最后一跌,,會是保證金率調(diào)整的效果。即使不與地產(chǎn)價格波動相比,,僅就股市而言,,伴隨近年的存款保證金率下調(diào)和上升,A股都是漲跌互現(xiàn)的,。不僅發(fā)布消息當(dāng)日,,即便從累計效果看也是如此。 2007年10月13日之前,,也就滬指6124.04點之前,,存款保證金率共上調(diào)了8次,但A股毫無所動一路上行,。而之后2007年又上調(diào)了2次(11月10日和12月8日),,但到11月10日A股已開始下跌,幅度達(dá)15%,。累計到12月8日再次上調(diào),,A股卻開始了反彈行情,持續(xù)了一個月之久,。接著,,兩市真改變了趨勢,雖然期間央行一直在上調(diào)存款保證金率(共5次,,除了2月春節(jié)長假,,幾乎每月一次),但股市一路下挫的理由,,顯然也不是貨幣政策的累計效果,,而是美國次貸危機(jī)。但依然詭異的是,,期間中國的地產(chǎn)市場連跌的樣子都沒有,,而在央行停止調(diào)整貨幣工具后,開始了瘋狂地上漲,,并且一直持續(xù)漲到現(xiàn)在,,平均價格屢創(chuàng)新高。 而同期滬深股市的自由落體之勢,,延續(xù)到2008年9月中旬,。但那時A股已落到了1664點,,估值水平比現(xiàn)在還低。雖然接下來央行開始下調(diào)存款保證金率,,2008年下調(diào)了四次,,其中第一次還是不對稱下調(diào),只對中小金融機(jī)構(gòu)下調(diào),。在這個過程之中,,股市持續(xù)在低位徘徊。 2009年,,央行幾乎沒有動貨幣工具,,滬深股市走出了一個前揚后抑,從1800多點漲到3400多點,,近乎90%的幅度領(lǐng)先全球——不過即使到2010年也再無新高出現(xiàn),,始終在歷史最高的半山腰止步,這無論保證金率是變化的,,還是不變化的,。 在這樣的大牛、大熊以及牛皮市里,,提高存款保證金率而吸收流動性也好,,降低存款保證金率釋放流動性也罷,政策出臺的當(dāng)日效果無法歸納,,長期的效應(yīng)也沒有規(guī)律,。想從中尋找投資的法寶,委實比較難,。不能不承認(rèn),,人為的手段都是對資產(chǎn)價格波動的一廂情愿而已,。 筆者這樣說,,只是想表明,作為宏觀調(diào)控的最優(yōu)方案,,人類面對經(jīng)濟(jì)波動所能做的較為理性的選擇,,卻依然不是股市投資的可靠依據(jù)。
|