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準備金上調,股市就下跌?
2011-01-19   作者:陳寧遠(獨立財經(jīng)觀察人士,,知名財經(jīng)專欄作家)  來源:上海證券報
 
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  在大型金融機構存款準備金率達到19%的“峰值”下,股市將如何演變,,委實很難分析,。因為20年來,從未遇見過這么高的保證金率,。雖然1984年中國開始實施法定存款保證金時,,曾對儲蓄存款收繳40%的保證金。但當時中國并無資本市場,。
  由此看來,,周一滬深股市的急跌,似在情理之中,。問題是后市到底會怎么運行,,現(xiàn)在仍莫衷一是,。因為即使貨幣工具被運用到極致,究竟會如何影響資產(chǎn)價格波動,,實難估計,,尤其難以建立有此就有彼的關系。
  央行此時將保證金率上調到極端的位置,,目的很明確:控制流動性,,進而遏制日益明顯的通貨膨脹勢頭。只是何時會收到效果,,我們不知道,。通常,通過提高存款保證金率,,的確會降低貨幣乘數(shù),,提升加息預期,從而控制貨幣總量和提高資金成本,。但資金成本提高了,,流動性受到了影響,資產(chǎn)價格便會起反應,,股市大跌就是比較常見的反應之一,。但這不是絕對的,因為資產(chǎn)價格的波動不與貨幣緊縮政策要達到的目的同步,,也很常見,。并非貨幣政策緊縮了,資產(chǎn)價格就一定下跌,。即使按照經(jīng)典教科書的說法,,貨幣政策的效果總是累計的,也不一定會在較長時間內(nèi)達成預期目的,。
  因為無論是即時反應也好,,還是累計效果也好,同屬資產(chǎn)價格性質的地產(chǎn)市場,,根本就沒有下跌,。按照當前中國宏觀經(jīng)濟管理目標和手段,,為了遏制地產(chǎn)價格的上漲勢頭,除了央行的貨幣緊縮之外,,中央政府還采取了其他更為嚴厲的宏觀行政手段在調控地產(chǎn),。可資產(chǎn)價格波動的詭異似乎總是事與愿違,,股市稍有風吹草動就跌跌不休,,而地產(chǎn)價格卻始終還在漲。
  國家統(tǒng)計局前天發(fā)布報告說,,去年12月我國70個大中城市房價環(huán)比上漲0.3%,,同比上漲6.4%。環(huán)比連續(xù)4個月上漲,。不僅房價沒有跌下去,,地產(chǎn)投資和銷售的熱情好像也沒有隨著貨幣緊縮和行政干預而衰減。
  再看統(tǒng)計數(shù)據(jù),,去年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資48267億,,比上年增長33.2%,其中12月5570億,,增長12.0%,。全國商品房銷售額5.25萬億,增長18.3%,。房地產(chǎn)市場不缺錢的勁頭,與所有干預的政策要達至的目的完全相反,,不僅沒有馬上反應,,連經(jīng)典教科書的累計效應也都沒有產(chǎn)生。
  在滬深股市20年的歷史上,,但凡新股屢破發(fā)行價,,整個市場的平均市盈率低于25倍(目前平均市盈率只有15.5倍),但凡A,、H股大面積股價倒掛(銀行股幾乎全面倒掛),,市場投資人一般都會視作底部已出現(xiàn),會認為已是價值洼地,,那應該就是投資股市的時候了,。
  但就是這么條分縷析,依然沒有足夠的歷史實例和數(shù)據(jù)可以佐證,,周一的大跌將是本輪最后一跌,,會是保證金率調整的效果。即使不與地產(chǎn)價格波動相比,,僅就股市而言,,伴隨近年的存款保證金率下調和上升,,A股都是漲跌互現(xiàn)的。不僅發(fā)布消息當日,,即便從累計效果看也是如此,。
  2007年10月13日之前,也就滬指6124.04點之前,,存款保證金率共上調了8次,,但A股毫無所動一路上行。而之后2007年又上調了2次(11月10日和12月8日),,但到11月10日A股已開始下跌,,幅度達15%。累計到12月8日再次上調,,A股卻開始了反彈行情,,持續(xù)了一個月之久。接著,,兩市真改變了趨勢,,雖然期間央行一直在上調存款保證金率(共5次,除了2月春節(jié)長假,,幾乎每月一次),,但股市一路下挫的理由,顯然也不是貨幣政策的累計效果,,而是美國次貸危機,。但依然詭異的是,期間中國的地產(chǎn)市場連跌的樣子都沒有,,而在央行停止調整貨幣工具后,,開始了瘋狂地上漲,并且一直持續(xù)漲到現(xiàn)在,,平均價格屢創(chuàng)新高,。
  而同期滬深股市的自由落體之勢,延續(xù)到2008年9月中旬,。但那時A股已落到了1664點,,估值水平比現(xiàn)在還低。雖然接下來央行開始下調存款保證金率,,2008年下調了四次,,其中第一次還是不對稱下調,只對中小金融機構下調,。在這個過程之中,,股市持續(xù)在低位徘徊。
  2009年,央行幾乎沒有動貨幣工具,,滬深股市走出了一個前揚后抑,,從1800多點漲到3400多點,近乎90%的幅度領先全球——不過即使到2010年也再無新高出現(xiàn),,始終在歷史最高的半山腰止步,,這無論保證金率是變化的,還是不變化的,。
  在這樣的大牛,、大熊以及牛皮市里,提高存款保證金率而吸收流動性也好,,降低存款保證金率釋放流動性也罷,,政策出臺的當日效果無法歸納,長期的效應也沒有規(guī)律,。想從中尋找投資的法寶,,委實比較難。不能不承認,,人為的手段都是對資產(chǎn)價格波動的一廂情愿而已,。
  筆者這樣說,只是想表明,,作為宏觀調控的最優(yōu)方案,,人類面對經(jīng)濟波動所能做的較為理性的選擇,卻依然不是股市投資的可靠依據(jù),。
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