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在大型金融機構存款準備金率達到19%的“峰值”下,，股市將如何演變，委實很難分析,。因為20年來,，從未遇見過這么高的保證金率。雖然1984年中國開始實施法定存款保證金時,，曾對儲蓄存款收繳40%的保證金,。但當時中國并無資本市場。
由此看來,，周一滬深股市的急跌,，似在情理之中。問題是后市到底會怎么運行,，現(xiàn)在仍莫衷一是。因為即使貨幣工具被運用到極致,，究竟會如何影響資產(chǎn)價格波動,，實難估計，尤其難以建立有此就有彼的關系,。
央行此時將保證金率上調(diào)到極端的位置,，目的很明確：控制流動性，進而遏制日益明顯的通貨膨脹勢頭,。只是何時會收到效果,，我們不知道。通常,，通過提高存款保證金率,，的確會降低貨幣乘數(shù)，提升加息預期,，從而控制貨幣總量和提高資金成本,。但資金成本提高了，流動性受到了影響,，資產(chǎn)價格便會起反應,，股市大跌就是比較常見的反應之一。但這不是絕對的,，因為資產(chǎn)價格的波動不與貨幣緊縮政策要達到的目的同步,，也很常見。并非貨幣政策緊縮了,，資產(chǎn)價格就一定下跌,。即使按照經(jīng)典教科書的說法,，貨幣政策的效果總是累計的,，也不一定會在較長時間內(nèi)達成預期目的,。
因為無論是即時反應也好,，還是累計效果也好，同屬資產(chǎn)價格性質的地產(chǎn)市場,，根本就沒有下跌,。按照當前中國宏觀經(jīng)濟管理目標和手段,，為了遏制地產(chǎn)價格的上漲勢頭，除了央行的貨幣緊縮之外,，中央政府還采取了其他更為嚴厲的宏觀行政手段在調(diào)控地產(chǎn),。可資產(chǎn)價格波動的詭異似乎總是事與愿違,，股市稍有風吹草動就跌跌不休,，而地產(chǎn)價格卻始終還在漲,。
國家統(tǒng)計局前天發(fā)布報告說,，去年12月我國70個大中城市房價環(huán)比上漲0.3%,，同比上漲6.4%,。環(huán)比連續(xù)4個月上漲。不僅房價沒有跌下去,，地產(chǎn)投資和銷售的熱情好像也沒有隨著貨幣緊縮和行政干預而衰減,。
再看統(tǒng)計數(shù)據(jù),，去年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資48267億,，比上年增長33．2％,，其中12月5570億,，增長12．0％,。全國商品房銷售額5．25萬億,，增長18．3％,。房地產(chǎn)市場不缺錢的勁頭,，與所有干預的政策要達至的目的完全相反,，不僅沒有馬上反應，連經(jīng)典教科書的累計效應也都沒有產(chǎn)生,。
在滬深股市20年的歷史上,，但凡新股屢破發(fā)行價,，整個市場的平均市盈率低于25倍（目前平均市盈率只有15.5倍）,，但凡A、H股大面積股價倒掛（銀行股幾乎全面倒掛）,，市場投資人一般都會視作底部已出現(xiàn),，會認為已是價值洼地，那應該就是投資股市的時候了,。
但就是這么條分縷析,，依然沒有足夠的歷史實例和數(shù)據(jù)可以佐證，周一的大跌將是本輪最后一跌,，會是保證金率調(diào)整的效果,。即使不與地產(chǎn)價格波動相比，僅就股市而言,，伴隨近年的存款保證金率下調(diào)和上升,，A股都是漲跌互現(xiàn)的。不僅發(fā)布消息當日,，即便從累計效果看也是如此,。
2007年10月13日之前，也就滬指6124.04點之前,，存款保證金率共上調(diào)了8次,，但A股毫無所動一路上行。而之后2007年又上調(diào)了2次（11月10日和12月8日）,，但到11月10日A股已開始下跌,，幅度達15%。累計到12月8日再次上調(diào),，A股卻開始了反彈行情,，持續(xù)了一個月之久,。接著,，兩市真改變了趨勢,，雖然期間央行一直在上調(diào)存款保證金率（共5次,，除了2月春節(jié)長假,，幾乎每月一次）,，但股市一路下挫的理由,，顯然也不是貨幣政策的累計效果,，而是美國次貸危機,。但依然詭異的是,，期間中國的地產(chǎn)市場連跌的樣子都沒有,，而在央行停止調(diào)整貨幣工具后,，開始了瘋狂地上漲，并且一直持續(xù)漲到現(xiàn)在,，平均價格屢創(chuàng)新高,。
而同期滬深股市的自由落體之勢,，延續(xù)到2008年9月中旬,。但那時A股已落到了1664點,，估值水平比現(xiàn)在還低,。雖然接下來央行開始下調(diào)存款保證金率,，2008年下調(diào)了四次,，其中第一次還是不對稱下調(diào),，只對中小金融機構下調(diào),。在這個過程之中，股市持續(xù)在低位徘徊,。
2009年,，央行幾乎沒有動貨幣工具，滬深股市走出了一個前揚后抑,，從1800多點漲到3400多點,，近乎90%的幅度領先全球——不過即使到2010年也再無新高出現(xiàn)，始終在歷史最高的半山腰止步,，這無論保證金率是變化的,，還是不變化的。
在這樣的大牛,、大熊以及牛皮市里,，提高存款保證金率而吸收流動性也好,，降低存款保證金率釋放流動性也罷，政策出臺的當日效果無法歸納,，長期的效應也沒有規(guī)律,。想從中尋找投資的法寶，委實比較難,。不能不承認,，人為的手段都是對資產(chǎn)價格波動的一廂情愿而已。
筆者這樣說,，只是想表明,，作為宏觀調(diào)控的最優(yōu)方案，人類面對經(jīng)濟波動所能做的較為理性的選擇,，卻依然不是股市投資的可靠依據(jù),。
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