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在大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到19%的“峰值”下，股市將如何演變,，委實很難分析,。因為20年來，從未遇見過這么高的保證金率,。雖然1984年中國開始實施法定存款保證金時,，曾對儲蓄存款收繳40%的保證金。但當(dāng)時中國并無資本市場,。
由此看來,，周一滬深股市的急跌，似在情理之中,。問題是后市到底會怎么運行,，現(xiàn)在仍莫衷一是。因為即使貨幣工具被運用到極致,，究竟會如何影響資產(chǎn)價格波動,，實難估計，尤其難以建立有此就有彼的關(guān)系,。
央行此時將保證金率上調(diào)到極端的位置,，目的很明確：控制流動性，進(jìn)而遏制日益明顯的通貨膨脹勢頭,。只是何時會收到效果,，我們不知道。通常,，通過提高存款保證金率,，的確會降低貨幣乘數(shù)，提升加息預(yù)期,，從而控制貨幣總量和提高資金成本,。但資金成本提高了，流動性受到了影響,，資產(chǎn)價格便會起反應(yīng),，股市大跌就是比較常見的反應(yīng)之一。但這不是絕對的,，因為資產(chǎn)價格的波動不與貨幣緊縮政策要達(dá)到的目的同步,，也很常見,。并非貨幣政策緊縮了，資產(chǎn)價格就一定下跌,。即使按照經(jīng)典教科書的說法,，貨幣政策的效果總是累計的，也不一定會在較長時間內(nèi)達(dá)成預(yù)期目的,。
因為無論是即時反應(yīng)也好,，還是累計效果也好，同屬資產(chǎn)價格性質(zhì)的地產(chǎn)市場,，根本就沒有下跌,。按照當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)和手段，為了遏制地產(chǎn)價格的上漲勢頭,，除了央行的貨幣緊縮之外,，中央政府還采取了其他更為嚴(yán)厲的宏觀行政手段在調(diào)控地產(chǎn)�,？少Y產(chǎn)價格波動的詭異似乎總是事與愿違,，股市稍有風(fēng)吹草動就跌跌不休，而地產(chǎn)價格卻始終還在漲,。
國家統(tǒng)計局前天發(fā)布報告說,，去年12月我國70個大中城市房價環(huán)比上漲0.3%,，同比上漲6.4%,。環(huán)比連續(xù)4個月上漲。不僅房價沒有跌下去,，地產(chǎn)投資和銷售的熱情好像也沒有隨著貨幣緊縮和行政干預(yù)而衰減,。
再看統(tǒng)計數(shù)據(jù)，去年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資48267億,，比上年增長33．2％,，其中12月5570億，增長12．0％,。全國商品房銷售額5．25萬億,，增長18．3％。房地產(chǎn)市場不缺錢的勁頭,，與所有干預(yù)的政策要達(dá)至的目的完全相反,，不僅沒有馬上反應(yīng)，連經(jīng)典教科書的累計效應(yīng)也都沒有產(chǎn)生,。
在滬深股市20年的歷史上,，但凡新股屢破發(fā)行價，整個市場的平均市盈率低于25倍（目前平均市盈率只有15.5倍）,，但凡A,、H股大面積股價倒掛（銀行股幾乎全面倒掛），市場投資人一般都會視作底部已出現(xiàn)，會認(rèn)為已是價值洼地,，那應(yīng)該就是投資股市的時候了,。
但就是這么條分縷析，依然沒有足夠的歷史實例和數(shù)據(jù)可以佐證,，周一的大跌將是本輪最后一跌,，會是保證金率調(diào)整的效果。即使不與地產(chǎn)價格波動相比,，僅就股市而言,，伴隨近年的存款保證金率下調(diào)和上升，A股都是漲跌互現(xiàn)的,。不僅發(fā)布消息當(dāng)日,，即便從累計效果看也是如此。
2007年10月13日之前,，也就滬指6124.04點之前,，存款保證金率共上調(diào)了8次，但A股毫無所動一路上行,。而之后2007年又上調(diào)了2次（11月10日和12月8日）,，但到11月10日A股已開始下跌，幅度達(dá)15%,。累計到12月8日再次上調(diào),，A股卻開始了反彈行情，持續(xù)了一個月之久,。接著,，兩市真改變了趨勢，雖然期間央行一直在上調(diào)存款保證金率（共5次,，除了2月春節(jié)長假,，幾乎每月一次），但股市一路下挫的理由,，顯然也不是貨幣政策的累計效果,，而是美國次貸危機(jī)。但依然詭異的是,，期間中國的地產(chǎn)市場連跌的樣子都沒有,，而在央行停止調(diào)整貨幣工具后，開始了瘋狂地上漲,，并且一直持續(xù)漲到現(xiàn)在,，平均價格屢創(chuàng)新高。
而同期滬深股市的自由落體之勢,，延續(xù)到2008年9月中旬,。但那時A股已落到了1664點,，估值水平比現(xiàn)在還低。雖然接下來央行開始下調(diào)存款保證金率,，2008年下調(diào)了四次,，其中第一次還是不對稱下調(diào)，只對中小金融機(jī)構(gòu)下調(diào),。在這個過程之中,，股市持續(xù)在低位徘徊。
2009年,，央行幾乎沒有動貨幣工具,，滬深股市走出了一個前揚后抑，從1800多點漲到3400多點,，近乎90%的幅度領(lǐng)先全球——不過即使到2010年也再無新高出現(xiàn),，始終在歷史最高的半山腰止步，這無論保證金率是變化的,，還是不變化的,。
在這樣的大牛、大熊以及牛皮市里,，提高存款保證金率而吸收流動性也好,，降低存款保證金率釋放流動性也罷，政策出臺的當(dāng)日效果無法歸納,，長期的效應(yīng)也沒有規(guī)律,。想從中尋找投資的法寶，委實比較難,。不能不承認(rèn),，人為的手段都是對資產(chǎn)價格波動的一廂情愿而已,。
筆者這樣說,，只是想表明，作為宏觀調(diào)控的最優(yōu)方案,，人類面對經(jīng)濟(jì)波動所能做的較為理性的選擇,，卻依然不是股市投資的可靠依據(jù)。
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