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在大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到19%的“峰值”下,，股市將如何演變，委實(shí)很難分析,。因?yàn)?0年來,，從未遇見過這么高的保證金率。雖然1984年中國開始實(shí)施法定存款保證金時(shí),，曾對儲(chǔ)蓄存款收繳40%的保證金,。但當(dāng)時(shí)中國并無資本市場。
由此看來,，周一滬深股市的急跌,，似在情理之中。問題是后市到底會(huì)怎么運(yùn)行,，現(xiàn)在仍莫衷一是,。因?yàn)榧词关泿殴ぞ弑贿\(yùn)用到極致，究竟會(huì)如何影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng),，實(shí)難估計(jì),，尤其難以建立有此就有彼的關(guān)系。
央行此時(shí)將保證金率上調(diào)到極端的位置,，目的很明確：控制流動(dòng)性,，進(jìn)而遏制日益明顯的通貨膨脹勢頭。只是何時(shí)會(huì)收到效果,，我們不知道,。通常，通過提高存款保證金率,，的確會(huì)降低貨幣乘數(shù),，提升加息預(yù)期，從而控制貨幣總量和提高資金成本,。但資金成本提高了,，流動(dòng)性受到了影響，資產(chǎn)價(jià)格便會(huì)起反應(yīng),，股市大跌就是比較常見的反應(yīng)之一,。但這不是絕對的，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)不與貨幣緊縮政策要達(dá)到的目的同步,，也很常見,。并非貨幣政策緊縮了，資產(chǎn)價(jià)格就一定下跌,。即使按照經(jīng)典教科書的說法,，貨幣政策的效果總是累計(jì)的，也不一定會(huì)在較長時(shí)間內(nèi)達(dá)成預(yù)期目的。
因?yàn)闊o論是即時(shí)反應(yīng)也好,，還是累計(jì)效果也好,，同屬資產(chǎn)價(jià)格性質(zhì)的地產(chǎn)市場，根本就沒有下跌,。按照當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)和手段,，為了遏制地產(chǎn)價(jià)格的上漲勢頭，除了央行的貨幣緊縮之外,，中央政府還采取了其他更為嚴(yán)厲的宏觀行政手段在調(diào)控地產(chǎn),。可資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的詭異似乎總是事與愿違,，股市稍有風(fēng)吹草動(dòng)就跌跌不休,，而地產(chǎn)價(jià)格卻始終還在漲。
國家統(tǒng)計(jì)局前天發(fā)布報(bào)告說,，去年12月我國70個(gè)大中城市房價(jià)環(huán)比上漲0.3%,，同比上漲6.4%。環(huán)比連續(xù)4個(gè)月上漲,。不僅房價(jià)沒有跌下去,，地產(chǎn)投資和銷售的熱情好像也沒有隨著貨幣緊縮和行政干預(yù)而衰減。
再看統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，去年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資48267億,，比上年增長33．2％，其中12月5570億,，增長12．0％,。全國商品房銷售額5．25萬億，增長18．3％,。房地產(chǎn)市場不缺錢的勁頭,，與所有干預(yù)的政策要達(dá)至的目的完全相反，不僅沒有馬上反應(yīng),，連經(jīng)典教科書的累計(jì)效應(yīng)也都沒有產(chǎn)生,。
在滬深股市20年的歷史上，但凡新股屢破發(fā)行價(jià),，整個(gè)市場的平均市盈率低于25倍（目前平均市盈率只有15.5倍）,，但凡A、H股大面積股價(jià)倒掛（銀行股幾乎全面倒掛）,，市場投資人一般都會(huì)視作底部已出現(xiàn),，會(huì)認(rèn)為已是價(jià)值洼地，那應(yīng)該就是投資股市的時(shí)候了,。
但就是這么條分縷析,，依然沒有足夠的歷史實(shí)例和數(shù)據(jù)可以佐證,，周一的大跌將是本輪最后一跌，會(huì)是保證金率調(diào)整的效果,。即使不與地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)相比，僅就股市而言,，伴隨近年的存款保證金率下調(diào)和上升,，A股都是漲跌互現(xiàn)的。不僅發(fā)布消息當(dāng)日,，即便從累計(jì)效果看也是如此,。
2007年10月13日之前，也就滬指6124.04點(diǎn)之前,，存款保證金率共上調(diào)了8次,，但A股毫無所動(dòng)一路上行。而之后2007年又上調(diào)了2次（11月10日和12月8日）,，但到11月10日A股已開始下跌,，幅度達(dá)15%。累計(jì)到12月8日再次上調(diào),，A股卻開始了反彈行情,，持續(xù)了一個(gè)月之久。接著,，兩市真改變了趨勢,，雖然期間央行一直在上調(diào)存款保證金率（共5次，除了2月春節(jié)長假,，幾乎每月一次）,，但股市一路下挫的理由，顯然也不是貨幣政策的累計(jì)效果,，而是美國次貸危機(jī),。但依然詭異的是，期間中國的地產(chǎn)市場連跌的樣子都沒有,，而在央行停止調(diào)整貨幣工具后,，開始了瘋狂地上漲，并且一直持續(xù)漲到現(xiàn)在,，平均價(jià)格屢創(chuàng)新高,。
而同期滬深股市的自由落體之勢，延續(xù)到2008年9月中旬,。但那時(shí)A股已落到了1664點(diǎn),，估值水平比現(xiàn)在還低。雖然接下來央行開始下調(diào)存款保證金率,，2008年下調(diào)了四次,，其中第一次還是不對稱下調(diào),，只對中小金融機(jī)構(gòu)下調(diào)。在這個(gè)過程之中,，股市持續(xù)在低位徘徊,。
2009年，央行幾乎沒有動(dòng)貨幣工具,，滬深股市走出了一個(gè)前揚(yáng)后抑,，從1800多點(diǎn)漲到3400多點(diǎn)，近乎90%的幅度領(lǐng)先全球——不過即使到2010年也再無新高出現(xiàn),，始終在歷史最高的半山腰止步,，這無論保證金率是變化的，還是不變化的,。
在這樣的大牛,、大熊以及牛皮市里，提高存款保證金率而吸收流動(dòng)性也好,，降低存款保證金率釋放流動(dòng)性也罷,，政策出臺(tái)的當(dāng)日效果無法歸納，長期的效應(yīng)也沒有規(guī)律,。想從中尋找投資的法寶,，委實(shí)比較難。不能不承認(rèn),，人為的手段都是對資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的一廂情愿而已,。
筆者這樣說，只是想表明,，作為宏觀調(diào)控的最優(yōu)方案,，人類面對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)所能做的較為理性的選擇，卻依然不是股市投資的可靠依據(jù),。
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