近日，新股上市首日破發(fā)再成壯觀一景,，有人將“新股破發(fā)”看作一種壞事,，一種尷尬。這些人一方面認(rèn)為新股發(fā)行價過高,，另一方面又認(rèn)為新股不應(yīng)該破發(fā),，試問：這是一種怎樣的自相矛盾,？既然新股發(fā)行價過高，上市就應(yīng)該“破發(fā)”,，這是“買者自負(fù)”的基本常識,。因此，新股破發(fā)是好事,，而不是有人所稱的“尷尬”,！因為新股破發(fā)，尤其是“新股上市首日破發(fā)”,，能夠有效地抑制投資者非理性“打新”的熱情和激情,，并能有效打擊網(wǎng)下詢價機(jī)構(gòu)的瘋狂，從而直接迫使新股發(fā)行市盈率“回歸”正途,。
然而,，有人卻錯將“新股破發(fā)”指責(zé)為中國新股發(fā)行體制改革的“尷尬”。真的很尷尬嗎,？究竟是賭博者的尷尬,，還是打新者的尷尬？事實上,，“新股破發(fā)”現(xiàn)象已被所有機(jī)構(gòu)和股民冷靜而平靜地接受,，有人卻仍固執(zhí)地將新股破發(fā)視為“異類”或“怪物”�,？梢钥隙�,，沒有市場化的過程，中國的股市永遠(yuǎn)不會規(guī)范,，中國股民永遠(yuǎn)不會成熟,！
事實上，自2001年以來,，我國股票發(fā)行審核制度已從原來的“行政審批制度”轉(zhuǎn)變成了“核準(zhǔn)制”,，客觀地講，核準(zhǔn)制是與中國特色的股市相適應(yīng)的,。我們始終認(rèn)為,，中國股市尚不具備推行所謂“注冊制”的基本條件，因為注冊制是市場經(jīng)濟(jì),、法治經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的產(chǎn)物,，它以企業(yè)誠信和法制意識為前提，凡是經(jīng)保薦人輔導(dǎo)和保薦,，自認(rèn)為夠資格和條件上市的,，只要發(fā)行人和保薦人整齊所有上市申報材料，在美國證監(jiān)會（SEC）備案（注冊）即可，SEC不負(fù)責(zé)審核材料的真實性,，材料的真實性完全由發(fā)行人及保薦人責(zé)任自負(fù),，如果上市后一旦發(fā)現(xiàn)材料造假,，則相關(guān)責(zé)任人就要牢底坐穿,，這既是法律的威懾力所在，更是誠信的自我約束,。2002年美國頒布了Sarbanes-
Oxley
Act（也有人翻譯為薩班斯-奧克斯利法案）,，這一法案強(qiáng)調(diào)了公司高管對財務(wù)報告的責(zé)任，并同時規(guī)定了當(dāng)事人應(yīng)負(fù)的法律責(zé)任,。例如：
�,。�1）故意進(jìn)行證券欺詐的犯罪最高可判處25
年入獄。對犯有欺詐罪的個人和公司的罰金最高分別可達(dá)500 萬美元和2500
萬美元,。
�,。�2）故意破壞或捏造文件以阻止、妨礙或影響聯(lián)邦調(diào)查的行為將視為嚴(yán)重犯罪,，將處以罰款或判處20
年入獄,，或予以并罰。
�,。�3）執(zhí)行證券發(fā)行的會計師事務(wù)所的審計和復(fù)核工作底稿至少應(yīng)保存5 年,。任何故意違反此項規(guī)定的行為，將予以罰款或判處20
年入獄,，或予以并罰,。
（4）公司首席執(zhí)行官和財務(wù)總監(jiān)必須對報送給SEC 的財務(wù)報告的合法性和公允表達(dá)進(jìn)行保證,。違反此項規(guī)定,，將處以50
萬美元以下的罰款，或判處入獄5
年,。
試問：你認(rèn)為中國目前已經(jīng)具備了推行所謂“注冊制”的基本條件嗎,？比方，國民的法制意識,？企業(yè)的誠信意識,？很顯然，中國股市及其上市公司目前尚不具備推行注冊制的基本素質(zhì)和條件,。
對此,，經(jīng)常會有人為之狡辯：既然要搞市場化，就應(yīng)該一步到位地,、徹頭徹尾地完全市場化,，因此，他們認(rèn)為,，不管條件是否具備,，只要引入美國的注冊制,，讓所有企業(yè)想發(fā)行就發(fā)行、想上市就上市,，那么,，就一定能夠完全滿足中國股民對新股的巨大需求和萬分熱情。這是什么邏輯,？這當(dāng)然是一種極端化,、情緒化的混亂邏輯！
我們主張市場化,，絕不是搞極端市場化,，也不是搞徹頭徹尾的市場化，更不是搞無政府主義,。市場化必須循序漸進(jìn),，不可能一步到位，更不能求全責(zé)備,。政府所要做的就是依法實施監(jiān)督與管理,。依法治市與嚴(yán)厲監(jiān)管是市場化改革的物質(zhì)基礎(chǔ)與根本保證。
事實上,，在國外,，新股上市首日破發(fā)是一種常見的現(xiàn)象，也是一種十分正常的現(xiàn)象,，它絕不是有人所說的所謂“尷尬”現(xiàn)象,。據(jù)Bloomberg統(tǒng)計，無論是發(fā)達(dá)股市,，或是新興股市,，新股上市首日“破發(fā)”都是一種常態(tài)化現(xiàn)象，只不過,，各地股市新股上市首日破發(fā)的比例有所差異而已,。比方，2006——2009年期間,，巴西和印度兩國股市的新股上市首日破發(fā)比例超過40%,，而英國股市的新股上市首日破發(fā)的比例要低得多，大約只占10%略多,，此外,，香港新股上市首日破發(fā)的比例超過20%，美國新股上市首日破發(fā)比例大約為1/3,。
新股上市首日破發(fā)的主要原因是“信息不對稱”：在某一個特定的市場環(huán)境里,，當(dāng)新股發(fā)行價被投資者認(rèn)定為偏低時，上市首日就可能上漲；相反,，當(dāng)新股發(fā)行價被投資者認(rèn)定為偏高時,，上市首日就可能跌破發(fā)行價。這是十分合理的,、必然的市場行為,，不必不驚小怪。
因為詢價機(jī)構(gòu)的觀點和估值并不一定代表所有網(wǎng)上投資者或大眾投資者,，尤其是“路演詢價”之后確定的新股發(fā)行價格,，再要等到最終掛牌上市,，一般都要耗上十天半月以上的功夫,，而在這長長的十天半月里，也許市場的信心和走勢已經(jīng)發(fā)生了重大逆轉(zhuǎn),，這時,，一個在原本樂觀的市場環(huán)境下高估的定價，如果上市首日遇上一個不夠樂觀的市場環(huán)境,，則新股上市首日破發(fā)就很容易變成現(xiàn)實,。這也是新股破發(fā)的隨機(jī)性和偶然性，這是市場化的應(yīng)有屬性,。
然而,，“新股破發(fā)”的市場效果是顯而易見的，它直接帶來了新股發(fā)行市盈率的正�,；貧w,，并給非理性“打新者”的熱情和激情直接降溫�,？梢灶A(yù)見,，這一批新股上市首日破發(fā)，后面IPO的中小板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率,，必將會從過去80倍以上悄悄降至60倍以下或更低,，新股申購中簽率也會從過去0.5%左右大幅提高至3%或更高。這正是“新股破發(fā)”的功效和作用,，這也是市場化的力量,。誰說“打新”應(yīng)該無風(fēng)險？實際上,，“打新”應(yīng)該與“炒舊”一樣,，具有對等的賺錢或賠錢的風(fēng)險！
請相信：我們的投資者（包括機(jī)構(gòu)和股民）決不是傻子,！當(dāng)投資者（打新者）多一些理性時,，則發(fā)行人因定價過高而“發(fā)行失敗”的經(jīng)典案例是一定會出現(xiàn)的！讓我們共同期待吧！