如果說(shuō)，“股市文化不健康”是我們?cè)诨厥字袊?guó)證券市場(chǎng)20年時(shí)特別遺憾的感慨,，那么,，健康的股市文化無(wú)疑是我們對(duì)未來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)尤為滿懷希望的期待。
股市文化如何不健康,？最有影響力的表述大概要數(shù)吳敬璉老先生的兩句話了,。一句是他在2001年說(shuō)的“中國(guó)股市連一個(gè)規(guī)范的賭場(chǎng)都不如”；另一句就是最近所說(shuō)的中國(guó)股市處于“強(qiáng)盜貴族時(shí)代”,。這兩句話的震撼力就在于,，一針見血地說(shuō)明了處于新興+轉(zhuǎn)軌期的中國(guó)股市文化所表現(xiàn)出來(lái)的既有階段性又有沿革性的歷史特征。
“一些投資者投機(jī)意識(shí)相對(duì)較重,，經(jīng)常主動(dòng)打探內(nèi)幕信息,。”這固然從一個(gè)方面反映了我們的投資者隊(duì)伍還很不成熟,，但從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō),，何嘗不也是市場(chǎng)制度的不成熟所造成的。滬深股市制度建設(shè)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期處于試錯(cuò)階段,，從暗箱操作到信息公開,，不僅是法制框架逐步建立、市場(chǎng)規(guī)則逐步規(guī)范,、監(jiān)管程序逐步透明的過(guò)程,，也是激烈的利益斗爭(zhēng)過(guò)程。由于在引進(jìn)和接軌一些國(guó)際上通行的交易產(chǎn)品和交易方式時(shí),，未能相應(yīng)適時(shí)建立起適合我國(guó)市場(chǎng)實(shí)情的法律基礎(chǔ)和市場(chǎng)規(guī)范,，以至于“坐莊”、“對(duì)倒對(duì)敲”,、“老鼠倉(cāng)”等內(nèi)幕交易和違法違規(guī)行為總能依賴不對(duì)稱的信息優(yōu)勢(shì)得逞于一時(shí),。
我們的股權(quán)文化一開始就跟“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)緊密聯(lián)系在一起,，即使在基本完成股權(quán)分置改革以后，重融資輕回報(bào)傾向依然相當(dāng)嚴(yán)重,。特別是發(fā)行市場(chǎng)還沒(méi)有走出實(shí)質(zhì)性審批框架,，權(quán)力、資本和資源結(jié)合在一起,，很容易滋生PE腐敗和權(quán)力尋租,。一些發(fā)行人或公然隱瞞事實(shí)真相、偽造虛假文件騙取上市資格,；或在評(píng)估文件中虛增資產(chǎn),；或虛構(gòu)損益、隱瞞重大事項(xiàng),；或哄抬發(fā)行定價(jià),，盲目追求超募，嚴(yán)重透支成長(zhǎng)性,。五花八門的創(chuàng)投在登陸創(chuàng)業(yè)板舞臺(tái)的過(guò)程中,，也存在引人注目的“突擊增資”和“關(guān)系轉(zhuǎn)讓”，片面追求“賺快錢”,、“牟暴利”的傾向,。這不僅反映了發(fā)行定價(jià)機(jī)制上資本約束的缺失和市場(chǎng)約束的不健全,，也是對(duì)股權(quán)文明的粗暴踐踏,，對(duì)市場(chǎng)公平、公正和公信的公然挑戰(zhàn),，對(duì)誠(chéng)信文化的嚴(yán)重玷污,。
進(jìn)入全流通時(shí)代的我國(guó)資本市場(chǎng)，法律政策環(huán)境和市場(chǎng)形勢(shì)都發(fā)生了深刻變化,，弘揚(yáng)尊重股東權(quán)益,、體現(xiàn)股權(quán)價(jià)值、促進(jìn)股權(quán)投資的健康股權(quán)文化,，對(duì)于資本市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義和長(zhǎng)遠(yuǎn)意義,。不過(guò)，股東文化對(duì)股東權(quán)益的尊重不能異化為片面維護(hù)大股東利益的強(qiáng)權(quán)意識(shí),。大股東對(duì)自益權(quán)的過(guò)度追求,，意味著對(duì)股東共益權(quán)尤其是弱勢(shì)股東利益的蔑視和損害，從根本上違背了股權(quán)平等的基本原則和公平正義,、誠(chéng)實(shí)守信的基本價(jià)值觀,，既不利于在公司治理中對(duì)股東共同利益的維護(hù)，也不利于維護(hù)投資者對(duì)市場(chǎng)游戲規(guī)則的信心,，不利于維護(hù)市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展,。
弘揚(yáng)股東文化的核心是維護(hù)股東利益,，尤其是中小股東利益。這與我們所需要的健康的股市文化,，在本質(zhì)上是一致的,。健康的股市文化和股權(quán)文化一樣，也是建立在尊重和維護(hù)投資者權(quán)利的基礎(chǔ)之上的,。從公司層面而言,，投資者也就是股東。而就市場(chǎng)而言,，投資回報(bào)作為尊重和維護(hù)投資者權(quán)利尤其是中小投資者權(quán)利的最基本的要素條件,，與要求上市公司尊重、維護(hù)股東權(quán)利只有高度一致性,，并無(wú)任何根本性分歧,。重投資就必須重回報(bào)，否則,，沒(méi)有“誠(chéng)信”可言,，又何談“公平”？
2008年的金融危機(jī)讓許多買了雷曼迷你債券的香港投資者蒙受了巨大損失,，其中相當(dāng)一部分是誤將金融衍生品當(dāng)成了存款保值升值替代品的退休人士,。香港金管局同有關(guān)分銷銀行達(dá)成了回購(gòu)協(xié)議，保護(hù)了投資者利益,。而對(duì)被稱為“殺富魔鬼”的Accumulator（累積看空期權(quán)）,，盡管其同樣具有衍生期權(quán)性質(zhì)，香港金管局有關(guān)指引關(guān)心的則是銷售機(jī)構(gòu)銷售人員對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)告知程序的規(guī)范性,，防止出現(xiàn)誤導(dǎo),、誘導(dǎo)客戶高風(fēng)險(xiǎn)投資。筆者以為,，這為我們提供了將高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的誠(chéng)信,、自律文化和投資者保護(hù)有機(jī)結(jié)合起來(lái)的范例。
現(xiàn)在有種奇談怪論,，一提起中國(guó)股市文化便與賭風(fēng),、賭性相提并論，好像投資者虧多贏少全是咎由自取似的,。在筆者看來(lái),，這至少是對(duì)吳老先生原意的誤解。中國(guó)股民對(duì)“投機(jī)”情有獨(dú)鐘,，盡管在某種程度上不無(wú)傳統(tǒng)文化傳承或外來(lái)文化影響的因素,，但“投機(jī)”在股市并非貶義詞，不該受到簡(jiǎn)單化批判和排斥,。我們反對(duì)的是“比賭場(chǎng)還不如”的內(nèi)幕交易和股價(jià)操縱,、市場(chǎng)操縱還有盲目的追漲殺跌傾向,，而不是投資者追求投資回報(bào)的權(quán)利。作為監(jiān)管當(dāng)局,，應(yīng)以維護(hù)投資者利益為重中之重,，而絕不能對(duì)肆意侵占和損害投資者利益的行為采取冷漠態(tài)度。只有這樣,，才有可能在公開,、公正、公平的法制基礎(chǔ)上看到一種真正健康理性和諧的股市文化如初升的朝陽(yáng)出現(xiàn)在滬深股市上空,。