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年內(nèi)二度加息,，既是六次上調(diào)準(zhǔn)備金率數(shù)量積累的結(jié)果，也是通脹倒逼政策質(zhì)變的結(jié)果,。量變,，需要嘗試直面現(xiàn)實的勇氣,；質(zhì)變，則需要發(fā)現(xiàn)臨界點(diǎn)解決問題的新思維,。最終促成貨幣政策艱難轉(zhuǎn)型的直接引信,，是貨幣政策由適度寬松走向穩(wěn)健轉(zhuǎn)折點(diǎn)的確立。如果說調(diào)高準(zhǔn)備金率從數(shù)量上拉開了貨幣政策轉(zhuǎn)型的序幕,，那么加息就從質(zhì)量上開啟了貨幣政策轉(zhuǎn)型的序曲,，為穩(wěn)健貨幣政策布局謀篇打開了通道。
從微觀層面考察,，可以發(fā)現(xiàn)這次加息具有幾個明顯的特點(diǎn)：
第一,，這次加息，一年期存貸款利率延續(xù)了上次加息的幅度,，都對稱性提高了25個基點(diǎn),，環(huán)比增速為10.00%，和前一次加息后11.11%相比略低1.11個百分點(diǎn),，僅有微小差異,。但比較這次利率環(huán)比增速的峰值，卻是最短期三個月存款的17.80%,，高出前次11.70%整整6.1個百分點(diǎn),，緊隨其后的是半年期存款13.64%的漲幅；而前次利率增幅最高的五年期存款,，環(huán)比增長幅度本次只有8.33%,，僅是前次增幅16.67%的一半；三年期存款利率環(huán)比增長速度最低為7.79%,，兩年期存款增長速度9.23%也低于10%,，二到五年中長期存款環(huán)比增長幅度均值為8.45%，與一年期以下短期存款環(huán)比增長幅度均值15.72%存在較大差異,。這些表明,，央行本次加息政策著眼點(diǎn)發(fā)生了重大轉(zhuǎn)移,，由注重吸收中長期存款穩(wěn)定凍結(jié)流動性，轉(zhuǎn)向了重點(diǎn)吸收短期存款旨在暫時鎖定流動性,，貨幣政策的立足點(diǎn)建立在短期目標(biāo)上,，也暗含央行正在穩(wěn)步推進(jìn)利用穩(wěn)健貨幣政策管理通脹的意圖。
第二,，貸款利率環(huán)比增速和前次一樣,，保持了相對較低幅度，說明央行依然把金融對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支持放在了貨幣決策選項的首位,，較低的貸款門檻和資金使用的低成本,，有助于滿足企業(yè)發(fā)展對資金需求。但相對于上次六個月,、一年期短期貸款利率環(huán)比增長速度4.94%和4.71%而言,，本次明顯有所下降，分別為4.90%和4.50%,；而一至三年,、三至五年、五年以上的中長期貸款環(huán)比增長速度卻分別是4.46%,、4.36%和4.23%,，比上次對應(yīng)的3.70%、3.47%和3.37%有了顯著上漲,，平均漲幅達(dá)0.84個百分點(diǎn),，短、中長期貸款增幅差距縮小趨勢加快,，幾何平均表明的中心化位置提升到了4.48%,，標(biāo)準(zhǔn)差由0.006降到0.003，似乎說明央行在通脹風(fēng)險加大,、銀行信貸風(fēng)險上升的特殊階段,，貨幣政策不再簡單追求單一目標(biāo)，而是在“保增長”的同時有意加大了“抑通脹”的力度,。當(dāng)然,，央行多目標(biāo)的綜合政策接連出臺，勢必會由量變到質(zhì)變不斷提高資金使用的相對成本,，直至最后終結(jié)低利率時代廉價貨幣的歷史,，對高度依賴資金供給的密集型行業(yè)而言增加了經(jīng)營難度，房地產(chǎn)等相關(guān)領(lǐng)域受到壓制將是必然結(jié)果,。
第三,，觀察加息政策出臺的時間節(jié)點(diǎn)，貨幣政策在加速收縮上倚重工具的側(cè)重點(diǎn)也發(fā)生了重要變化,，價格變動性加息方式走到了前臺,，似有取代頻繁使用的“調(diào)準(zhǔn)”數(shù)量型方式的潛在趨勢,。12月20日調(diào)高準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)之后，社會普遍預(yù)期“調(diào)準(zhǔn)”抑制通脹的政策效果,，至少需要一周的觀察期,，這樣，包括加息在內(nèi)最快的后續(xù)政策出臺,，恐怕是2011新年以后的事了,。但本次加息趕在了圣誕節(jié)之時，和圣誕禮品一同派發(fā),，央行工作效率在罕見地提升,。從表面上看，存款利率提高的比重體現(xiàn)在均值上是10.64%,，幾乎高于貸款利率4.48%兩倍之多,，存款利率提高的比重依然普遍高于貸款�,？蓮膬纱渭酉⒉煌瑯�(biāo)準(zhǔn)差對比的深度分析來看,，兩次加息,，各類存款樣本的變異系數(shù)分別為5.019和2.7282,，而各類貸款樣本的變異系數(shù)為6.95和14.93，則說明存款變動相對穩(wěn)定而貸款增幅變動相對劇烈,。
第四,，央行行長周小川最近“推進(jìn)利率市場化改革”的講話，其實已在暗示這次調(diào)息是穩(wěn)健貨幣政策意義上比較確定性的變量決策,。筆者認(rèn)為,，利率市場化的一個必要前提，是利率的市場真實化,，即利率要準(zhǔn)確反映資金交易的真實成本,。筆者理解，貨幣政策回歸常態(tài),，其中一個重要體現(xiàn),，就是利率也要回歸常態(tài)，從貨幣廉價供應(yīng),、利率長期低估狀態(tài),，回歸貨幣供求平衡、利率真實合理的常態(tài),。這,，恐怕才是央行趕在年前調(diào)息傳遞出的政策信號內(nèi)涵，跟推行利率市場化目標(biāo)之間并不存在矛盾之處,。
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