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年內(nèi)二度加息,，既是六次上調(diào)準(zhǔn)備金率數(shù)量積累的結(jié)果,，也是通脹倒逼政策質(zhì)變的結(jié)果。量變,，需要嘗試直面現(xiàn)實(shí)的勇氣,；質(zhì)變,，則需要發(fā)現(xiàn)臨界點(diǎn)解決問題的新思維。最終促成貨幣政策艱難轉(zhuǎn)型的直接引信,，是貨幣政策由適度寬松走向穩(wěn)健轉(zhuǎn)折點(diǎn)的確立,。如果說調(diào)高準(zhǔn)備金率從數(shù)量上拉開了貨幣政策轉(zhuǎn)型的序幕，那么加息就從質(zhì)量上開啟了貨幣政策轉(zhuǎn)型的序曲，為穩(wěn)健貨幣政策布局謀篇打開了通道,。
從微觀層面考察,，可以發(fā)現(xiàn)這次加息具有幾個(gè)明顯的特點(diǎn)：
第一，這次加息,，一年期存貸款利率延續(xù)了上次加息的幅度,，都對(duì)稱性提高了25個(gè)基點(diǎn)，環(huán)比增速為10.00%,，和前一次加息后11.11%相比略低1.11個(gè)百分點(diǎn),，僅有微小差異。但比較這次利率環(huán)比增速的峰值,，卻是最短期三個(gè)月存款的17.80%,，高出前次11.70%整整6.1個(gè)百分點(diǎn)，緊隨其后的是半年期存款13.64%的漲幅,；而前次利率增幅最高的五年期存款,，環(huán)比增長幅度本次只有8.33%，僅是前次增幅16.67%的一半,；三年期存款利率環(huán)比增長速度最低為7.79%,，兩年期存款增長速度9.23%也低于10%，二到五年中長期存款環(huán)比增長幅度均值為8.45%,，與一年期以下短期存款環(huán)比增長幅度均值15.72%存在較大差異,。這些表明，央行本次加息政策著眼點(diǎn)發(fā)生了重大轉(zhuǎn)移,，由注重吸收中長期存款穩(wěn)定凍結(jié)流動(dòng)性,，轉(zhuǎn)向了重點(diǎn)吸收短期存款旨在暫時(shí)鎖定流動(dòng)性，貨幣政策的立足點(diǎn)建立在短期目標(biāo)上,，也暗含央行正在穩(wěn)步推進(jìn)利用穩(wěn)健貨幣政策管理通脹的意圖,。
第二，貸款利率環(huán)比增速和前次一樣,，保持了相對(duì)較低幅度,，說明央行依然把金融對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支持放在了貨幣決策選項(xiàng)的首位，較低的貸款門檻和資金使用的低成本,，有助于滿足企業(yè)發(fā)展對(duì)資金需求,。但相對(duì)于上次六個(gè)月、一年期短期貸款利率環(huán)比增長速度4.94%和4.71%而言,，本次明顯有所下降,，分別為4.90%和4.50%；而一至三年,、三至五年,、五年以上的中長期貸款環(huán)比增長速度卻分別是4.46%,、4.36%和4.23%，比上次對(duì)應(yīng)的3.70%,、3.47%和3.37%有了顯著上漲,，平均漲幅達(dá)0.84個(gè)百分點(diǎn)，短,、中長期貸款增幅差距縮小趨勢加快,，幾何平均表明的中心化位置提升到了4.48%，標(biāo)準(zhǔn)差由0.006降到0.003,，似乎說明央行在通脹風(fēng)險(xiǎn)加大,、銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)上升的特殊階段，貨幣政策不再簡單追求單一目標(biāo),，而是在“保增長”的同時(shí)有意加大了“抑通脹”的力度,。當(dāng)然，央行多目標(biāo)的綜合政策接連出臺(tái),，勢必會(huì)由量變到質(zhì)變不斷提高資金使用的相對(duì)成本，直至最后終結(jié)低利率時(shí)代廉價(jià)貨幣的歷史,，對(duì)高度依賴資金供給的密集型行業(yè)而言增加了經(jīng)營難度,，房地產(chǎn)等相關(guān)領(lǐng)域受到壓制將是必然結(jié)果。
第三,，觀察加息政策出臺(tái)的時(shí)間節(jié)點(diǎn),，貨幣政策在加速收縮上倚重工具的側(cè)重點(diǎn)也發(fā)生了重要變化，價(jià)格變動(dòng)性加息方式走到了前臺(tái),，似有取代頻繁使用的“調(diào)準(zhǔn)”數(shù)量型方式的潛在趨勢,。12月20日調(diào)高準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)之后，社會(huì)普遍預(yù)期“調(diào)準(zhǔn)”抑制通脹的政策效果,，至少需要一周的觀察期,，這樣，包括加息在內(nèi)最快的后續(xù)政策出臺(tái),，恐怕是2011新年以后的事了,。但本次加息趕在了圣誕節(jié)之時(shí)，和圣誕禮品一同派發(fā),，央行工作效率在罕見地提升,。從表面上看，存款利率提高的比重體現(xiàn)在均值上是10.64%,，幾乎高于貸款利率4.48%兩倍之多,，存款利率提高的比重依然普遍高于貸款�,？蓮膬纱渭酉⒉煌瑯�(biāo)準(zhǔn)差對(duì)比的深度分析來看,，兩次加息，各類存款樣本的變異系數(shù)分別為5.019和2.7282，而各類貸款樣本的變異系數(shù)為6.95和14.93,，則說明存款變動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定而貸款增幅變動(dòng)相對(duì)劇烈,。
第四，央行行長周小川最近“推進(jìn)利率市場化改革”的講話,，其實(shí)已在暗示這次調(diào)息是穩(wěn)健貨幣政策意義上比較確定性的變量決策,。筆者認(rèn)為，利率市場化的一個(gè)必要前提,，是利率的市場真實(shí)化,，即利率要準(zhǔn)確反映資金交易的真實(shí)成本。筆者理解,，貨幣政策回歸常態(tài),，其中一個(gè)重要體現(xiàn)，就是利率也要回歸常態(tài),，從貨幣廉價(jià)供應(yīng),、利率長期低估狀態(tài)，回歸貨幣供求平衡,、利率真實(shí)合理的常態(tài),。這，恐怕才是央行趕在年前調(diào)息傳遞出的政策信號(hào)內(nèi)涵,，跟推行利率市場化目標(biāo)之間并不存在矛盾之處,。
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