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今年以來,，新興市場股市可謂牛氣沖天,，持續(xù)跑贏全球市場：阿根廷MERVAL指數(shù)以49%的漲幅居首,，緊挨其后的印尼雅加達綜合指數(shù),、泰國綜合指數(shù)漲幅也均超過40%,。數(shù)據(jù)顯示,，1-11月,，新興市場股票基金今年的資金總流入量已經(jīng)逼近900億美元大關,，而去年全年為833億美元。一些市場人士認為,，這只是剛剛開始，資金凈流入表明新興市場跨年行情即將打響,，跟風唱多新興市場,。但事實上，對新興市場的一窩蜂追捧,，其中潛藏的風險不容小覷,。
日前銀監(jiān)會主席劉明康在財經(jīng)年會上表示，目前美國,、歐盟,、日本、英國在金融市場上約有50萬億美元的資金,，其中配置在新興經(jīng)濟體上的部分占到3%~7%,。未來該比例只要上升1個百分點，就意味著要有4850億美元以上的新增資金流入新興市場,，處于歷史最高位,。未來新興市場國家可能面臨史無前例的熱錢流入壓力，如果應對不當或者措施不力的話,，會對經(jīng)濟造成很大負面影響,。
在2010年，新興經(jīng)濟體的耀眼光芒遮住了發(fā)達經(jīng)濟體的緩慢復蘇,。盡管2011年全球?qū)⒗^續(xù)維持弱復蘇格局,，新興經(jīng)濟體和資源國依舊是最大的亮點，但與2010年的區(qū)別在于,，發(fā)達經(jīng)濟體的復蘇更有看點,，尤其是美國表現(xiàn)將好于今年，最遲從明年三季度開始,，美國將再度吸引全球資本的興趣——這對于新興市場來說,，可能意味著即將面臨資金大舉抽離的夢魘。
事實上,，不論歐洲還是美國,，它們的經(jīng)濟基本面都遠比市場預期的要樂觀。例如,，歐洲第一大經(jīng)濟體德國經(jīng)濟發(fā)展可謂暗中加速,，失業(yè)率悄無聲息地降至自1992年12月以來的最低點，出口更是勇不可擋�,；跉W債而看空歐洲經(jīng)濟將在明年被修正,。
美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，則表現(xiàn)出一種分化的現(xiàn)象,，有好有壞,。例如，美國11月的失業(yè)率雖然意外跳升至9.8%,，但進出口,、PMI、消費,、持續(xù)申請失業(yè)救濟比例這些關鍵數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)向好的跡象,。這恰恰是經(jīng)濟從衰退轉(zhuǎn)向復蘇的一種表現(xiàn)：在衰退期，經(jīng)濟數(shù)據(jù)先是一邊倒的向壞,；在過渡期,，則好壞紛呈；在復蘇期,，再轉(zhuǎn)向一致向好,。
尤其是美國的財政刺激計劃的出籠，讓美國的復蘇更加確定,。機構紛紛立刻大幅上調(diào)了對明年美國經(jīng)濟的預期,。摩根大通把2011年經(jīng)濟增長預期從3%上調(diào)至3.5%；德意志銀行則上調(diào)了0.7個百分點,，預計2011美國經(jīng)濟增長率將達到4.1%,。相信之后美國會迎來越來越多的利好數(shù)據(jù)，逐步驅(qū)散市場的恐慌情緒,，增強美元資產(chǎn)的吸引力,。最遲到明年三季度，美國將再度吸引全球資本的興趣,。
自金融危機以來,，新興市場“獨唱”全球經(jīng)濟復蘇的局面已經(jīng)走向終結，標志就是新興經(jīng)濟體通脹進入高危水平,，而發(fā)達經(jīng)濟體開始復蘇,。對于新興經(jīng)濟體來說，2011年將迎來兩個危機：一是通脹危機,，二是資產(chǎn)泡沫破裂危機,。甚至可以做出更悲觀的預期，隨著資產(chǎn)泡沫的破裂,，通脹將轉(zhuǎn)向通縮,、需求面臨全面冷卻,。
近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)無不顯示，以“金磚四國”為代表的新興市場國家集體面臨通脹危機：中國11月份CPI同比增長5.1%,，創(chuàng)下28個月以來新高,；巴西1-11月份CPI累計增幅已經(jīng)達到5.25%，遠超全年通脹水平目標,；俄羅斯更不樂觀,，今年以來CPI已上漲7.2%，據(jù)俄羅斯央行預計,，2010年全年通脹率將達到8%,；印度財政部數(shù)據(jù)顯示，10月份產(chǎn)業(yè)工人CPI同比上漲9.7%,、農(nóng)村勞動力CPI同比上漲8.45%，商品批發(fā)價格指數(shù)同比上漲8.58%,。
2010年,，在全球金融資本的不斷沖擊下，新興市場的金融資產(chǎn)已經(jīng)被高估,，脫離了業(yè)績基礎,，僅靠概念包裝來支撐。伴隨資產(chǎn)價格高企的是通脹的愈演愈烈,，這正迫使各國政府不得不采取緊縮政策,。而隨著中國也加入政策緊縮的隊伍，必將帶動其他新興經(jīng)濟體的政策變軌,。
歷史經(jīng)驗也表明,，新興市場在美元貶值時往往資金非常充裕，而當美元匯率觸底時,，資本通常會外流,，從而迅速刺破資產(chǎn)泡沫，類似悲劇在20世紀80年代及90年代都曾經(jīng)發(fā)生,。當經(jīng)濟復蘇被確認,，發(fā)達經(jīng)濟體的金融資產(chǎn)會因為洼地效應贏得資金的青睞。經(jīng)濟復蘇推升美元資產(chǎn)收益率,，加上貨幣政策緊縮的預期增強,，將把美國打造成為一個巨大的吸金怪獸。而同時,，美國需求轉(zhuǎn)暖預期推升全球資源品價格進入新一輪上行通道,，這會給新興市場國家最后一擊、加大通脹壓力,，迫使新興國家貨幣當局進一步加大緊縮力度,。
隨著發(fā)達經(jīng)濟體資金需求的上升及新興市場國家緊縮力度達到頂點,，資金會大量抽離新興市場回流歐美，新興國家資產(chǎn)泡沫破滅,、經(jīng)濟因需求萎縮而迅速下降,，過剩產(chǎn)能將再次凸顯。事實上,，新加坡金融管理局在10月底發(fā)布的宏觀經(jīng)濟綜述中,，就曾經(jīng)警示隨著亞洲資本流入風險的激增，如果本地區(qū)經(jīng)濟體無法有效調(diào)節(jié)這些資金流,，那么通脹壓力增大所導致的資本無序倒流就可能發(fā)生,。
盡管新興國家當局對此有所防范，但往往緊縮政策轉(zhuǎn)向的速度遠遠比不上資本流出的速度,，這將造成新興國家的過熱局面迅速轉(zhuǎn)化為通縮,，數(shù)以億計的普通投資者將為一切買單。最后,，我們將看到一幅和2008-2009完全顛倒的局面：新興國家偃旗息鼓,、甚至爆發(fā)局部危機，而發(fā)達國家經(jīng)濟增長和通脹水平呈現(xiàn)出欣欣向榮的景象,，再次引領全球經(jīng)濟和政策的方向,。
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