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今年以來,，新興市場股市可謂牛氣沖天,，持續(xù)跑贏全球市場：阿根廷MERVAL指數(shù)以49%的漲幅居首，緊挨其后的印尼雅加達(dá)綜合指數(shù)、泰國綜合指數(shù)漲幅也均超過40%,。數(shù)據(jù)顯示，1-11月,，新興市場股票基金今年的資金總流入量已經(jīng)逼近900億美元大關(guān),，而去年全年為833億美元。一些市場人士認(rèn)為,，這只是剛剛開始,，資金凈流入表明新興市場跨年行情即將打響，跟風(fēng)唱多新興市場,。但事實上,，對新興市場的一窩蜂追捧，其中潛藏的風(fēng)險不容小覷,。
日前銀監(jiān)會主席劉明康在財經(jīng)年會上表示,，目前美國、歐盟,、日本,、英國在金融市場上約有50萬億美元的資金，其中配置在新興經(jīng)濟(jì)體上的部分占到3%~7%,。未來該比例只要上升1個百分點,，就意味著要有4850億美元以上的新增資金流入新興市場，處于歷史最高位,。未來新興市場國家可能面臨史無前例的熱錢流入壓力,，如果應(yīng)對不當(dāng)或者措施不力的話，會對經(jīng)濟(jì)造成很大負(fù)面影響,。
在2010年,，新興經(jīng)濟(jì)體的耀眼光芒遮住了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的緩慢復(fù)蘇。盡管2011年全球?qū)⒗^續(xù)維持弱復(fù)蘇格局,，新興經(jīng)濟(jì)體和資源國依舊是最大的亮點,，但與2010年的區(qū)別在于，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇更有看點，尤其是美國表現(xiàn)將好于今年,，最遲從明年三季度開始,，美國將再度吸引全球資本的興趣——這對于新興市場來說，可能意味著即將面臨資金大舉抽離的夢魘,。
事實上,，不論歐洲還是美國，它們的經(jīng)濟(jì)基本面都遠(yuǎn)比市場預(yù)期的要樂觀,。例如,，歐洲第一大經(jīng)濟(jì)體德國經(jīng)濟(jì)發(fā)展可謂暗中加速，失業(yè)率悄無聲息地降至自1992年12月以來的最低點,，出口更是勇不可擋,。基于歐債而看空歐洲經(jīng)濟(jì)將在明年被修正,。
美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),，則表現(xiàn)出一種分化的現(xiàn)象，有好有壞,。例如,，美國11月的失業(yè)率雖然意外跳升至9.8%，但進(jìn)出口,、PMI,、消費(fèi)、持續(xù)申請失業(yè)救濟(jì)比例這些關(guān)鍵數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)向好的跡象,。這恰恰是經(jīng)濟(jì)從衰退轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的一種表現(xiàn)：在衰退期,，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)先是一邊倒的向壞；在過渡期,，則好壞紛呈,；在復(fù)蘇期，再轉(zhuǎn)向一致向好,。
尤其是美國的財政刺激計劃的出籠,，讓美國的復(fù)蘇更加確定。機(jī)構(gòu)紛紛立刻大幅上調(diào)了對明年美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期,。摩根大通把2011年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從3%上調(diào)至3.5%,；德意志銀行則上調(diào)了0.7個百分點，預(yù)計2011美國經(jīng)濟(jì)增長率將達(dá)到4.1%,。相信之后美國會迎來越來越多的利好數(shù)據(jù),，逐步驅(qū)散市場的恐慌情緒，增強(qiáng)美元資產(chǎn)的吸引力,。最遲到明年三季度,，美國將再度吸引全球資本的興趣。
自金融危機(jī)以來,，新興市場“獨(dú)唱”全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的局面已經(jīng)走向終結(jié),，標(biāo)志就是新興經(jīng)濟(jì)體通脹進(jìn)入高危水平，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始復(fù)蘇,。對于新興經(jīng)濟(jì)體來說,，2011年將迎來兩個危機(jī)：一是通脹危機(jī)，二是資產(chǎn)泡沫破裂危機(jī),。甚至可以做出更悲觀的預(yù)期,，隨著資產(chǎn)泡沫的破裂，通脹將轉(zhuǎn)向通縮,、需求面臨全面冷卻,。
近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無不顯示，以“金磚四國”為代表的新興市場國家集體面臨通脹危機(jī)：中國11月份CPI同比增長5.1%,，創(chuàng)下28個月以來新高,；巴西1-11月份CPI累計增幅已經(jīng)達(dá)到5.25%，遠(yuǎn)超全年通脹水平目標(biāo),；俄羅斯更不樂觀,，今年以來CPI已上漲7.2%，據(jù)俄羅斯央行預(yù)計,，2010年全年通脹率將達(dá)到8%,；印度財政部數(shù)據(jù)顯示，10月份產(chǎn)業(yè)工人CPI同比上漲9.7%,、農(nóng)村勞動力CPI同比上漲8.45%,，商品批發(fā)價格指數(shù)同比上漲8.58%。
2010年,，在全球金融資本的不斷沖擊下,，新興市場的金融資產(chǎn)已經(jīng)被高估，脫離了業(yè)績基礎(chǔ),，僅靠概念包裝來支撐,。伴隨資產(chǎn)價格高企的是通脹的愈演愈烈，這正迫使各國政府不得不采取緊縮政策,。而隨著中國也加入政策緊縮的隊伍,，必將帶動其他新興經(jīng)濟(jì)體的政策變軌。
歷史經(jīng)驗也表明,，新興市場在美元貶值時往往資金非常充裕,，而當(dāng)美元匯率觸底時，資本通常會外流,，從而迅速刺破資產(chǎn)泡沫,，類似悲劇在20世紀(jì)80年代及90年代都曾經(jīng)發(fā)生,。當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被確認(rèn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融資產(chǎn)會因為洼地效應(yīng)贏得資金的青睞,。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推升美元資產(chǎn)收益率,，加上貨幣政策緊縮的預(yù)期增強(qiáng)，將把美國打造成為一個巨大的吸金怪獸,。而同時,，美國需求轉(zhuǎn)暖預(yù)期推升全球資源品價格進(jìn)入新一輪上行通道，這會給新興市場國家最后一擊,、加大通脹壓力,，迫使新興國家貨幣當(dāng)局進(jìn)一步加大緊縮力度。
隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資金需求的上升及新興市場國家緊縮力度達(dá)到頂點,，資金會大量抽離新興市場回流歐美,，新興國家資產(chǎn)泡沫破滅、經(jīng)濟(jì)因需求萎縮而迅速下降,，過剩產(chǎn)能將再次凸顯,。事實上，新加坡金融管理局在10月底發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)綜述中,，就曾經(jīng)警示隨著亞洲資本流入風(fēng)險的激增,，如果本地區(qū)經(jīng)濟(jì)體無法有效調(diào)節(jié)這些資金流，那么通脹壓力增大所導(dǎo)致的資本無序倒流就可能發(fā)生,。
盡管新興國家當(dāng)局對此有所防范,，但往往緊縮政策轉(zhuǎn)向的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上資本流出的速度，這將造成新興國家的過熱局面迅速轉(zhuǎn)化為通縮,，數(shù)以億計的普通投資者將為一切買單,。最后，我們將看到一幅和2008-2009完全顛倒的局面：新興國家偃旗息鼓,、甚至爆發(fā)局部危機(jī),，而發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長和通脹水平呈現(xiàn)出欣欣向榮的景象，再次引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)和政策的方向,。
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