新聞報道都集中在對“池子”的解釋,，但這是“只見其表,、不知其里”,。周小川說出了五個關(guān)鍵的問題,。第一,，貨幣是否超發(fā)的問題,；第二,，流動性大小要用核心CPI解釋,，不能隨意渲染流動性過剩,；第三,，金融危機期間加大流動性投放是異常情況下的正常狀態(tài),，只要設(shè)法減小副作用就可以了；第四,，物價漲跌未必一定由通貨決定,；第五，中國所處的經(jīng)濟狀態(tài)不能說“正�,！�,；第六，對“池子”的說明,，是想告訴我們,，未來提高法定存款準備金率，不是緊縮,，而是對沖外匯占款,，100%的回收。
一個一個地解讀一下,。
第一,，貨幣超發(fā)問題。其一,，價格因素：GDP統(tǒng)計剔除了物價因素,，但貨幣供應(yīng)量必須體現(xiàn)價格上漲對貨幣的需求，“貨幣超經(jīng)濟發(fā)行是傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟的概念,，因為那時候價格是固定的,，用價格乘以實物量就是貨幣需求量”；其二,，經(jīng)濟的貨幣化過程：舉例說明,，某公司的一塊地當年投資只有10萬元，對GDP貢獻也就10萬元,，后來公司上市,，這塊地評估1億元，股價作為貨幣端的表達是1億元,，比當年投資10萬元的GDP高出1000倍,，“那時候也沒有金融市場和服務(wù)市場，因此如果用那時候的概念是有問題的”,；其三,，儲蓄率的影響：高儲蓄國家和低儲蓄國家的廣義貨幣（M2）占GDP的比重不一樣，中國是高儲蓄國家,，因此M2占GDP比重高,；其四，在間接融資占比高的情況下,，M2占GDP的比重就高,，美國是典型的直接融資發(fā)達的國家,，而中國間接融資比重大。結(jié)論是拿中國的M2跟美國的比不太恰當,。
第二,，貨幣供應(yīng)量大小要看核心CPI，這是說中國現(xiàn)在的貨幣供應(yīng)量是適中的,，沒有貨幣過度投放的問題。因為,，中國核心CPI只有1%左右的漲幅,。
第三，周小川說：“應(yīng)對全球性金融危機而造成的貨幣供應(yīng)量明顯加大”,。我認為,，這不是中國一家的問題，而是世界性的問題,�,！�2008年以來，我們采用擴張性的貨幣政策,，即‘出拳要重,，出手要快’，所有這些舉措不可能沒有超調(diào),�,！蔽依斫猓苄〈ㄏ胝f：不要總拿特殊情況下的特殊手段說事,，那時這樣做是必須的,，現(xiàn)在只要設(shè)法減少副作用就可以了。
第四,，典型的池子是外匯儲備,，但是儲備有不同的板塊，這些板塊也可以分成不同的池子,，一些是保證進出口支付的,；一些是為外資企業(yè)的分紅預(yù)備的；一些則是為“熱錢”準備的,，它們進來后央行100%對沖掉,，總量上不要對國民經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響，但是從個體上我們并沒有阻止它們賺點錢,。
第五,，中國經(jīng)濟并沒有恢復(fù)常態(tài)，國際經(jīng)濟復(fù)蘇還存在一些不確定因素,。這句話告訴我們,，不能說中國的貨幣政策“已經(jīng)可以恢復(fù)常態(tài)”,。
第六，周小川說：“從現(xiàn)在的角度,，衡量貨幣供應(yīng)量偏多還是偏少的標準是核心CPI,，因為有些價格跟貨幣聯(lián)系較少，比如進口的大宗商品,、氣候或者其他原因產(chǎn)生的物價變動”,。這席話告訴我們，不要一看到物價上漲就說“通貨膨脹”,，有些商品價格跟貨幣多發(fā)少發(fā),，沒什么關(guān)系。