日前的中央經濟工作會議決議中提到,,要堅持“立足當前,、著眼長遠,,綜合施策,、重點治理,,保障民生,、穩(wěn)定預期”的原則,,以經濟和法律手段為主,,輔之以必要的行政手段,,全面加強價格調控監(jiān)管工作,,保持物價總水平基本穩(wěn)定。把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置,。
可見防通脹是中央工作的重中之重,。在防通脹的過程中,,除了對貨幣的數量與價格工具的頻度和力度保持觀望外,一定要對行政管制的力度與時間保持高度的關注,。這種風險表現為:當CPI從高位開始下行時,,市場可能會產生一種錯覺,認為通脹無憂,。如果是因為供給的增加與真實需求的下降而引致的CPI下行,,這種感覺自然是對的�,?扇绻窃谡膹娏苤葡�,,需求暫時得到遏止,而供給沒有增加的話,,管制的放松必然會使得通脹反彈,,下一輪的管制會更加嚴厲。
不過,,在此要提醒大家關注的是:價格管制將會抑制下游生產的繼續(xù)擴大,。目前價格管制還限于生活資料領域,如果通貨膨脹不能緩解,,那么管制將會持續(xù)擴大到生產資料領域,。價格管制的最大問題是使得市場信號紊亂,生產者無法按此信號增加供給,,生產將會減少,。若供給不能實質改善,通脹也能降下來,,不過表現方式與原來不同,,顯性的通脹將轉化為隱性的通脹。中國30年的計劃經濟已經證明了管制的長期無效性,,而只有市場才能保證供給的提升,。
在市場經濟的路上,計劃經濟的沖擊是經常的現象,,體制的復歸不會是趨勢,,但也會對經濟運行產生擾動。
無論何時何地,,通貨膨脹都是貨幣現象,。要想控制通貨膨脹,只需控制貨幣供給,。弗里德曼的研究表明,從貨幣供給擴張到它對通脹的最大影響時滯,,對于M1而言,,平均為20個月,;對于M2而言,平均為23個月,。而現在經濟學家們都相信,,貨幣刺激對產出的影響會在6-9個月之后出現,而對通脹的影響則在12-18個月出現,。
我們認為,,這次通貨膨脹主要是由超發(fā)貨幣所引致的。2008年底以來我國的超常規(guī)貨幣供給已經牽引CPI從低谷攀至高崖,。雖然M2同比增速2009年11月已經見頂并開始回落,,流動性的水龍頭正在擰緊,但貨幣供給對通貨膨脹的影響存在時滯,。
按照M2與CPI之間的經驗關系,,我國CPI還有2個季度左右的沖高過程。因此,,就中國目前的情況而言,,無論如何,如此巨量的貨幣存量滯留在經濟體中,,隨時可能引發(fā)嚴重通脹,。正因為貨幣的存量無法短期內消除,所以單純地通過加息等手段是無法解決的,,政府的行政管制才如此給力,。
考慮到翹尾因素、貨幣超發(fā)的滯后作用,、生產成本的上升,、國際大宗商品價格上漲等因素,預計明年CPI達到4.1%左右,,第一季度是高點,,此后逐季降低。由于價格管制已經上升為中央工作的重心,,明年的通脹率在下半年將會下行,。
今年11月CPI超過5%的警戒線,而熱錢流入比上月或有所放緩的情況下,,加息時機已到,,人民銀行在10日選擇了再次提高準備金率0.5個百分點,仍然是一種權宜性的緊縮策略,,表明了決策層對于經濟增長信心不足,,對于實質緊縮存在猶豫。
但是,,這一次的貨幣緊縮恐怕不能再視增長的情況而定,。CPI還將高位持續(xù),,房地產市場由于保障房建設計劃已經趨于明朗,要防止物價反彈,,加息勢在必行,。對于2011年“十二五”開局之年的地方和銀行的擴張沖動,加息是有效的警告,。對于之前的貨幣擴張及其惡果,,加息也是必要的糾偏。在貨幣工具的選擇上,,信貸規(guī)模不會緊縮太多避免對經濟的太大沖擊,,加息就是應有之義。早加強于晚加,。因此,,近期依然有較大的加息可能。
展望2011年一季度,,倒逼機制將使得政策收緊加快和加重,。加息而不是準備金率才是貨幣政策的實質性收緊。我們反復強調的加息通道已經打開,,再次加息只是遲早問題,。