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“股票漲的時候，買的人反而更多,，這違反了價格定理了嗎,？”
“嗯，我想不是的,。價格定理說的是,，在其他條件不變的情況下，價格越高,，需求量（買的人）越少,。股市里的"追漲殺跌"是因為預期發(fā)生了變化。也就是說,，預期導致了需求曲線的移動,，而不是在需求曲線上移動……”
這個對話發(fā)生在我報考博士的面試中。這個問題很簡單,，本科經(jīng)濟學的前幾次課就會講到,。不過，它也經(jīng)常被人忘記,，所以才又會出現(xiàn)在博士的考試中,。
得感謝這個提問者，他是我的師兄,，直到今天,，我在看到很多觀點時，還是會在第一時間想起這個對話,。
前段時間應邀點評一篇文章,，文章用很多數(shù)據(jù)說明，人民幣升值對抑制國內(nèi)通脹沒什么用,，反而可能推動物價走高,。最明顯的是，2005年7月到2008年9月間,，人民幣保持可控升值,，而這段時間中國經(jīng)濟也在經(jīng)歷溫和通脹。更不用說,，2008年9月,，人民幣匯率相對穩(wěn)定后,，物價反而進入了下行通道。在2010年6月“匯改”重啟后,，物價從7月份反而加速上漲,。
簡單地看，人民幣越升值,，國內(nèi)物價漲得越快,；不升值了，物價反而下來了,。升值和物價上漲出現(xiàn)了反常的正相關(guān)關(guān)系,。這也就是，大家談?wù)摵芏嗟娜嗣駧拧皩?nèi)貶值,，對外升值”并存的現(xiàn)象,。
此外，在2005~2008年間人民幣升值時期,，出口的迅猛增加也可以證明,，升值沒有像教科書說的那樣，會抑制出口,、增加進口,。
總而言之，人民幣升值非但沒有出現(xiàn)我們期望的效果,，反而加劇了通脹，甚至出口還增加了,。
其實,，之所以出現(xiàn)這些“悖論”，是因為沒有注意到“其他條件不變”這個前提,。人民幣升值的同時,，通脹壓力是在走高，出口也在明顯增加,，但這并不意味著升值非但不能抑制通脹,，反會加劇通脹和經(jīng)濟失衡。通脹壓力上升,、出口增加,，更可能是其他因素導致的，如果沒有人民幣升值的對沖,，通脹率可能會更高,、出口也會增加得更快。
從統(tǒng)計的意義上,，如果要看升值和通脹,、升值與出口的關(guān)系,，同樣要想辦法在“其他條件不變”的情況下來看。也就是說,，要控制住影響通脹或出口的其他因素之后,，再看升值的影響。
舉例來說,，北大的張帆和余淼杰教授最近用規(guī)模以上企業(yè)大樣本資料的研究發(fā)現(xiàn)：控制住其他因素之后,，在升值期，盡管全部企業(yè)的平均產(chǎn)值和利潤率持續(xù)上升,，但出口占總產(chǎn)值的比例則一直在下降,；并且，幾乎所有行業(yè)的出口率都出現(xiàn)了下降,，最明顯的是紡織服裝業(yè),。如果不做這樣詳細的考察，而只是簡單地看升值和出口的關(guān)系,，就會得到兩者正相關(guān)的悖論,。
而如果升值對出口沒影響，我們就很難理解為什么那么多的學者和企業(yè)認為,，升值會明顯降低出口企業(yè)的利潤,，甚至會造成破產(chǎn)倒閉。我們也可以設(shè)想一下,，如果人民幣一次性升值100%,，出口會怎樣？出口還可能增長嗎,？一次性升值之所以更容易看出對出口的影響,，正是因為這時做到了其他條件不變！
在升值和通脹的關(guān)系上也是如此,。人民幣2005年和2010年的兩次“匯改”,，都是在通脹壓力出現(xiàn)的背景下啟動的，在某種程度上,，人民幣升值成為了緩解國內(nèi)通脹壓力過大的一種途徑,。人民幣所謂的“內(nèi)貶外升”從表面上看，像是升值的同時,，物價也在走高,，升值對抑制通脹沒作用。但其實,，“內(nèi)貶”和“外升”是人民幣真實匯率上升的兩個途徑,。這兩個現(xiàn)象同時出現(xiàn)一點也不奇怪，也不能說明,，升值對抑制國內(nèi)通脹就不起作用,。
最近,，我接觸到的一位經(jīng)濟學家對中國未來的通脹抱有很大的擔憂。他把當前的中國和上世紀70年代的日本相比較,。
在上世紀70年代,，日本出現(xiàn)了日元明顯升值和國內(nèi)高通脹并存的局面。他認為,，中國在發(fā)展階段和本幣升值壓力等方面和當時的日本接近,，因而即便人民幣持續(xù)升值，國內(nèi)仍面臨高通脹風險,。我覺得,，盡管他注意到了一些條件是相似的，但至少忽視了一個地方：上世紀70年代的高通脹是全球性的,，這與當時的貨幣政策失當和石油危機沖擊有關(guān),。而今天，主要發(fā)達經(jīng)濟體面臨著通縮而不是通脹的風險,。也就是說,，上世紀70年代的日本通脹在很大程度上是一個全球現(xiàn)象，主要不是日元升值的結(jié)果,。
筆者還注意到一位作者提出了一個“加息悖論”：即一般情況下,，加息能抑制通脹；但在特定條件下,，加息反而助長通脹,。并解釋說，這兩句話如同說人類跳高極限是2.4米,，但在特定條件下（例如吃了興奮藥或在太空）,，人類跳高極限是3米或更高。
這個所謂“加息悖論”和股市里的“追漲殺跌”是不是很像一回事呢,？它們分別是預期人民幣會繼續(xù)升值或者股票會繼續(xù)上漲造成的,。但這并不能說,，是加息本身抬升了國內(nèi)的通脹,。并且，在我看來,，并沒有令人信服的證據(jù)表明,，是因為加息才吸引了大規(guī)模熱錢的流入，推升了國內(nèi)的流動性,，進而制造了通脹壓力,。看重利息的熱錢到底有多少,，無人可知,。但從基于各種口徑的估算看,，熱錢的規(guī)模遠沒有達到可以影響中國宏觀經(jīng)濟運行的地步，相比國內(nèi)的貨幣信貸供應來說,，熱錢或許影響了預期,，但對CPI到底能影響多少呢？
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