自從一年半前啟動(dòng)滬深股市IPO新政以來(lái),，新股的高市盈率發(fā)行問(wèn)題就一直困擾著投資者,。一方面，大家普遍反感新股一高再高的發(fā)行市盈率,，而另外一方面由于這本身是市場(chǎng)化定價(jià)的產(chǎn)物,，所以也頗感無(wú)奈,。前不久，有關(guān)方面對(duì)新股的詢價(jià)機(jī)制作出了一定的調(diào)整,，希望以提高新股中簽者申購(gòu)數(shù)量的方法來(lái)促使各方理性報(bào)價(jià),，可就這段日子的實(shí)際效果看，似乎也不很理想,。至少,，最近幾個(gè)新股的發(fā)行市盈率仍然相當(dāng)高。
曾經(jīng)有人認(rèn)為,，新股發(fā)行市盈率高是因?yàn)樾鹿商�,，是一�?jí)市場(chǎng)供應(yīng)稀缺的結(jié)果，只要加大新股的供應(yīng)力度,，包括采取在一定時(shí)期集中供應(yīng)新股的技術(shù)性措施,，就能抑制新股的高市盈率發(fā)行勢(shì)頭。然而,，即便時(shí)下新股保持了很高的發(fā)行節(jié)奏,，并且有了一周內(nèi)發(fā)行近十個(gè)新股的高密集安排，卻還是沒(méi)有能有效地降低新股的發(fā)行市盈率,。也有人提出,，如果新股上市后在二級(jí)市場(chǎng)的升幅很小，甚至開(kāi)盤(pán)后破發(fā),，應(yīng)能促使人們理性對(duì)待新股申購(gòu),，從而使得發(fā)行市盈率有所回落。不過(guò)，即便是在今年6,、7月間新股上市大面積破發(fā)的時(shí)候,，一級(jí)市場(chǎng)上新股的發(fā)行市盈率也還是居高不下。甚至,，一些被當(dāng)今市場(chǎng)不太看好的大盤(pán)股,，在其作為新股發(fā)行時(shí)，也同樣能夠獲得追捧,，發(fā)行市盈率往往明顯高于其同類(lèi)品種在二級(jí)市場(chǎng)的市盈率,。
在市場(chǎng)化條件下，如果價(jià)格出現(xiàn)扭曲,，那么只能解釋為市場(chǎng)失效,。但是，在當(dāng)今這個(gè)龐大的滬深股票一級(jí)市場(chǎng)上,，價(jià)格若長(zhǎng)時(shí)間扭曲,，又似乎是不太可能的事情。換言之,，當(dāng)輿論不斷抨擊新股的高市盈率發(fā)行,，但這種局面卻又始終不能得到扭轉(zhuǎn)的時(shí)候，我們是不是需要換個(gè)角度來(lái)思考這個(gè)問(wèn)題了呢,？
大家不妨先琢磨一下這樣的問(wèn)題：如果以一年為一個(gè)時(shí)間段,，又以新股的發(fā)行價(jià)為起點(diǎn)，一年以后新股的走勢(shì)是跑贏大盤(pán),，還是跑輸大盤(pán),？結(jié)論很簡(jiǎn)單，基本上都是跑贏大盤(pán)的,。而且統(tǒng)計(jì)還證明,，在新股上市后的三年內(nèi)，其跑贏大盤(pán)的概率是很高的,，但三年以后則市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)明顯下降,。這說(shuō)明什么？說(shuō)明在正常條件下,，企業(yè)在剛上市,，并籌集到資金以后，的確會(huì)有一個(gè)高速發(fā)展的過(guò)程,。在此期間,，公司內(nèi)在價(jià)值急劇膨脹。而在過(guò)了這個(gè)階段以后,，則往往會(huì)出現(xiàn)分化,，有的還能繼續(xù)保持良好的成長(zhǎng)性,，有的則會(huì)停滯不前，甚至不進(jìn)則退,。過(guò)去有人形容上市公司“一年績(jī)優(yōu),，二年績(jī)平，三年績(jī)差”,，這委實(shí)太苛刻了點(diǎn),，但是對(duì)于多數(shù)上市公司來(lái)說(shuō)，確實(shí)也很難持續(xù)保持績(jī)優(yōu),，不過(guò)，在上市的時(shí)候通常不是處于業(yè)績(jī)的高峰就是高峰的前夜,。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō),，新股獲得比較高的發(fā)行市盈率，應(yīng)該說(shuō)也是正常的,。這反映了投資者對(duì)它未來(lái)幾年良好發(fā)展勢(shì)頭的認(rèn)同與預(yù)期,。
另外，簡(jiǎn)單地拿新股發(fā)行市盈率與二級(jí)市場(chǎng)股票的市盈率相比,，也并不太恰當(dāng),。畢竟，前者有著更大的發(fā)展后勁,，并且在籌集到資金后發(fā)展勢(shì)頭會(huì)更猛,。但對(duì)后者來(lái)說(shuō)，就不具備這樣的優(yōu)勢(shì)了,。這也是說(shuō),，新股的發(fā)行市盈率與二級(jí)市場(chǎng)股票的市盈率，實(shí)際上是存在某種不可比性,。
當(dāng)然,，新股的高市盈率發(fā)行，是否就意味著投資者認(rèn)可其未來(lái)的高成長(zhǎng)性,，這還需要進(jìn)一步研究,。但是，事實(shí)已經(jīng)說(shuō)明,，這種現(xiàn)象的反復(fù)存在,，不能僅僅視為就是市場(chǎng)被扭曲，或者過(guò)度投機(jī),。平心而論,，在幾經(jīng)調(diào)整以后，現(xiàn)在新股發(fā)行已經(jīng)走在市場(chǎng)化的道路上了,，盡管在方式上還有一些尚待改進(jìn)與完善的地方,，但總體來(lái)說(shuō)還是能夠比較客觀地反映當(dāng)時(shí)的供求關(guān)系以及市場(chǎng)對(duì)相應(yīng)股票的估值。因此，也應(yīng)該承認(rèn),，一味輕率地指責(zé)新股發(fā)行中的高市盈率現(xiàn)象,，進(jìn)而貶低現(xiàn)行的新股發(fā)行制度，并不是負(fù)責(zé)任的態(tài)度,。同樣的,，若不站在市場(chǎng)的角度去仔細(xì)探討并深入分析新股的“三高現(xiàn)象”，動(dòng)輒以此作為否定中小板,、創(chuàng)業(yè)板的理由,，未免就離投資理性太遠(yuǎn)了。