在備受矚目的中央經(jīng)濟工作會議召開的前一周,，中共中央政治局會議釋放出了明年實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的信號，強調將增強宏觀調控的針對性,、靈活性和有效性,。筆者以為,，轉變經(jīng)濟增長方式，調整經(jīng)濟結構,，有效化解流動性壓力,，實現(xiàn)通脹預期管理目標，是貨幣政策走向穩(wěn)健的主導因素和必然選擇,。
隨著4萬億經(jīng)濟刺激計劃執(zhí)行到了尾聲,，相關大型基礎設施建設項目，包括京滬高鐵等大手筆項目,，都已建成或正在收尾,，寬松貨幣政策的依據(jù)逐漸消失，邊際效應遞減,，歷史使命趨于完成,。過剩流動性和過量貨幣供給，就會面臨“蓄水池”不足之困境,。流動性一旦沖出池子而去,，物價和通脹都會成為流動性泛濫之地，通脹預期管理就面臨“洪水”過境難以收拾,。當然,，管理通脹預期最好的辦法，當是“開源節(jié)流”,。也就是說,，一要在源頭上下大工夫，比如新建改建一批蓄水池,，給無孔不入的流動性以容身之處,。貨幣政策轉型為穩(wěn)健，正好是針對性極強的源頭之策,；二要在節(jié)流上做大文章,，從流量上調節(jié)貨幣增量，給信貸投放安裝控制龍頭,，限制商業(yè)銀行突擊放貸沖動,。這些金融政策，既包括數(shù)量性干預工具,，也包括價格指導性工具,，都可用來節(jié)流貨幣,。在實際的具體執(zhí)行過程中，當然要視當時具體的經(jīng)濟形勢和政策目標而定,。因此,，當前加強流動性管理，瓦解物價上漲的趨勢,，減輕通貨膨脹的壓力,，必然是貨幣政策的重要任務，或者說成階段性的首要任務,。這也是貨幣政策轉向穩(wěn)健,，而財政政策依然保持積極的根源之一。
貨幣政策由適度寬松轉向穩(wěn)健,，既是經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇的社會發(fā)展需要,，也是貨幣管理回歸常態(tài)的必然邏輯。在經(jīng)濟轉型調整結構的關鍵時期,，適度寬松貨幣政策創(chuàng)造了“轉變經(jīng)濟增長方式”的金融基礎,，有其產生和形成的科學合理性因素，但也不可避免地在一定程度上催生并滋長通脹預期,。這種適度寬松貨幣政策不可持續(xù)的特點,，注定了寬松貨幣政策具有門閥上限值，一旦接近或超越這個極限,，轉向就不可避免,。某種程度上，貨幣調節(jié)政策被打上了周期性的烙印,，伴隨著經(jīng)濟調整轉型的周期性低谷,，貨幣政策開啟了副周期之門，起始于適度寬松的貨幣供給,，然后過渡到穩(wěn)健的貨幣常態(tài),，終止于經(jīng)濟過熱的貨幣從緊，最后又回到適度寬松的運動起點,，最后當經(jīng)濟完成一個周期性運動,，貨幣政策就完成了一個伴隨經(jīng)濟周期的副周期性運動。此時,，就是通過主動降低金融快車的速度,，以更加平穩(wěn)的管理和調節(jié)，讓金融業(yè)和金融政策回歸常態(tài)和銀行本位的時候了,。這也正是央行胡曉煉副行長日前表態(tài),，“貨幣條件回歸常態(tài)主要表現(xiàn)”的題中應有之義。
其實貨幣政策的轉變今年初起就開始了過渡。據(jù)央行的最新數(shù)據(jù),，今年前十個月新增貸款規(guī)模接近7萬億,，月平均量化數(shù)值達到7000億，據(jù)此推算全年數(shù)值有8.4萬億之多,，而10月加息和11月兩度調高準備金率這三次貨幣政策調整，平均每次都要吸收和凍結3000億流動性,，那么年底貨幣政策舉措就有可能沖減貸款規(guī)模約9000億,，進而全年實際貸款規(guī)模可能有效控制在7.5萬億左右,。如此,，今年的信貸規(guī)模就比去年縮減了21.79%，假設穩(wěn)健的貨幣政策也包含穩(wěn)健的貨幣緊縮比例,，那么明年信貸規(guī)�,；驅⑹墙衲甑�78.21%，即5.8655萬億左右,。這一數(shù)據(jù)相對于2009年減幅高達3.7245萬億,，幾乎占今年7.5萬億規(guī)模的49.66%。
數(shù)據(jù)分析結果說明,，適度寬松貨幣政策轉向為穩(wěn)健貨幣政策,，2010年是承上啟下的一年，承擔了金融政策“調結構”的關鍵角色,。筆者認為,，無論宏觀經(jīng)濟研究者、還是經(jīng)濟實務分析師,，要清醒地認識這種轉向的背景,，特別是這次穩(wěn)健貨幣政策與歷史上穩(wěn)健貨幣政策存在的不同外延。
自然,，貨幣政策由適度寬松向穩(wěn)健的轉型,，將貫徹央行一貫的宏觀審慎原則，絕不會是一剎到底的“急剎車”,，而是精準控制節(jié)奏的高頻“點剎車”,。這種藝術化、高超的金融管理手法,，國人已在11月19日二度調高準備金率中見識到了,。那次貨幣政策微調距離10月19日加息剛好足月，貨幣政策短周期高頻率微調,，政策出現(xiàn)了短期化的靈活傾向,。但是，筆者也認為,，若是短周期,、高頻率地采用臨時政策干預,，勢必將打破貨幣政策的長期性，對央行的權威性會造成不利影響,，導致其金融管理能力相對弱化,，使得運用金融數(shù)量工具抑制物價不但成本上升，而且也導致貨幣政策發(fā)揮作用時間縮短,。這是應該格外小心的,。
貨幣財政政策重新合理組合，“寬財政緊貨幣”的內涵協(xié)調性道路,，顯示出宏觀調控目標“一穩(wěn)一松”的搭配格局,，貨幣調控將面對更為復雜的新考驗。由于穩(wěn)健貨幣政策即將接替適度寬松貨幣政策進入執(zhí)行期,，而管理通脹預期需要過量流動性結構退出資產價格等領域,，社會中發(fā)展經(jīng)濟的投資性資金需求，以及資本市場創(chuàng)新性金融投機性資金需求,，都將面臨一定程度的資金短缺和饑渴癥,，尤其習慣于貨幣拉動形態(tài)的那些經(jīng)濟結構，將面臨較大的資金和轉型壓力,，比如像資金密集型行業(yè)房地產等,。如果產業(yè)和企業(yè)能迅速適應貨幣政策的轉變，能快速調整經(jīng)濟結構,，并在生產方式轉變上下功夫,，將會獲取更大的生存空間和發(fā)展機遇。