20年前，由于日元大幅升值,、大量國(guó)際游資涌入,，日本股市直逼4萬(wàn)點(diǎn)的歷史巔峰，日本房?jī)r(jià)更是創(chuàng)出歷史天價(jià),，在全球銀行市值排行榜中前19家最大的銀行全是日本“制造”,，這就是“日本泡沫經(jīng)濟(jì)”。泡沫破滅后,，日本經(jīng)濟(jì)元?dú)獯髠�,，至今已走過(guò)兩個(gè)“失去的十年”。然而,，20年來(lái)日本股市再未創(chuàng)出新高,，并始終徘徊在4萬(wàn)點(diǎn)的山腳或半山腰之間。日本經(jīng)濟(jì)更是一落千丈,，停滯不前,，即便長(zhǎng)期零利率反復(fù)刺激，依然收效甚微,。
反思20年前的日本泡沫經(jīng)濟(jì),，十分直觀而簡(jiǎn)單的邏輯是：大量熱錢或國(guó)際游資滯留在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外（“體外”），導(dǎo)致投資市場(chǎng)過(guò)度投機(jī),，資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重膨脹,，日本一夜之間化身“金融巨人”。而這一切正是悲劇的開(kāi)始,，也是最值得我們反思的地方,。
今天的中國(guó),，已是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但仍屬發(fā)展中國(guó)家,。當(dāng)前,，我們所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與形勢(shì)，雖與當(dāng)年的日本大不相同,，卻更加復(fù)雜,。為了讓美元強(qiáng)行貶值，刺激出口與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，美國(guó)近年來(lái)史無(wú)前例地連續(xù)實(shí)施了兩輪量化寬松政策,，這一殺手锏讓中國(guó)被迫“輸入”通脹。一方面,，美元主動(dòng)貶值,，直接推高國(guó)際大宗商品價(jià)格，作為鐵礦石,、石油等大宗商品進(jìn)口國(guó)的中國(guó),，通過(guò)進(jìn)口將物價(jià)上漲從國(guó)外傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)、從上游傳導(dǎo)到下游,；另一方面,，美元貶值預(yù)期,，直接催生人民幣升值預(yù)期,，國(guó)際游資涌入中國(guó)。同時(shí),，大量貿(mào)易順差及資本順差也在源源不斷地流入中國(guó),，在此情形下，為了穩(wěn)定人民幣匯率,，央行被迫大量收儲(chǔ)外匯（主要是美元）,，同時(shí)投放等量人民幣，如此一來(lái),，流動(dòng)性泛濫,、物價(jià)上漲不可避免。
事實(shí)上,，自2008年9月中旬以來(lái),，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，以及可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)不景氣,，中國(guó)推出了4萬(wàn)億規(guī)模的中央投資計(jì)劃,，并輔之以寬松的貨幣政策及財(cái)政政策，央行連續(xù)5次降低貸款利率,、4次降低存款利率,，而且連續(xù)4次調(diào)低存款準(zhǔn)備金率,；為了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，刺激需求,，全國(guó)統(tǒng)一對(duì)首套房貸實(shí)行兩成按揭,、七折利率優(yōu)惠，并給予過(guò)戶辦證的稅收減讓,。
2009年,，在寬松貨幣政策的刺激下，在GDP高增長(zhǎng)的鼓舞下,，不但銀行釋放出了10萬(wàn)億的天量新增貸款,，而且股指上漲一倍，房?jī)r(jià)翻番,，2009年底物價(jià)開(kāi)始步入上升通道,。
2010年，銀行貸款規(guī)模剛性增長(zhǎng),，市場(chǎng)流動(dòng)性日益過(guò)剩,，房?jī)r(jià)步步走高，物價(jià)節(jié)節(jié)攀升,，國(guó)務(wù)院兩度調(diào)控房市,。今年11月3日，美國(guó)宣布啟動(dòng)第二輪量化寬松計(jì)劃,，這對(duì)正在實(shí)施緊縮政策的中國(guó)來(lái)說(shuō),，猶如雪上加霜，構(gòu)成直接威脅,。
面對(duì)美日歐等發(fā)達(dá)國(guó)家推行的量化寬松政策,，中國(guó)卻是相反的情形：GDP高增長(zhǎng)，CPI不斷創(chuàng)新高,，存款負(fù)利率,，加息壓力不斷增大，人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng),。盡管央行今年已連續(xù)6次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率,，并有一次小幅加息行動(dòng)，而且居民房貸優(yōu)惠政策基本取消,，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商貸款也受到明顯政策限制,，有的地方甚至出臺(tái)了住房“限購(gòu)令”，但房?jī)r(jià)依然不肯低頭,，相反,，似有隨時(shí)抬頭的跡象。此外,，存款負(fù)利率狀況仍在加劇,，今年10月還出現(xiàn)了居民存款同比凈減少7000多億元的罕見(jiàn)現(xiàn)象,，這表明僅僅依賴存款準(zhǔn)備金制度的緊縮政策，作用十分有限,，流動(dòng)性過(guò)剩仍很嚴(yán)重,，物價(jià)還在繼續(xù)上漲，而人民幣升值的預(yù)期還將誘使大量國(guó)際游資非法進(jìn)入中國(guó),。為此,，有人反對(duì)加息。因?yàn)樗麄儞?dān)心一旦加息,，國(guó)際游資對(duì)中國(guó)的沖擊會(huì)更大,。
反對(duì)加息者的基本邏輯或假設(shè)前提是：大量熱錢涌入，除了套利,，別無(wú)他用,，而且有害無(wú)利，我們對(duì)它們將無(wú)計(jì)可施,。筆者認(rèn)為,，這種態(tài)度和看法是消極、片面,，十分有害的,。事實(shí)上，熱錢或游資并非天生就是投機(jī)者,，或許由于投資渠道單一,，或許由于找不到好的投資項(xiàng)目，或許是由于找不到好的投資環(huán)境,，如此原因形成的“太多錢”,、“無(wú)所事事”，這就是熱錢或游資的來(lái)歷,。由此可見(jiàn)，熱錢或游資并不像我們有些人想象的那樣可怕,，只要我們善加引導(dǎo)和利用,，就可以變“害”為“利”。
為了管住這些熱錢或游資,，現(xiàn)今許多人都在尋找一個(gè)可以囤積熱錢或游資的“池子”,。他們希望構(gòu)筑這樣一個(gè)“池子”，以便實(shí)現(xiàn)“圍而不殲”的暫時(shí)性安寧,。然而,，池子再大，卻難以關(guān)住源源不斷流入的熱錢或游資,。因此,，問(wèn)題的關(guān)鍵是要構(gòu)筑好導(dǎo)流渠,，掌控好泄洪閘。筆者認(rèn)為,，正在快速擴(kuò)容的中國(guó)股市,，就是這樣一個(gè)最理想的“池子”。它既可以利用深交所的中小板和創(chuàng)業(yè)板的巨大魅力吸引熱錢,，也可以利用上交所的藍(lán)籌板和國(guó)際板的博大胸懷來(lái)吸納游資,，而IPO則是這個(gè)池子的導(dǎo)流渠與泄洪閘。只有通過(guò)IPO這個(gè)閘門或管道,，才能將大量熱錢或游資實(shí)質(zhì)性地導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),，讓它們真正為我所用，而且還要用在刀刃上,。
在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大背景下，股市不只是一個(gè)低成本的融資場(chǎng)所,，它更是優(yōu)化資源配置,、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)。因此,，我們完全可以通過(guò)中小板,、創(chuàng)業(yè)板的快速擴(kuò)容，借機(jī)做大做強(qiáng)中國(guó)民營(yíng)企業(yè),，并鼓勵(lì)創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的大發(fā)展,。同時(shí)，我們也可以借助上交所的藍(lán)籌板和國(guó)際板擴(kuò)容,，引入優(yōu)質(zhì)企業(yè)或一流的跨國(guó)公司,，為投資者提供更加廣闊的選擇空間和投資機(jī)會(huì)�,？傊�,，只要遵循國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策規(guī)劃，充分利用好股市的強(qiáng)大資源配置功能,，讓更多的社會(huì)資金匯集于股市這個(gè)巨大的“池子”,，并通過(guò)IPO這一總閘門將它們高效有序地導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，必將是利國(guó)利民的大好事,。
很顯然,，一旦構(gòu)筑好了“池子”和“導(dǎo)流渠”，所謂加息有害論也就不攻自破,。一方面,，加息可以消除存款“負(fù)利率”現(xiàn)象，有利于增大銀行存款，緩解銀行差錢的尷尬局面,，同時(shí)可以擴(kuò)大銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放貸的規(guī)模,；另一方面，加息有利于抑制高能耗,、高污染產(chǎn)業(yè)的過(guò)度擴(kuò)張,，有利于借助“市場(chǎng)之手”淘汰落后產(chǎn)能與過(guò)剩產(chǎn)能。尤其是在加息的條件下,，我們還可以借助財(cái)政貼息及IPO閘門,，優(yōu)先鼓勵(lì)國(guó)家重點(diǎn)扶持的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而有效推進(jìn)整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級(jí),。這正是“池子”作用與“加息”功能的最佳融合,。因此，筆者主張,，在加息對(duì)付通脹的同時(shí),，做大“池子”，加速IPO節(jié)奏,，將更多的熱錢或游資導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),，為我所用。
“池子”再大,，也難以關(guān)住源源不斷流入的熱錢或游資,。因此，問(wèn)題的關(guān)鍵是要構(gòu)筑好導(dǎo)流渠,，掌控好泄洪閘,。正在快速擴(kuò)容的中國(guó)股市，就是這樣一個(gè)最理想的“池子”,，它既可以利用深交所的中小板和創(chuàng)業(yè)板的巨大魅力吸引熱錢,，也可以利用上交所的藍(lán)籌板和國(guó)際板的博大胸懷來(lái)吸納游資，而IPO則是這個(gè)“池子”的導(dǎo)流渠與泄洪閘,。只有通過(guò)IPO這個(gè)閘門,，才能將大量熱錢或游資實(shí)質(zhì)性地導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓它們真正為我所用,，而且還要用在刀刃上,。