20年前，由于日元大幅升值、大量國際游資涌入,，日本股市直逼4萬點的歷史巔峰,，日本房價更是創(chuàng)出歷史天價，在全球銀行市值排行榜中前19家最大的銀行全是日本“制造”,，這就是“日本泡沫經(jīng)濟”。泡沫破滅后，日本經(jīng)濟元氣大傷,，至今已走過兩個“失去的十年”。然而,，20年來日本股市再未創(chuàng)出新高,，并始終徘徊在4萬點的山腳或半山腰之間。日本經(jīng)濟更是一落千丈,，停滯不前,，即便長期零利率反復(fù)刺激，依然收效甚微,。
反思20年前的日本泡沫經(jīng)濟,，十分直觀而簡單的邏輯是：大量熱錢或國際游資滯留在實體經(jīng)濟之外（“體外”），導(dǎo)致投資市場過度投機,，資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重膨脹,，日本一夜之間化身“金融巨人”。而這一切正是悲劇的開始,，也是最值得我們反思的地方,。
今天的中國，已是世界第二大經(jīng)濟體,，但仍屬發(fā)展中國家,。當(dāng)前，我們所面臨的經(jīng)濟環(huán)境與形勢,，雖與當(dāng)年的日本大不相同,，卻更加復(fù)雜。為了讓美元強行貶值,，刺激出口與經(jīng)濟復(fù)蘇,，美國近年來史無前例地連續(xù)實施了兩輪量化寬松政策,，這一殺手锏讓中國被迫“輸入”通脹。一方面,，美元主動貶值,，直接推高國際大宗商品價格，作為鐵礦石,、石油等大宗商品進(jìn)口國的中國,，通過進(jìn)口將物價上漲從國外傳導(dǎo)到國內(nèi)、從上游傳導(dǎo)到下游,；另一方面,，美元貶值預(yù)期，直接催生人民幣升值預(yù)期,，國際游資涌入中國,。同時，大量貿(mào)易順差及資本順差也在源源不斷地流入中國,，在此情形下,，為了穩(wěn)定人民幣匯率，央行被迫大量收儲外匯（主要是美元）,，同時投放等量人民幣,，如此一來，流動性泛濫,、物價上漲不可避免,。
事實上，自2008年9月中旬以來,，為了應(yīng)對金融危機,，以及可能出現(xiàn)的經(jīng)濟不景氣，中國推出了4萬億規(guī)模的中央投資計劃,，并輔之以寬松的貨幣政策及財政政策,，央行連續(xù)5次降低貸款利率、4次降低存款利率,，而且連續(xù)4次調(diào)低存款準(zhǔn)備金率,；為了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，刺激需求,，全國統(tǒng)一對首套房貸實行兩成按揭、七折利率優(yōu)惠,，并給予過戶辦證的稅收減讓,。
2009年，在寬松貨幣政策的刺激下,，在GDP高增長的鼓舞下,，不但銀行釋放出了10萬億的天量新增貸款,，而且股指上漲一倍，房價翻番,，2009年底物價開始步入上升通道,。
2010年，銀行貸款規(guī)模剛性增長,，市場流動性日益過剩,，房價步步走高，物價節(jié)節(jié)攀升,，國務(wù)院兩度調(diào)控房市,。今年11月3日，美國宣布啟動第二輪量化寬松計劃,，這對正在實施緊縮政策的中國來說,，猶如雪上加霜，構(gòu)成直接威脅,。
面對美日歐等發(fā)達(dá)國家推行的量化寬松政策,，中國卻是相反的情形：GDP高增長，CPI不斷創(chuàng)新高,，存款負(fù)利率,，加息壓力不斷增大，人民幣升值預(yù)期不斷增強,。盡管央行今年已連續(xù)6次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率,，并有一次小幅加息行動，而且居民房貸優(yōu)惠政策基本取消,，房地產(chǎn)開發(fā)商貸款也受到明顯政策限制,，有的地方甚至出臺了住房“限購令”，但房價依然不肯低頭,，相反,，似有隨時抬頭的跡象。此外,，存款負(fù)利率狀況仍在加劇,，今年10月還出現(xiàn)了居民存款同比凈減少7000多億元的罕見現(xiàn)象，這表明僅僅依賴存款準(zhǔn)備金制度的緊縮政策,，作用十分有限,，流動性過剩仍很嚴(yán)重，物價還在繼續(xù)上漲,，而人民幣升值的預(yù)期還將誘使大量國際游資非法進(jìn)入中國,。為此，有人反對加息,。因為他們擔(dān)心一旦加息,，國際游資對中國的沖擊會更大,。
反對加息者的基本邏輯或假設(shè)前提是：大量熱錢涌入，除了套利,，別無他用,，而且有害無利，我們對它們將無計可施,。筆者認(rèn)為,，這種態(tài)度和看法是消極、片面,，十分有害的,。事實上，熱錢或游資并非天生就是投機者,，或許由于投資渠道單一,，或許由于找不到好的投資項目，或許是由于找不到好的投資環(huán)境,，如此原因形成的“太多錢”,、“無所事事”，這就是熱錢或游資的來歷,。由此可見,，熱錢或游資并不像我們有些人想象的那樣可怕，只要我們善加引導(dǎo)和利用,，就可以變“害”為“利”,。
為了管住這些熱錢或游資，現(xiàn)今許多人都在尋找一個可以囤積熱錢或游資的“池子”,。他們希望構(gòu)筑這樣一個“池子”,，以便實現(xiàn)“圍而不殲”的暫時性安寧。然而,，池子再大,，卻難以關(guān)住源源不斷流入的熱錢或游資。因此,，問題的關(guān)鍵是要構(gòu)筑好導(dǎo)流渠,，掌控好泄洪閘。筆者認(rèn)為,，正在快速擴容的中國股市,，就是這樣一個最理想的“池子”。它既可以利用深交所的中小板和創(chuàng)業(yè)板的巨大魅力吸引熱錢,，也可以利用上交所的藍(lán)籌板和國際板的博大胸懷來吸納游資,，而IPO則是這個池子的導(dǎo)流渠與泄洪閘。只有通過IPO這個閘門或管道,，才能將大量熱錢或游資實質(zhì)性地導(dǎo)入實體經(jīng)濟,，讓它們真正為我所用，而且還要用在刀刃上,。
在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,、產(chǎn)業(yè)升級的大背景下，股市不只是一個低成本的融資場所,，它更是優(yōu)化資源配置,、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的主戰(zhàn)場。因此,，我們完全可以通過中小板,、創(chuàng)業(yè)板的快速擴容，借機做大做強中國民營企業(yè),，并鼓勵創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的大發(fā)展,。同時，我們也可以借助上交所的藍(lán)籌板和國際板擴容,，引入優(yōu)質(zhì)企業(yè)或一流的跨國公司,，為投資者提供更加廣闊的選擇空間和投資機會�,？傊�,，只要遵循國家產(chǎn)業(yè)政策規(guī)劃，充分利用好股市的強大資源配置功能,，讓更多的社會資金匯集于股市這個巨大的“池子”,，并通過IPO這一總閘門將它們高效有序地導(dǎo)入實體經(jīng)濟，必將是利國利民的大好事,。
很顯然,，一旦構(gòu)筑好了“池子”和“導(dǎo)流渠”，所謂加息有害論也就不攻自破,。一方面,，加息可以消除存款“負(fù)利率”現(xiàn)象，有利于增大銀行存款,，緩解銀行差錢的尷尬局面,，同時可以擴大銀行對實體經(jīng)濟放貸的規(guī)模；另一方面,，加息有利于抑制高能耗,、高污染產(chǎn)業(yè)的過度擴張，有利于借助“市場之手”淘汰落后產(chǎn)能與過剩產(chǎn)能,。尤其是在加息的條件下,，我們還可以借助財政貼息及IPO閘門，優(yōu)先鼓勵國家重點扶持的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而有效推進(jìn)整個國家的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級,。這正是“池子”作用與“加息”功能的最佳融合,。因此，筆者主張,，在加息對付通脹的同時,，做大“池子”，加速IPO節(jié)奏,，將更多的熱錢或游資導(dǎo)入實體經(jīng)濟,，為我所用。
“池子”再大,，也難以關(guān)住源源不斷流入的熱錢或游資,。因此，問題的關(guān)鍵是要構(gòu)筑好導(dǎo)流渠,，掌控好泄洪閘,。正在快速擴容的中國股市，就是這樣一個最理想的“池子”,，它既可以利用深交所的中小板和創(chuàng)業(yè)板的巨大魅力吸引熱錢,，也可以利用上交所的藍(lán)籌板和國際板的博大胸懷來吸納游資，而IPO則是這個“池子”的導(dǎo)流渠與泄洪閘,。只有通過IPO這個閘門,，才能將大量熱錢或游資實質(zhì)性地導(dǎo)入實體經(jīng)濟，讓它們真正為我所用,，而且還要用在刀刃上,。