在全球“美元潮涌”以及內(nèi)部貨幣存量急劇放大的雙重壓力下,,泛濫的流動(dòng)性正成為中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的洪水猛獸,,中國成為全球流動(dòng)性的泄洪區(qū),。在流動(dòng)性的沖擊下,,中國幾乎所有的資源品價(jià)格都出現(xiàn)加速上漲,,尚未從危機(jī)中完全走出的中國又飽受通脹的煎熬,。近期,,周小川行長的“引流入池說”引發(fā)人們的高度關(guān)注和各類解讀,,也把中國流動(dòng)性管理的重視提到了一個(gè)新的高度,。
如何看待中國當(dāng)前的流動(dòng)性過剩問題,不能僅從增量考慮,,還要從存量考慮,。就內(nèi)因而言,在“十一五”期間,,中國快速的城市化和工業(yè)化進(jìn)程導(dǎo)致極高的貨幣供給,。“十一五”期間,,中國廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的同比增速平均為20%,,而同期對應(yīng)的GDP名義增速平均為16%,GDP實(shí)際增速平均為11%,,這意味著中國近五年來貨幣供應(yīng)增速已經(jīng)大大超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸納的范圍,,導(dǎo)致大量富余流動(dòng)性的溢出。從存量角度看,,M2/GDP已經(jīng)到了歷史最高的位置,,在180%左右(2007
年中國經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期的M2/GDP
也僅有150%左右),,中國經(jīng)濟(jì)的貨幣深度已到了一個(gè)非常危險(xiǎn)的高位。從目前的趨勢來看,,廣義貨幣供應(yīng)量與GDP之間的比例在進(jìn)一步加大,。
我國的流動(dòng)性過剩問題根基深、治理難度大,。從目前對流動(dòng)性成因和傳導(dǎo)機(jī)制的分析來看,,流動(dòng)性尚無“拐點(diǎn)”,政府需要重新審視未來宏觀經(jīng)濟(jì)政策的立場,。短期內(nèi),,央行可繼續(xù)通過準(zhǔn)備金率、央行票據(jù),、資本管控等手段遏制貸款擴(kuò)張,,抵御熱錢,但是貨幣政策的操作空間和效果越來越不盡如人意,。因此,,“十二五”時(shí)期,中國要有效控制流動(dòng)性過剩,,就必須擺脫治理成本日益加大的對沖操作模式,以解決內(nèi)部失衡為主要著力點(diǎn),,化解中國流動(dòng)性過剩的結(jié)構(gòu)性矛盾,,做強(qiáng)做大中國金融體系,引流入池,,真正將資本優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為競爭優(yōu)勢,。
為此,筆者提出三種善治之道:第一種“吸”:從根本上說,,對流動(dòng)性的吸納取決于是否有豐富的金融投資工具,、金融投資渠道與投資方式。目前,,我國還處于金融淺化階段,,直接融資比例過低,造成儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化機(jī)制不暢,,要大力發(fā)展本土金融市場,,擴(kuò)張金融市場的深度和廣度,將M2的增長轉(zhuǎn)換成M3,、M4的增長,,除大力發(fā)展資本市場外,還應(yīng)積極發(fā)展債券資產(chǎn),、股權(quán),、人壽保險(xiǎn)和養(yǎng)老基金等“金融資產(chǎn)池”,。
第二種“引”:一定要做強(qiáng)做大中國資本包括金融資本、產(chǎn)業(yè)資本,、國家資本和民間資本這四大資本體系要形成合力,。中國的民間資本,如溫州資本為何總是進(jìn)行投機(jī)而不是投資,?根本原因在于,,盡管有“非公36條”,對于那些明顯帶有行政壟斷和自然壟斷性質(zhì)的高利潤率行業(yè),,其玻璃門和天花板使得進(jìn)入的“軟門檻”過高,;而對于門檻較低,利潤率不高又看不清發(fā)展前景的行業(yè),,民間資本投資意愿不高,,因此,在多種力量阻擊之下,,部分逐利資本就涌向如大宗商品,、基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品、投資品以及其他資產(chǎn)領(lǐng)域(房地產(chǎn),、股市),。因此必須大力推進(jìn)金融業(yè)對內(nèi)開放力度,引導(dǎo)民間流動(dòng)性(私募資金)向創(chuàng)業(yè)投資,、產(chǎn)業(yè)投資集聚,。加快發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金,促進(jìn)居民儲蓄轉(zhuǎn)化為實(shí)業(yè)投資,。在流動(dòng)性過剩周期,,我國還應(yīng)加大本土私募資金的實(shí)業(yè)投資轉(zhuǎn)型,使具有政府背景的私募基金更關(guān)注有助于提高國家核心競爭力的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資和競爭性行業(yè)的投資,。
第三種“放”:中國需要改變長期以來的“雙順差”型的資本循環(huán)模式,,積極探索如何利用高額的外匯儲備支持企業(yè)海外拓展,實(shí)現(xiàn)“藏匯于國”到“藏匯于民”,、“藏匯于企”的轉(zhuǎn)變,,包括對外直接投資和購買國外股票、債券等金融產(chǎn)品,,暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道,,這樣既增加了國內(nèi)資本走出去的途徑,將中國的資本優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)優(yōu)勢,,也大大舒緩了外匯占款對中國貨幣被動(dòng)投放的壓力,。